不是加息胜似加息 美联储在悄悄收紧货币政策？

　　上周,美联储维持利率不变，也未就下次加息时间作出暗示。不过，有分析认为，美联储可能已经通过缩减手上规模逾4万亿美元的资产组合的年期，而在悄悄地收紧货币政策。

　　　　德意志银行表示，美联储资产组合不包括按揭抵押证券，平均年期由2013年的近7.5年，缩短至今年1月底稍高于6年。

　　该行首席国际经济师Torsken Slok表示，美联储主席耶伦1月演说中的注解最值得注意，当时她提到当局资产组合的年期缩短速度等同于今年加息两次。

　　尽管耶伦暗示当局的债券组合管理保持不变，但仅此已意味刺激规模缩减，原因是当资产组合愈接近到期日，将会推高利率。再者，较早前已经有官员提出开始讨论缩减资产负债表，倘若当局太快收缩资产组合，投资者将抛售长债，刺激借贷成本升高。

　　从历史经验来看，回溯2013年，美联储前主席伯南克暗示缩减买债规模，触发市场恐慌，10年期债息短短数月上涨逾1厘。至于最近美国加息对经济的影响也渐渐浮现，目前美国30年期定按息率，较去年11月大选高出逾60基点，对楼市需求造成威胁。

　　据智通财经了解，截至1月25日为止，美联储的美债持仓高达2.463万亿美元，较2008年底高逾5倍。虽然近年到期的美债相对地少，部分原因是美联储2011年采取俗称扭曲操作(OT)的措施，沽短债、买长债，但美银美林估计，到期美债金额将由今年的1950亿美元，跳升至明年的4226亿美元。

　　高盛利率策略员Francesco Garzarelli表示，当美联储正式宣布缩减资产负债表的意向，将导致美债收益率上升50至75基点。不少经济师则预期，美联储会首先着手缩减组合内的按证，其中摩根士丹利预测，倘若当局停止对到期按证回笼资金再投资，其影响相当于加息两次。

　　可以肯定的是，联储局收缩资产负债表的过程缓慢，而且非常谨慎，分析员估计最快明年才落实停止到期债券再投资，而伯南克上月底撰文亦称，没有证据显示美联储现时资产规模对市场运作或经济构成重大问题。

　　摩根大通策略师Matthew Jozoff也在1月27日报告中表示，美联储任何放缓美国国债再投资政策的声明对于国债都将是利空，不过美国财政部青睐的融资策略可能影响上述利空的程度。

　　尽管缩减资产负债表不是“逆转QE”，因为美联储并不打算卖出美国国债，但仍将转化为额外的久期供应，公众将需要予以吸纳。