业绩倒退带来低吸良机 中智药业前景仍看俏

　　股票市场的追涨杀跌司空见惯，从门庭若市到门可罗雀可能就几天时间，如果能遇见一只连续两三年都呈现震荡上行的个股，那已经算是幸运儿了。股市毕竟是个零和游戏，有时候更多的需要逆人性的思考，才能获取理想回报。

　　就港股市场来说，公司业绩永远是一只股票立足的根本，若出现业绩大幅下滑，股价必有反映，类似A股市场用定增或并购等手段来掩盖业绩下滑的影响，港股通常是不会买账的。

　　判断业绩倒退是长期还是暂时性的尤为重要，一家公司业绩在若干年份出现下滑，受到多重因素影响，短暂的回落，带来股价的调整，但后市经营若能重拾增长，那么此刻股价阶段性的探底，就是低吸良机了。

　　“人弃我取，人取我予”算是不错投资策略，但真正面临一只跌幅颇大的股票时，逆人性的勇气却不是所有人都拥有。

　　今天要介绍的中智药业（03737.HK），就是一只值得抄底的潜力股。中智的总部设在广东省中山市，主营为制药和连锁药店运营。制药部分包含中成药、传统中药饮片以及近年主要力推的新型中药破壁饮片“草晶华?破壁草本”系列。旗下营运的连锁药店则主要分布在中山市，最新中报披露上半年药店新增32间，总数已达至233间。

　　业绩明显下滑 股价重挫近四成

　　中智2016半年报披露上半年营收录得约3.59亿元人民币（下同），同比增长3.4%，但纯利显著倒退48.5%至3198万元。其中制药业务收入1.64亿，同比下降6.3%，连锁药店营收1.94亿，同比增长13.3%。可以看出，中智药店营运业务维持稳健增长；制药部分，主要是草晶华破壁草本的销售出现下降，上半年销售较去年同期下降了8%。

　　　　毒眼丨业绩倒退带来低吸良机 中智药业前景仍看俏

　　毛利部分，中智上半年录得毛利约人民币1.98亿元，毛利率约55.1%，轻微下跌0.2个百分点。观察制药部分毛利率是有所提升的，公告中披露主要是由于草晶华系列中的“鱼腥草”及“黄芪”等利润率较高的产品销量上升。

　　业绩表现欠佳，反映到股价上来，中智股价自今年7月开始展开跌浪，至11月最低见至1.52港元历史低位，累积最多跌幅近四成。

　　首先，今年上半年纯利大幅倒退，不能回避的是草晶华销售确实有所回落。上半年草晶华销售额约9375万元，较去年同期下降8%。究其原因是期内公司重点对草晶华进行了品牌梳理，包括品牌定位、销售战略等调整，进而令到草晶华铺货放缓。

　　其次，影响较大的还是公司销售及营销支出大幅增加，包括广告、推广费用，拓宽分销网络、增加营销员工等开支。中智半年报中披露，上半年营销开支扩大至1.34亿元，同比增长约60%，单就广告宣传费及咨询费用即达至约3572万元，超过了上半年的净利润。

　　可以看出，这两头一增一减，纯利大幅下滑就不难理解了。但问题是，草晶华的销售真的见顶了么？大额的营销推广费用何时能够见到成效？

　　　　继续看好草晶华破壁草本前景

　　先来说说产品本身，之所以仍继续看好中智破壁饮片未来前景，还是在于其产品本身所具有的竞争优势。

　　草晶华破壁草本是有别于传统中药饮片的新型中药破壁饮片，属于中药行业第四代创新产品。乃先采用高速低温气流破壁技术对中药材进行粉碎，从而打破药材植物的细胞壁制成破壁粉，最后运用中智专利无添加成形技术制成颗粒。产成品为小袋包装，使用起来就如同冲泡即溶咖啡一样简单，并且热水及冷水均可。

　　目前，草晶华破壁草本在市场上没有直接竞争对手，产品契合现代人中药养生理念，给消费者提供更方便的选择。中智破壁饮片较之传统中药饮片，除了严选高品质原材料，所采取的超音速气流粉碎工艺，能彻底杜绝重金属污染及农药残留隐患。纯物理手段形成的颗粒成品，亦具有不宜染菌，能防止霉变，不易氧化等优点。吸收率方面，相比传统中药30%的利用率，草晶华的利用率高达90%。

　　产品品类方面，中智所甄选的较多是市场上具备一定口碑的产品，类似三七、黄芪、鱼腥草等，药材的功能多为消费者所熟知，故具备广阔的市场基础。而目前已开发且获得批文的破壁中药产品有62种，食品系批文产品57种。已经上市的中药类产品23种，食品类产品12种。现下中智的草晶华破壁饮片均属于单味中药产品，后市还可以研发组合类产品。

　　近日，《中华人民共和国中医药法》正式颁布，并于2017年7月1日起实施。《中医药法》第三章对中药的保护与发展进行明确的规定，通过加强中药材生产流通全过程的质量监督管理、严格管理农药肥料等农业投入品的使用、建立道地中药材评价体系来保证中药材的质量，要求进一步鼓励中药创新的发展。然而，中智药业早于2003年便开始以地道药材、安全无添加、无农药残留的高标准研发生产草晶华破壁草本系列产品，并于2011年实现上市。

　　　　牺牲短期利益 只为长远发展

　　总的来说，中智未来对草晶华破壁草本的推广投入只会增加不会减少，短期或许会对公司的盈利带来压力，但只要推广效果逐渐显现，草晶华销售获得高速增长可以期待，届时一切投入都是值得的。最坏的情况是产品销售不及预期，“爬坡期”或需要时间，不过就中智管理层偏谨慎的经营策略，较激进的手段料也不会采纳，稳健的增长有保障。

　　至今年上半年，中智披露的现金及现金等价物合共约1.3亿元人民币，并且没有对外借款，充沛的现金流为中智未来无论是做产品研发及推广都游刃有余。若要百分百说草晶华明年销售能有大的改观，这谁都没法保证，但就中智目前的股价而言，还能有多少下跌空间？

　　中智今年业绩不佳，却不是经营出现重大问题，毕竟公司总收入还是维持增长的，只是支出端有所加重。但这牺牲的短期利益，都是为了长远打算。目前的股价是不是低吸良机，我想聪明人会一目了然的。

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