13.98亿换来股价尬舞 同方康泰转型“做药”路漫漫

　　面对“去产能”的改革大闸，联合水泥玩起了更名的把戏，以“同方康泰产业集团有限公司”（01312）（下称“同方康泰”）的旗号向医健领域转型。

　　2016年11月29日，该公司与韩国生物制药企业Binex及韩国大股东订立了一份总价为13.98亿港元的股份认购协议。受消息带动，12月19日复牌当天，该公司股票冲高23%见0.9港元。不过，紧接着回落，截至当日收盘，跌幅超6.8%，报价0.68港元。股价的波动令人疑惑。

　　产能过剩致业绩年亏

　　2016年以来，“供给侧改革”时常被政府部门谈及，对待“僵尸企业”要狠下刀子，而2016年12月召开的中央经济工作会议将“去产能”列为2017年五大任务之首，这意味着“去产能”将进入全新的4.0时代。

　　在这一大环境下，钢铁、煤炭、水泥等行业成为众矢之的，遭遇着各种危机，如行业债务覆盖低、现金流紧缩、融资短缺等。

　　智通财经发现，截至2015年三季度末，产能过剩行业债券发行人货币资金/短期债务指标位于最低区间0-0.2的占比为32.3%，较信用债发行人整体高出17个百分点；位于次低区间0.2-0.4的发行人占比为44.3%，较信用债发行人整体高出11个百分点。简而言之，就是这些过剩行业的货币资金对短期债务的覆盖程度远低于整体水平。

　　另外，产能过剩行业投资性现金流自2012年以来持续压缩，这也使得自由现金流缺口趋于缩窄，2014年整体自由现金流缺口由2013年的4198亿大幅压缩至1375亿。

　　行业债务覆盖低、现金流紧缩的同时，产能过剩行业的融资问题也开始显现。2014年底以来，银行贷款投向已现明显分化，基础设施和服务业的贷款增速仍处于较高水平，三季度末分别达到了12%和17%，而工业的贷款增速则在低位进一步下滑，其中轻工业下滑最为明显，从2014年末的12.2%下降至2015年9月末的6.7%，重工业贷款增速亦由7.5%下滑至5.4%。

　　如此多不利的局面下，水泥行业更是遇到前所未有的危机。数据显示，2015年中国全国规模以上水泥产量为234796万吨，同比下降4.9%；全国水泥行业实现利润总额人民币329.7亿元，同比下降58%，利润不到2014年的一半，低于近七年的盈利水平。2015年末，中国水泥价格指数(CEMPI)收报79.25点;2015年全年，中国水泥价格指数累计跌幅达20.59%，较2014年末的水泥价格指数99.8点跌幅拉大。

　　而主要从事水泥、熟料及矿粉生产和销售、水泥买卖以及提供技术服务的同方康泰也遭遇着业绩下滑的困境。

　　2015年，同方康泰亏损3423.7万港元（单位同下），水泥及熟料销售量200.2万吨，较上年下降17.4%；销售金额为4.65亿，较上年减少2.67亿，同比下降36.8%。

　　主营业绩下降也直接导致同方康泰财务数据失色。2015财年，该公司2015年收入为4.65亿，较上一年度下降36.5%；毛利为2420万（2014年：7010万），较上一年度下降65.5%，毛利率则为5.2%，较上一年度的9.6%下降4.4个百分点，每股亏损0.69分。

　　而发展到2016年上半年，同方康泰业绩继续亏损。截至2016年上半年，该公司收入为2.38亿（2015年：2.59亿），较去年同期下降7.9%；净亏损1804.7万，去年同期亏损361.4万；毛利为410万（2015年：2030万），较去年同期下跌80%，毛利率为1.7%，较同期的7.8%下跌6.1个百分点；每股基本亏损为0.36港仙（2015年：0.07港仙）。其中，水泥及熟料销售金额为2.38亿，较同期减少2038.7万。

　　业绩失色也让同方康泰股票遭遇失利。根据周K线，该公司2015年年报正式发布后的第一周（5月2日-6日），其股票便陷入疲软之势。期间跌幅超过6.33%，最低报0.73港元，较上一个交易周每股损失跌0.05港元；2016年中报发布的当周，同样也跌幅达到1.67%。

　　13.98亿入股韩国药企划算？

　　大环境不佳，主业绩表现不济，同方康泰开始将目光转移到医疗及医药领域，并提出“大健康、大安全、大环保”的发展方向。2016年1月29日，该公司对外公告，拟以现金3.46亿收购北京紫光制药有限公司60%权益。

　　事实上，智通财经观察到，同方康泰的控股公司A股上市企业同方股份(600100,股吧)（600100）早就在2010年承债近3亿人民币接手了紫光制药100%股权，并在2011年初成功引入战略投资人现金入股1亿人民币。此后，紫光制药接连收购了重庆康乐制药有限公司、陕西辰济药业有限公司、斯贝福（北京）实验动物科技有限公司、西藏林芝地区医药有限公司等企业。形成了化学药、原料药、中成药、实验动物及藏药等差异化的产品体系。

　　换句话说，同方康泰为快速进入医健领域，不惜与自己的控股公司做了一场代价颇大的关联交易。之所以说代价颇大，主要是这次关联交易在业界看来溢价过于明显。

　　虽然紫光制药近几年来厂值较大（年生产力高达10亿粒胶囊、20亿片片剂、1.5亿支头孢菌类粉针剂及1亿支软膏剂），但财务表现却欠佳。交易公告显示，紫光制药2015年12月31日未经审核资产净值约为人民币1.93亿；股东全部权益价值为人民币5亿。截至2013年及2014年12月31日止两个年度，除税及非经常性项目后亏损人民币2265万、2031万，2015年仅溢利人民币46万，对比3.46亿港元的估值，的确溢价明显。

　　此番溢价收购后，同方康泰似乎下定了朝医健业务转型的决心。2016年11月29日，该公司与韩国生物制药企业Binex及韩国大股东订立股份认购协议，据此，该公司同意认购目标公司1318万股认购股份，每股认购价106元(由韩元换算后)，总认购价13.98亿。

　　13.98亿的代价究竟是否划算？智通财经分析，Binex韩国领先的生物制药企业，地位仅次于三星的第二大生物药CMO公司，拥有两家生物药工厂，通过了韩国GMP认证、欧洲QP审计以及默克雪兰诺、默沙东、赛诺菲等国际制药巨头更严苛的现场审计。目前已完成的生物药生产已超过200批次。Binex配备全球顶尖的全套GMP生产设备，拥有强大的产业化能力，现已有多个在日本、美国、欧洲已完成或正在进行第II及III期临床的产品储备。

　　除设备等硬实力较强外，Binex的化学药品业务与生物技术药品业务表现也较好。截至2015年12月31日止财政年度录得化学药品总销售额约3.21亿港元中，其中，该公司销售自家品牌产品的收入占化学药品总销售额约70.3%。同时，生物技术药品业务于截至2015年12月31日止财政年度产生的总收入为1.5亿港元。

　　Binex无论是硬件设备还是地位、业绩都展现出了其强大的价值，对比此前拿3.46亿入股的紫光制药，13.98亿换其市场真的不算太亏。

　　然而，就算账面上不算太亏，但投资者们却不买账。

　　12月19日，复牌的同方康泰受入股韩国医药上市公司消息带动，该公司股票顷刻冲高23%见0.9港元，不过紧接着掉头向下，截至当日收盘，跌幅超6.8%，报价0.68港元，成交649.8万股，成交额为499.4万。结果颇为尴尬。

　　Remicade成业绩增长利器

　　事实上，同方康泰花大成本入股Binex，除上述的硬件设备、地位、业绩驱动外，据智通财经观察，其最重要的相中了Binex的储备产品——Remicade（类克）的生物类似药。目前，该药物已于日本完成第III期临床测试，正等候日本药品和医疗器械机构PMDA之最终审批，预期最终审批将于2017年上半年取得。

　　为何同方康泰如此看重Remicade的生物类似药？相关资料显示，Remicade是临床上主要用于治疗类风湿性关节炎、克罗恩病、强直性脊柱炎以及银屑病的一款单抗药品，市场潜力巨大。

　　以中国为例，国内类风湿性关节炎发病率约为1%，目前有超过1000万患者，数量相当庞大，并且近年发病率逐年增长。此外，国内强直性脊椎炎患病率为0.1%，全国约有140万之多，银屑病患者估计为170万。在患病人群增加的情况下，国内该疾病领域的规模也急剧提升，如类风湿市场规模便增长到了人民币65.78亿。

　　正因市场刺激，Remicade也成为所有生物仿制药公司最想仿制的药物之一，Fierce Pharma网站统计10大最畅销药物中，Remicade位列第3，全球销售额84亿美元，其中强生独占鳌头，销售52亿美元，默沙东和Mitsubishi Tanabe Pharma两家分摊了另外的32亿美元。

　　尽管Remicade治疗风湿性关节炎作用虽然在美国要到2018年才过专利保护期限，但在美国以外的其他地方专利保护已经失效。一时间，各大药企便争先恐后地开始仿制，其中就包括Binex。毕竟谁率先拥有类似产品，谁就能因价格、成本 (仿制药因研发投入相对较小，相关产品上市后均会比原研药价格低15%左右) 等综合优势快速获得市场话语权。

　　若Binex的Remicade的生物类似药能在2017年上半获得PMDA审批，这将意味着Binex成为继辉瑞、百健、默沙东、三星之后的又一个针对Remicade的生物仿制药，成为亚洲市场的领先者，届时将给Binex带来无限可能，最终利好同方康泰的整体业绩。

　　同方康泰凭借强有力的转型，杀进入医药行业，期间必将存在多种问题，从这一角度，投资者对其股票信心不足实属合理。

　　但若随着 Remicade的生物类似药的成功上市，未来同方康泰的市值必将从当前34.16亿得到大幅度增长，股价或将回暖。因此，投资者们不妨等待时间，积极关注。（文/田宇轩）