第一上海：维持神州租车买入评级 目标价9.50 港元

　　神州租车（699，买入）：短租业务稳定增长，网约车新政利好未来发展

　　三季度收入同比增长33% 利润增长39%

　　前三季度公司总收入达到48.6 亿元，同比增长33%，其中租赁收入增加19%至人民币38.4 亿元；净利润为13.9 亿元，同比增长39%；剔除公允价值收益、汇兑损益及及二手车B2C 试点项目有关成本后的经调整净利为7.03 亿元，与去年基本持平。

　　折旧增加毛利下降 预计明年回升

　　由于部分车辆残值调整以及二手车B2C 试点项目的库存需求影响，1-9 月折旧开支占租赁收入同比增加4 个百分点至24.5%，同时毛利率同比下降5.6 个百分点至43.7%。由于涉及残值调整的车辆将在明年处置完毕，二手车试点项目也于今年10 月出售给神州优车，预计明年毛利水平将有所回升，未来也能更好地进行二手车的残值管理。

　　　短租业务强劲 未来保持增长

　　1）短租车队规模继续增长，前三季度增长14%至6.5 万辆，带动平均每日车队规模增长18%。2）由于车队利用率继续增长至65.1%，虽然平均日租金下滑3.6%，但单车日均收入仍然稳定保持在172 元，短租收入增长17%至人民币27 亿元。3）受益于网约车政策收紧、专车运营公司补贴下降所带来的客户的回流以及短途自驾的需求增长，预计短租市场未来仍将保持稳定增长，未来1-2 年内公司在短租业务上的增速将保持在约20%。

　　　长租业务稳定 新政利好

　　1）公司的传统长租业务在萎缩，但租予神州优车的长租车队规模保持稳定（占公司长租车队规模的94%）。2）近期各城市网约车征求意见稿中对司机户籍的要求对神州专车有影响，但带来的成本增加较小，且可被新政所带来的受益性抵消。3）神州专车并具有服务和品牌优势，长期来看需求将增加，公司的长租业务也有望继续扩张，与神州优车的协同效应可以进一步增强。

　　目标价9.50 港元 维持买入评级

　　我们看好公司在租车市场的龙头地位以及未来网约车新政对公司的积极影响，调整目标价至9.50 港元，为2017 年12 倍市盈率，较现价有16%的上涨空间，维持买入评级。