汇丰：六福受益于金价上涨不可持续 评级“减持”

　　汇丰证券近日发表研报表示，尽管六福(00590)2017财年上半年零售收入下降了27%，但黄金库存上获1.40亿港元盈利，好于该行盈利预测。并称下半年租金减少无助于其利润，因公司盈利能力对黄金库存盈利较为敏感。该行下调其评级至“减持”，维持目标价19.5元。 　　上半年利润受益于黄金库存

　　六福2017财年上半年净利润仅跌7.4%，收入及零售收入分别下降21.5%、27%，同店销售增31.5%，主要因2017财年上半年黄金价格上涨10%，公司因黄金库存实现了1.4亿港元盈利，而2016财年上半年为亏损1.03亿港元，因此黄金珠宝毛利率同比增长6.8%至18.8%。因经营费用持平，毛利率跌3%，经营利润跌6%。

　　汇丰称，公司每股派息0.55港元(总计2.23亿港元)，自2015财年上半年起，每半年派息一次。截至9月底，该公司的现金净额为15亿港元。

　　租金减少无益于利润增长

　　汇丰称，2017财年上半年，租赁成本仅同比跌2%，上半年签订的13份续约合同，均取得了两位数的减幅。该行表示，香港和澳门下半年租金同比下跌23%，2017财年的租金成本仅节省7500万港币(约占2016年净利润的8%)。如果没有黄金库存的额外收益，该行预计下半年毛利率将趋于正常。

　　汇丰预计，下半年销售额跌幅将缩窄至10%，而非转为积极，并称经营利润不太可能扩大，即使租赁成本下降23%，2018财年，该行预计续租租金将平均减少20%。

　　此外，如果2018财年黄金收益未增加，经营利润不太可能扩大。总之，汇丰表示，六福收益对黄金库存增长最为敏感，而不是香港租金下降。

　　该行上调公司2017财年盈测，维持2018财年盈测不变。将2017财年净利润由7.71亿港元提高16.5%至8.98亿港元。目标价19.5元，相当于2018财年市盈率13.2倍，而自2010年以来的历史平均市盈率为10.3倍。该行称，随着黄金价格开始下跌，市场对六福的盈利前景将转为负。