交银国际：给予国泰沽出评级 目标价9.50港元

　　事件

　　国泰公布 2016 年 9 月份经营数据。9 月份，整体 RPK 同比轻微上升 1.9%，但环比下降 8.3%。货运 RFTK 同比增长 6.6%，环比上升 5.3%。

　　分析

　　9 月份

　　RPK - 整体同比增长 1.9%；欧洲同比增长 9.9%；中国同比下降 1.3%；北美同比增长 1.0%

　　PLF - 整体 83.3%，同比下降 0.6 个百分点；欧洲 88.8%，同比下降 0.6 个百分点；中国 74.0%，同比下降 3.8 个百分点；北美 87.5%，同比增长 2.6 个百分点

　　货运 RFTK - 9 月份整体同比增长 6.3%

　　ASK - 整体同比增长 2.6%；欧洲同比增长 10.6%；中国同比增长 3.7%；北美同比下降 2.0%

　　年初至今

　　RPK - 整体同比增长 1.8%；欧洲同比增长 5.6%；中国同比增长 0.8%；北美同比增长 2.0%

　　PLF - 整体 84.9%，同比下降 1.2 个百分点；欧洲 87.5%，同比下降 2.3 个百分点；中国 78.8%，同比下降 1.3 个百分点；北美 87.6%，同比下降 1.3 个百分点

　　货运 RFTK - 9 月份整体保持平稳

　　ASK - 整体同比增长 3.3%；欧洲同比增长 8.3%；中国同比增长 2.4%；北美同比增长 3.6%

　　9 月份国泰整体 RPK 同比增长 1.9%。欧洲和东南亚地区的 RPK 录得显著增长，同比分别增长 9.9%和 10.0%，跑赢所有其他市场。与 8 月份相似，印度、中东、巴基斯坦和斯里兰卡地区的 RPK 同比下降 16.6%，表现落后于所有其他地区。在环比基础上，由于季节性因素，国泰的 RPK 在大多数地区下降，除了欧洲和西南太平洋(601099,股吧)和南非地区。整体 RPK 环比下降 8.3%，北美 RPK 跌幅最大，环比下降 15.9%。

　　9 月份，运力增长继续超越 RPK 增长。然而，9 月份 ASK 增长放缓符合管理层计划放慢下半年的 ASK 增长。国泰的 PLF 在大多数地区下降，整体 PLF 同比下降 0.6 个百分点至 83.3%。北美 PLF 同比增长 2.6 个百分点至 87.5%，超越所有其他航线。相反，印度、中东、巴基斯坦和斯里兰卡与中国的 PLF 分别同比下降 4.7 个百分点和 3.8 个百分点。

　　管理层表示，由于欧洲和中国大陆的出口量继续增长，9 月份的货物负荷率同比回升 2.5%。

　　推荐意见

　　9 月份东北亚和中国航线的 RPK 下降是我们关注的问题，因为它们对国泰而言是有利可图的航线，以往具有良好需求增长。8 月份，国泰的中国航线 RPK 已同比下降 5%。

　　我们给予国泰“沽出”评级，目标价 9.50 港元。

　　按最后收盘价 10.28 港元计算，国泰现价分别相当于我们预测 FY16 BVPS 及 EPS的 0.86 倍市净率及 201.6 倍市盈率。(双双)