国泰君安国际：给予华能新能源买入评级

　　据报道发改委正考虑进一步下调2018年1月1日后投运的新陆上风电项目的上网电价。根据发改委的“关于调整新能源标杆上网电价的通知（征求意见稿）”，2018年后新陆上风电项目的上网电价和2017年后新海上风电上网电价正考虑被下调。

　　进一步下调2018年后陆上风电上网电价的举动出乎意料。在2015年底时，发改委已经发布了2018年后的新风电项目的标杆上网电价，对于I类/II类/III类/IV类资源区分别为人民币0.44/人民币0.47/人民币0.51/人民币0.58元每千瓦时，已分别较2016-2017年新项目的人民币0.47/人民币0.50/人民币0.54/人民币0.60元每千瓦时有所下降。然而在这个新的征求意见稿中，2018年后新项目的标杆上网电价将进一步下调人民币0.03元每千瓦时至人民币0.41/人民币0.44/人民币0.48/人民币0.55元每千瓦时。我们看来，此次新的征求意见稿将试图推翻原有的上网电价政策。对于海上风电项目，2017年后新项目的近海/潮间带上网电价将分别会是人民币0.8/人民币0.7元每千瓦时，较当前的水平分别下调人民币0.05元每千瓦时（原为人民币0.85/人民币0.75元/千瓦时）。

　　如征求意见稿获得批准，那么2018年后投产的新项目的内部收益率将会受到负面影响，但就目前为止，我们认为影响是有限的。首先，现有项目以及2018年以前投产的风电项目的标杆上网电价不会受到影响。其次，独立风力发电企业也可以再度加快他们的风电厂建设，使其从2018年投产提前至2017年投产，以避免电价下调。我们认为截至目前，主要影响独立风力发电企业盈利能力的因素还是限电率以及风电利用小时。

　　受此意见稿的陆上风电上网电价下调影响，主要风电企业的股价在9月30日这一天下跌了约9-10%。然而，就如我们前面所提及，对风电企业的负面影响其实有限（对于2016-2017年甚至没有实际财务影响）。因此我们认为市场对此消息是过度反应。我们维持对清洁能源-风电及其他行业“跑赢大市”的评级。我们的首选是华能新能源（00958 HK），评级为“买入”，目标价为3.40港元。（双双）