楼市调控香港地产股服软能源股有望走强

　　信达证券谷永涛

　　2016年三季度以来，港股震荡攀升，表现较为强劲，国庆长假期间上涨之势依然不减。从指数表现上看，恒生指数上周上涨了2.38%，恒生国企指数上涨了3.57%，中资股涨幅相对更大。

　　从估值上看，根据Wind咨询提供的数据，目前恒生指数的市盈率为11.8倍，而恒生国企指数的市盈率为8.2倍，估值差依然较大。

　　随着港股的持续攀升，尤其是三季度港股的强势表现，AH溢价指数相较于年初，已经有较大幅度的回落。截至10月7日收盘，AH溢价指数已经跌至118.12点。虽然从指数的定义上看，目前A股的估值依然高于港股18.12%，但我们认为A股，尤其是A股的蓝筹股依然具有相对投资价值。

　　对比历史AH溢价指数表现可知，该指数的下限在90点附近，而上限可以突破更高的位置，如2015年超过了150点，2007年更是超过200点。由此可知，在较好的市场情绪推动下，A股更容易出现估值溢价，而港股相对理性，很少出现相对A股的大规模溢价。我们认为这是由于两个市场的投资者结构不同导致的。由此可见，虽然AH溢价指数显示A股有一定溢价，但近期该指数的持续下行，尤其是国庆期间的回落，依然有助于提升A股投资者的信心。

　　从港股的细分行业表现看，国庆期间，行业涨幅最大的是恒生能源行业，一周上涨了6.64%，而这种表现主要是受到油价的刺激。OPEC在9月28日达成限产决定，同时数据显示美国原油库存连续5周下跌，由此推动油价上行，带动了港股能源股的反弹。中资能源股的大幅上涨，将推动A股投资者的热情。

　　在恒生行业指数中，恒生地产建筑行业下跌0.5%，是所有行业中表现最差的一个。这与国庆期间，我国陆续出台的房地产调控措施有较大关系。2016年以来，尤其是三季度我国房地产市场价格快速上行，引起了投资者和监管层的关注。国庆节期间的集中调控措施出台，改变了投资者对于房地产市场的预期，港股市场的内地地产股出现调整。我们认为这种情绪也会体现在A股市场，未来一段时间，房地产市场的投资热情或有一定程度的下降。

　　除了港股的表现，从近期全球各类资产表现看，投资者对于流动性拐点担忧再次上升，但风险偏好整体变化不大，流动性拐点的暂未到来，市场依然有一定的喘息之机。在流动性并未出现较大幅度的变化之前，国际市场对A股的影响不大。

　　总体来看，我们认为，港股的强势表现，将提升A股投资者的积极性，尤其是对于低估值的蓝筹股板块和具有价格驱动的行业。国际流动性的变化值得投资者关注，但在并未明显恶化之前，不会对A股造成太大影响。A股10月值得投资者期待。