东方证券炒股亏十亿 依赖自营劣势暴露

　　2016年上半年对于券商来说，日子过得不太容易。刚刚过去的中报季中，24家上市券商“实力比惨”，无论大哥还是小弟，在股市整体低迷之下，几乎都面临业绩大倒退。而股市低迷之痛，对于半年炒股亏十亿元的东方证券来说，感受尤深。

　　东方证券上半年实现营业收入28.93亿元，同比减少81.09亿元，降幅73.70%;实现归属于母公司股东的净利润12.83亿元，同比下降达78.16%。对比来看，无论营收还是净利，上半年东方证券的跌幅均大幅超过行业平均水平。《第一财经日报》梳理发现，尽管上半年东方证券对自营投资结构做出调整，仍然未逃脱该业务利润率同比下滑近两倍的命运。

　　实际上，与大部分券商依赖传统的经纪业务不同，东方证券一直以自营和资管业务著称，尤其自营业务，长期以来收益占比总营收五成以上。长期依赖自营业务，造成业绩大起大落，甚至曾一度影响公司上市，也成为业内对东方证券的主要诟病之一。

　　何以炒股亏十亿

　　对于上半年业绩的大幅下滑，东方证券表示，受不利的市场因素影响，公司财富管理业务、资产管理业务、证券自营业务收入大幅减少。其中，自营业务降幅最大。东方证券披露，上半年投资收益17.17亿元，同比减少54.22亿元，降幅75.95%，而主要原因是金融工具投资收益减少。

　　就证券投资的情况来看，上半年东方证券炒股巨亏达10亿元。

　　所持股份中，益盟股份亏损最多，上半年账面损失达1.21亿元。此外，麟龙股份损失0.95亿元，老凤祥(600612,股吧)损失0.18亿元，史丹利(002588,股吧)损失0.75亿元，中国国旅(601888,股吧)损失0.64亿元。而在前十只重仓股中，仅有坤鼎集团、华图教育、沃捷传媒实现账面盈利，三只股票合计盈利6207.8万元，不及中国国旅的账面损失。

　　记者梳理数据发现，老凤祥等为东方证券第一重仓股，已给其带来连续的亏损。2015年末，东方证券持有老凤祥2769万股，占期末证券投资比例16.03%，亏损0.21亿元;同样史丹利2015年也曾是东方证券偏爱的股票，期末持有454.56万股，不过这只股票也由去年年末的盈利0.73亿元变为亏损。此外，中国国旅2015年也曾为东方证券的重仓股，持有296.06万股，曾在2015年末给其带来0.28亿元的盈利。

　　值得注意的是，在A股低迷之下，上半年东方证券自营板块加大了对新三板的投资，但结局同样“歉收”。在其上半年十大重仓股中，益盟股份、坤鼎集团、之江生物为新三板股份，总持股量为3110万股，共计亏损6634万元。

　　不止一位卖方分析师表示，东方证券上半年自营的亏损主要受一季度熔断和市场大幅波动影响，一季度东方证券自营仅3.46亿元，收益率0.51%，期末仓位815.38亿元，较2015年期末显著下滑12.36%;但2016年第二季度自营收入环比大涨200%，达6.56亿元。

　　东方证券表示，上半年对于权益类自营交易业务，正在主动修正投资组合,大幅改善收益情况之中。另外，固定收益类自营交易业务保持稳定增长。截至报告期末，债券投资余额为375.5亿元。

　　依赖自营劣势再暴露

　　牛市时依靠自营打胜仗，而一旦行情低迷，收益率将会大打折扣。

　　“从收入构成来看，东方证券与行业内大部分券商不同，收入的主要构成来自于自营业务，而非传统的经纪业务。一方面是因为公司的营业部数量较少，基础薄弱;另一方面则是公司整体投研实力较强，在整体发展战略上侧重依靠自营与资管来带动公司成为综合型券商。”对于东方证券的业务特点，信达证券金融分析师王小军如此表示。

　　对自营业务的依赖，一定程度让东方证券的业绩呈现大起大落的趋势。不过，在2015年牛市，东方证券依靠自营业务实现业绩大幅增长。

　　数据显示，2015年东方证券实现净利润73.25亿元，较上年增长了212.82%;营业收入达到154.35亿元，较上年增长180.65%。从收入构成来看，公司自营业务、经纪业务和资管业务收益分别为80.55亿元、52.7亿元和21.91亿元，占收入结构的52.19%、34.15%和14.2%，是收入结构中的前三名。

　　好景不长，上市不足一年半，东方证券业绩就因长期以来自营的特点遭遇“滑铁卢”。实际上，这已不是第一次暴露依赖自营的劣势。

　　从2001年开始，东方证券就开始了漫长上市路。但一度因业绩亏损暂停。2007年，东方证券重启上市计划。但2008年公司自营业务亏损逾21.21亿元，最终致使公司全年业绩净亏逾8.83亿元，依赖自营的劣势，成为东方证券上市的“绊脚石”。随后，2009年至2011年，东方证券实现连续盈利，却在2012年年底遭遇了IPO史上最长的“停摆”。

　　对于东方证券而言，业务转型任重道远。王小军就分析称，从净利润规模和净利润率构成的格局来看，凭借自营业务和资管业务出色的投资能力，东方证券净利润率表现出色，但净利润规模仍不及海通等第一集团券商。可以看出，公司盈利能力较强，但过于依赖市场行情，且整体规模仍有待提高。