港交所推出U盘交易 竞价时段波幅减小

　　今次交易所重推U盘比从前的做法更周详，而且随着科技的发展，发盘程序较7年前进步不少，相信这次改革能有效地提升主要市场微结构。

　　文/ 钟少清 许之娟 孙鑫淼

　　香港交易所最近推出收市竞价交易时段（俗称U盘）及市场波动调节机制，以提高香港市场的整体竞争力。

　　曾为恒指服务有限公司主管、香港交易所衍生工具部总监和国际对冲基金亚洲高级交易员，现任Ix Fintech互通金融科技行政总裁的黄爱玲小姐认为：“今次交易所重推U盘比从前的做法更周详，而且随着科技的发展，发盘程序较7年前进步不少，相信这次改革能有效地提升主要市场微结构。”

　　收市竞价是国际证券市场上常用的交易机制以便交易以收市价执行。香港交易所收市竞价交易时段的设计是经过长时间深入研究海外市场的模式，并咨询市场参与者意见及考虑市场多方不同需求后所得出的最后定案。黄爱玲表示：“香港是世界性的金融中心，和世界性的市场操作接轨也是应该的。”

　　　　竞价时段波幅减小

　　今次港交所的改革和2008年的竞价盘实施方法有什么不同之处呢? 黄爱玲指出有两方面值得注意: 第一，当年竞价时段是没有价格限制，但今次重推U盘交易时段16:00-16:06的价格是控制在参考价（当日原本16时的收市价）的上下5%内。

　　而16:06至16:08内再进一步限制在最低沽盘价和最高买盘价内。所以收市波幅受到控制，没有可能如2009年3月汇丰控股（0005.HK）在收市竞价时段股价下跌超过一成33港元收市的情况发生。

　　第二，投资者应注意今次U盘涵盖范围暂时只有恒生主要成份股（恒生综合指数系列中的大型指数及中型指数成份股），和相应有AH股和相关的交易所买卖基金（ETF）。

　　权证和牛熊证是不包括在内的。所以当竞价时段有什么市场变化，权证和牛熊证的投资者只能看，不能做盘。当然香港交易所应会逐步把涵盖范围扩大，现时的权证和牛熊证投资者适宜在U盘交易时段之前把一些快到期或贴价的合约处理好。

　　　　市场反应

　　据港交所数据统计，290名交易所参与者参与了收市竞价交易时段的首日交易，涉及282只证券的成交，成交金额11亿元，占市场全日交易金额的2.2%。

　　黄爱玲观察发现，在重推竞价盘至今，成交并未有因为标本的U盘而增加。“其实这也是意料之中。从前我们操盘的时候，是大多用VWAP (Volume weighted average price) 即全日平均成交加权价或当天成交百分比率例如成交值的5％或10％全日平均做，一般不会超过30%以免干扰市场正常价格方向，所以U盘的出现只会把当天原本的买卖盘分长一些来做，总数还是差不多一样。”

　　黄爱玲指出，计算机的程序会用以往历史的成交分布形式去推算当天全日放盘分布。其实这也不是成交多少的重点，重点是市场气氛和宏观环境对市场的影响。

　　这次推出U盘竞价对用DMA（不经经纪,直接在交易所系统落盘）的机构性投资者或接基金盘的投资银行应有很大帮助。因为以往如上述的盘很难估计最后收市价而导致做不出VWAP价等,从前有些投行会为了“保住”大基金的客户而自己“食了”差价。有了U盘,他们经纪生意风险会降低。

　　黄爱玲又表示：“有现象显示U盘收市价大多比原本16时的收市价为高，这大有可能是因为U盘时段不可沽空，而导致买卖力量平衡和16时前的不同。”

　　港交所表示，为使市场熟悉新的收市竞价交易时段，首阶段不会实施卖空。因此，在收市竞价交易时段首阶段不允许输入新的卖空盘。不过，在持续交易时段尚未完成的卖空盘，倘若其价格高于或等于价格下限（即价格高于或等于参考价的95%），将自动转入收市竞价交易时段，并将视作竞价限价盘。

　　而在持续交易时段未完成的的卖空盘，倘若其价格低于价格下限（即价格低于参考价的95%），将会被取消。AMS/3 系统亦将发出取消买卖盘的讯息。

　　　　金融科技的应用

　　黄爱玲认为，时隔7年，科技进步突飞猛进，金融科技也在快速成长，从前未能成熟的发盘程序，现在也非常成熟了，所以无论因程序错误，或按错盘的出错机会也会比从前少。

　　2015 年，香港政府成立了金融科技督导小组，推动香港发展成为金融科技中心。金融科技不但能为企业带来不少经济和商业机遇，而且为用家及投资者提高服务效率。