股指期货 一种重要的金融衍生工具

　　股指期货作为重要的金融衍生工具的,本质上属于场内衍生品。其本身仅仅增强了现货市场的运行效率与流动性。无论从股指期货的套利机制,或者是从到期交割机制考察其对现货指数的稳定性作用,我们发现从沪深300股指期货上市四年以来,股指期货与现货均保持着良好、灵活的期现联动特点。套利机制确保股指期货价格与现货价格之间,以及各期限期货合约价格之间保持着长期均衡与稳定的关系;从结算价差、涨跌幅、交易量各个角度观察,交割日与非交割日相比都没有统计上的显著异常。

　　股指期货稳定市场的内在逻辑分析。正是由于期现两个市场能相互补充,构成相互协调的统一整体,最终有效地巩固与提升现货股票市场的稳定性。首先,场内金融衍生品所处的严格监管环境确保其发挥金融系统稳定性的功能;其次,充分发挥股指期货市场的高效定价能力有益于长期保持股票现货市场的稳定性;最后,股指期货市场上多层次的参与者结构,以期现结合的交易模式为增强市场稳定性夯实了基础。同时,实证结果亦表明,股指期货上市之后的四年来,现货指数标的确显著降低了波动性。

　　我国股指期货的套利机制与期现价差稳定性评估。其中最为重要的市场调节机制是期现套利机制和到期交割机制。二者共同能保证期现市场回归于同一估值水平面上、具备共同的方向以及稳定的波动性。从基差的概率分布状况来看,74.68%的基差落入于(-17,9]的区间内,而97.98%的基差包括在了(-17,61]的,无套利区间至少包括了正态分布的两个标准差,基差分布的集中度表现良好,同时也表明现行期货涨跌停板至少可以覆盖三个标准差,期货与现货保持着良好的回归属性与流动性。

　　到期交割机制与期现价格的回归机制的评估。目前我国股指期货所采取的最后交易日最后两小时现货结算价的平均价来确定交割结算价,增强了股指的抗操纵性。从沪深300指数的交割日数据显示,不论是以现货市场交割日的涨跌幅、还是从交易额来看,和非交割日都没有显著差别,也没有必然的涨跌规律性。现金交割机制良好地保证了期现价格收敛过程中的稳定性。

　　结论。股指期货上市四年以来,股指期货与现货均保持着良好、灵活的期现联动特点。期现套利机制与到期交割机制的良好运转保证了期货市场定价效率。从实证结果上看,正向套利机会迅速收敛,而反向期现套利却因为卖空机制的欠缺难以实现基差收敛,但长期的正基差特征有效的反映套期保值操作中的持有成本。交割过程的迅速移仓与弱交割日效应更加印证了股指期货良好的定价效率。