豆油做多策略分析

　　8月以来，1701棕油期价上涨近400元；而豆油1701合约仅仅上涨50元左右，菜油1701合约则下跌了50元。从豆棕1701合约价差上我们也可以看到，9月19日豆棕价差报收712，处于相对低位。这意味着在如此低的豆棕价差背景下，一旦棕油保持强势，则豆油必将出现补涨机会。

　　豆棕库存

　　从当前情况看，国内豆棕库存处于一个天上，一个地下的境地。棕油商业库存目前在30万吨左右，国内豆油商业库存近120万吨。

　　国内大豆港口库存

　　我们观察近期国内大豆港口库存出现一定程度下降。截止9月18日，大豆港口库存为648万吨，较8月中旬的694万吨出现明显下降。根据天下粮仓的全面调查显示，2016年9月份国内各港口进口大豆预报到港91船586.4万吨，略高于我们之前预期的570万吨，因有几船从8月推迟到9月份，但到港量明显低于8月份的741.6万吨，较2015年9月份的726万吨也下降19.22%。未来两个月大豆到港量：10月份最新预期在570-580万吨，仍处于低水平，11月份才开始重新回升，11月份最新预期700万吨。我们预计在美豆上市前，国内港口大豆预计将处于略紧的状态。

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　　油厂开工率

　　截止9月18日，当周国内油厂压榨开工率在51%左右，G20会议的召开导致江浙油厂停产。结合国内大豆月度压榨数据来看，9月和10月往往是国内大豆压榨量相对较低的月份。因此我们预计中秋当周以及国庆前的几周，国内油厂的开工率都不会太高。油厂开工率的低位运行对豆油供应压力有所缓解。

　　因此，9月和10月，豆油供应压力较前期可能放松。我们判断9月末和10月国内大豆压榨预计将继续维持较低的开工率，豆油供应压力预计有所缓解。

　　豆油进口利润

　　综合当前南美豆油进口价以及国内张家港豆油情况看。截止9月19日，当前进口亏损在-350左右，亏损幅度较前期有所收窄。当前进口利润窗口几乎不存在。我们预计豆油短期将不会遭遇来自南美豆油进口方面的压力。

　　豆棕比价

　　我们观察国际豆油棕油现货比价。截止9月18日，当前比价在1.03附近，处于豆棕现货比价（1,1.4）的下沿附近。从国际豆棕比价看，豆油和棕油的比价还是处在合理范围内。只是近期处于棕油的消费旺季，导致棕油价格较豆油价格走势偏强。

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　　油粕比

　　9月，国内国际油粕比均从前期低位开始反弹。目前油粕比从趋势角度而言，依旧处于向上反弹过程中。截止9月19日，国内1701合约油粕比报收2.082，处于相对低位，有进一步向上的空间。

　　第三部分：交易策略

　　做多豆油1701策略

　　基于我们前期判断：从国内大豆压榨的历史规律看，9月和10月往往是国内大豆压榨的相对低量，油厂开工率的低位运行有助于缓解豆油供应压力。从豆棕1701价差看，当前豆棕价差712，处于相对低位。一旦棕油出现强势突破行情，豆油必定出现补涨行情。从油粕比情况看，1701合约油粕比2.082，处于低位，油粕比也具有向上空间。

　　我们建议投资者：做多豆油1701合约，开仓点位6150-6250区间，仓位在总资金的30%左右。由于我们判断本轮豆油是中线上涨行情，我们不设止损位。目标位6350-6500。

　　风险点：

　　棕油大幅下跌

　　美元加息

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