国内化工品期货整体弱势格局难改

　　12月17日讯，在外围环境疲弱的影响下，终端企业表现不佳，对冗长的产业链形成拖累；而成本端方面，原油市场风险未止，PX依然弱势，拉低PTA生产成本。不过目前PTA生产状况已有改善，鉴于停产装置依然较多，PTA供应格局阶段性得到缓解，矛盾之下，PTA期价难以走出趋势性行情。

　　目前LLDPE依然处于弱势的格局里面，这个是毫无疑问的。一方面国际油价持续弱势下行，对国内化工品仍是一个重大利空；另一方面，国内供求过剩的局面依然没有改变，短期市场反弹更多的是修复过大的市场贴水。所以，我们认录后市期价仍难以持续走高,短期反弹结束后,仍将重返弱势格局。

　　一、行情回顾

　　近期，PTA期货在化工品中走出了一段独立行情。月初以来原油期货重心不断下行，从48美元上方最低下滑至40美元/桶附近。作为源头，油价的下行拉低了化工品成本，塑料、PP、甲醇等化工品受到重挫，价格也不断创出低位。而PTA却独树一帜，抗跌性明显。11月上半月，PTA主力合约持续在4650-4800之间窄幅波动，尽管中旬后期有所走低，但最低也只达到4500附近，价格得到明显支撑，在主力换月后，PTA期价还是未能走出震荡区间。虽然下游市场持续不振，原油也未能有效提振价格，但PTA行业的限产挺价给市场提供了很好的支撑因素，当前PTA社会库存不高，现货市场价格更是坚挺，11月以来，华东市场的PTA价格几乎一直在4720附近徘徊。自10月底出现期货贴水格局后，目前贴水幅度更加扩大。

　　在外围环境疲弱的影响下，终端企业表现不佳，圣诞元旦的备货行情也未有明显的提升，对冗长的产业链形成拖累；而成本端方面，原油市场风险未止，PX依然弱势，拉低PTA生产成本。不过目前PTA生产状况已有改善，鉴于停产装置依然较多，PTA供应格局阶段性得到缓解，矛盾之下，PTA期价难以走出趋势性行情。

　　LLDPE方面，在进入11月份以后，期价整体呈现探底回升的态势。具体来看，期价在前期经历了长达数月的三角震荡走势，在11月5日期价大幅下挫，实现了向下的突破，当日跌幅达到了3.7%。自此期价展开了一段比较快速的下跌走势。期价也从突破之初的8234元一线跌至最低7485元，累计跌幅超过9%。在此期间，化工品整体均出现了较大幅度的下挫。而从11月23号开始，期价开始出现反弹，反弹的速度同样凌厉，截止到11月27日，期价从最低点反弹至8145元附近仅仅用了一周时间，基本收复了前期下跌的空间。目前期价再度回到突破前附近的位置。而从基本面的角度来看，在前期期价大幅下挫中，现货报价却跌幅非常有限，导致期价处于大幅贴水状态。所以，随着市场整体出现反弹，LLDPE作为在化工品里面比较抗跌的品种，也随即展开大幅反弹。尽管如此，目前LLDPE依然处于弱势的格局里面，这个是毫无疑问的。一方面国际油价持续弱势下行，对国内化工品仍是一个重大利空；另一方面，国内供求过剩的局面依然没有改变，短期市场反弹更多的是修复过大的市场贴水。所以，我们认为后市期价仍难以持续走高,短期反弹结束后,仍将重返弱势格局。

　　二、基本面分析

　　(一)国际油价难筑底，短期仍是国内化工品面临的重大利空

　　11月，国际油价整体呈现震荡下行转入到横盘调整的走势。从目前国际油价的走势来看，其依然处于长期弱势格局，对国内化工品来说，依然属于目前市场的重要利空因素。而近期由于地缘政治危机加重，加上沙特有意护市，国际油价稳步反弹，近期一直跌跌不休的原油市场似乎迎来了转机。11月23日沙特内阁表示其将与所有石油生产国共同合作以保持市场和价格的稳定。该消息传出后原油市场应声走高，但沙特并未摒弃一年前选择的倾销路线。不管出现何种情况，其石油产量都没有降低，并向新老客户提供折扣，包括亚洲买家。该声明可能只是风向球，用来测试市场，12月4日欧佩克会议达成限产的可能性依旧不大。

　　中国海关11月23日公布的数据显示，1-10月份中国原油进口量为2.75亿吨，同比增长8.9%。其中沙特占据中国原油进口总量的15%，俄罗斯占比12%，安哥拉占比同样为12%。沙特阿拉伯从俄罗斯手中夺回中国第一大原油供应国的地位。这一数据表明中国的石油需求仍在稳定增长，尽管中国经济增速有所放缓，但油价暴跌刺激了需求。此外，沙特争夺市场份额的政策也产生了效果，俄罗斯也采取了增产等措施应对(俄罗斯官方统计数据显示，10月俄罗斯原油产量达到1077.6万桶/日，创苏联解体后的最高水平)，但由于原油开采成本较高，面对激烈的价格竞争，其仍处于不利的地位。

　　所以，原油期货在连续暴跌后出现技术性超跌反弹，地缘政治风险飙升也对原油期货起到重要的推升作用，但全球原油供过于求的状况没有改变，除非基本面有重大变化，国际原油中期下跌趋势难以扭转。预计未来一个月WTI和布伦特原油仍将分别在38-48美元/桶和40-50美元/桶的区间内震荡。

　　本月亚洲乙烯市场现货价格飙升，然因乙烯现货供应紧张，乙烯衍生品多数利润倒挂，市场整体交投活动有限，买家和卖家之间价格进行拉锯战，终端用户的需求已经放缓。CFR东北亚2日收盘价格在1010美元/吨，月末24日止于1055美元/吨；CFR东南亚2日收盘价格在1010美元/吨，24日收盘价格在1055美元/吨；FD美国海湾2日收盘价格在24.5美分/磅，月末24日止于21.5美分/磅；CIF西北欧2日收盘价格在981美元/吨，月末24日止于809美元/吨；FD西北欧2日收盘价格在733欧元/吨，月末24日止于922欧元/吨。装置方面，台湾CPC计划12月12日关闭林园38万吨/年4#石脑油裂解装置进行为期55天常规检修。

　　下游产品石脑油及PX也紧跟原油走势，月初以来经历了一场先下跌后上涨的行情。PX大部分时间仍在800美元/吨以下运行。从加工环节来看，PTA与石脑油的价差由11月中旬的380美元/吨上方开始有所收窄，目前已至350美元/吨附近，PX生产环节的盈利空间还有待进一步压缩。

　　11月ACP达成在780美元/吨CFR，形成较好的支撑，尽管月初原油期货大幅下滑，对芳烃市场冲击较大，不过对于PX市场而言跌幅并不大，也受到了下游PTA市场的支撑，目前国内PX开工在64%附近水平，扬子石化一条小线未检修完毕，洛阳石化PX装置则要检修到本月底。由于PTA市场因供应偏紧而继续保持坚挺，企业挺价意向较高，抑制了PX市场下行空间。

　　依照行业内800元/吨的加工费来计，近一个月以来，PTA生产企业基本都处于盈利状态。对于一些技术先进的厂家生产来估算，盈利状态可能更佳，是今年以来生产状况最好的局面，后期这种局面或继续维持下去。

　　PTA装置检修较多，开工负荷处于低位区间，仓单货消化了不少。近三个月来，PTA社会库存处于低位，PTA工厂和聚酯工厂的PTA总库存不超过8天。

　　(二)供应端PTA逐步去产能，LLDPE则依然处于产能扩张阶段

　　2015年，国内PTA市场的供给格局发生了明显变化，首先是远东石化320万吨/年的PTA产能破产，4月初随着芳烃爆炸事件后，翔鹭石化PTA装置连带受影响，该企业装置大半年来一直处于停产状态，虽然时有重启传闻，却一直没有实现。4月21日扬子石化发生爆炸，年产能70万吨的PTA装置至今仍未重启。近期翔鹭615万吨PTA产能面临重组，短期重启恐无可能。而行业内还有累计500万吨长期闲置的中小PTA产能，截止目前，国内PTA有效可用产能仅3330万吨左右。而江阴汉邦石化和四川晟达石化共计320万吨/年的PTA新产能最早也要在2016年二季度投产，在此之前PTA行业格局或将维持目前状态。故后期PTA行业的产能过剩局面其实并没有预期的那么严重，且后期行业的大规模扩张或慢慢接近于尾声。

　　11月中下旬，虽然恒力石化220万吨的装置和桐昆嘉兴的150万吨的装置纷纷因故障停车，但目前开工负荷已经逐步增加，截止到当前，PTA开工负荷已恢复至65%的水平。然而，相比较上游PTA工厂，聚酯企业和下游江浙织机的开工负荷几近持稳，分别是76%和72%附近。多数中国和台湾的聚酯纤维装置的开工率下滑至70%-75%。

　　PTA企业的限产保价对于市场形成利多。一旦价格出现了大幅下挫，就会引起更多的企业减产，从而支撑价格。因此，在不出现重大利空的前提下，价格继续下挫的空间有限。

　　江浙涤纶长丝市场僵持偏弱，下游工厂普遍信心不足，多持观望态度。江浙涤纶长丝市场重心继续下行，局部工厂的部分报价有所下调，织造加弹厂采购心理谨慎，依旧按需走货。终端需求表现疲软，产销情况清淡，涤纶短纤工厂库存压力愈来愈大，个别工厂支撑不住则小幅下滑出厂价格。主要聚酯产品的库存环比数据上升，数据显示，截止到11月底涤纶POY库存在12天,涤纶FDY在19.5天，涤纶DTY在21.5天附近，环比分别增加2天、2.5天和3.5天。聚酯环节生产利润依旧不佳，产销率也在低位徘徊。江浙地区主流的涤纶长丝产销率不足80%，涤纶短纤产销率也只有70%。

　　不过从下游传统需求看，每年12月，由于冬装销售的需要，聚酯企业或出现一定程度的集中备货，另外虽然在价格弱势的时候，企业补库意愿不强，但对于需求，理论上还是会产生一定的提振。

　　进入十一月，前期临时检修装置将陆续重启。而LLDPE与HDPE注塑价差缩小将使部分全密度装置转产LLDPE。由于LLDPE都是一体化装置，因此上游利润非常理想，无论是煤制烯烃装置还是油化工装置短期不会出现主动减产的情况。另外由于现在临近年底，国内石化企业也多肩负着为全年生产交出美丽答卷之时，多数石化企业会提高负荷运行并尽量排产事故少发牌号来保证生产，年终月份的安全生产尤其是各石化生产企业的重点，从往年的年底11、12月份的产量数据报告也可以证实这一点，所以，石化高负荷运行也一定程度上弥补了意外停车带来的产量减少。

　　今年四季度一直是倍受关注的新产能投放的时间段，主要涉及产能有：中煤蒙大30万吨聚乙烯装置，神华陕西榆林30万吨高压装置以及内蒙古久泰能源25万吨聚乙烯装置，其中，中煤蒙大和陕西榆林二套装置计划11月份正式产出产品，内蒙古久泰能源计划于2015年年底投产。虽然这三套装置的具体投产时间尚会有变化，但所涉及的新增投产产能也给今年本已疲弱的聚乙烯较重的利空打压。

　　(三)下游需求仍难以给行情提供持续上行动力

　　对于织造企业而言，今年以来，受整个纺织大环境不佳和股市大幅振荡影响，下游终端资金紧张问题极为突出，这也影响了采购的力度，下游回款缓慢，导致织造企业囤货谨慎。不少终端纺织服装企业纷纷倒闭。出口方面，我国纺织品出口金额呈现出下降趋势，一方面是近几年东南亚地区纺织业快速发展，抢占了一部分中国市场份额；另一方面是国内部分纺织产能转移至人工成本低廉的东南亚国家。在更具成本优势的东南亚市场的强势竞争下，我国中低档服装面料的出口比例明显缩减，外贸订单严重萎缩。

　　在国、内外经济环境不佳的背景下，受汇率波动及产业转移的影响，除美国外主要出口市场需求均未恢复，新兴市场也出现下滑。国内方面，企业面临的问题如融资难等依然未得到有效解决，影响企业出口积极性。2015年10月，纺织品服装出口继续下降，且按美元计降幅再次扩大至两位数。根据海关总署发布的数据，当月出口236.6亿美元，同比下降10.9%，其中纺织品出口92.1亿美元，下降5.5%，服装出口144.5亿美元，下降13.9%。1-10月，纺织品服装累计出口2349.8亿美元，下降5.4%，其中纺织品出口910.6亿美元，下降1.9%，服装出口1439.2亿美元，下降7.5%。按人民币计，纺织品服装当月出口1508.2亿元，下降7.6%，其中纺织品出口587.2亿元，下降2%，服装出口921亿元，下降10.8%。1-10月，纺织品服装累计出口14508.5亿元，下降4.9%，其中纺织品出口5622亿元，下降1.4%，服装出口8886.5亿元，下降7%。

　　在“金九银十”采购旺季过后，纺织市场行情或将会继续下行。当前我国纺织行业运行压力仍然较大，难以对原料市场进行有效的提振。

　　LLDPE方面，由于目前原料行情跌至本年度低点，随着低成本货源进入生产环节，部分地区农膜价格走低100-200元/吨，山东双防膜主流价格走低，报在10200-10600元/吨，华东双防膜价格稳定报10000-10200元/吨；华南双防膜价格走低报11000-11050元/吨。农膜企业对原料随用随拿为主，周二期货大幅反弹至涨停，次日继续大涨，刺激下游企业补仓。

　　第四季度，农膜企业进入旺季生产，10月农膜企业开工率明显提升，11月上旬维持旺季生产，中旬北方棚膜订单萎缩，进入棚膜地膜转换期，地膜需求缓慢跟进。本周气温骤降，后期订单萎缩，整体开机率维持50-60%，中小型企业日产量在30-50吨，大型企业日产量在60-80吨以上。

　　山东企业开机率下降至50-60%，棚膜订单略有萎缩，部分企业将阶段性停车，中小型企业日产量降至20-40吨，以大棚膜为主，地膜订单跟进缓慢。华东地区开机率在50-60%，日产量在50-60吨，棚膜订单有所减少，地膜订单缓慢积累，以棚膜和普通白膜、地膜为主。华南地区部分大中型企业开机率在50-60%，日产量在60吨左右，地膜需求跟进较好，订单逐步增多。

　　根据国家统计局公布数据，2015年10月份国内的塑料制品总产量在677.0万吨，较2014年同期(676.3万吨)增加0.1%。其中，塑料薄膜总量为119.8万吨；农用薄膜总量为21.9万吨；泡沫塑料总量为21.5万吨；塑料人造革、合成革总量为30.4万吨；日用塑料制品总量为58万吨。

　　三、后市展望

　　在行业大规模扩张之后，近年来旺季不旺成为PTA市场的常态。由于开工率便于根据市场情况调节，当行业生产盈利状况不佳时，企业便选择停产检修。一方面可以消化自身库存，另一方面还能稳住市场价格。当利润恢复时，开工负荷随即上升。9月底随着行业经营状况的改善，前期检修装置重启，不过与此同时，一些大型装置接二连三的出状况，导致PTA行业开工率一直处于65%附近的低位水平，而我们看到，其实当前的PTA供应压力已经在阶段性的缓解，而新装置的投产恐又将滞后，行业内现货偏紧成为市场的一大支撑。

　　虽然远月合约前期表现相对较弱，但在主力移仓至05合约之后，PTA期价也没有趋势性下跌迹象，而是呈现出反弹。与其他化工品相比，PTA暂时不适合长期做空。整体来看产业链上，原油市场供需矛盾依然严重，下跌风险犹存。同时，上游PX市场的生产盈利空间也有待压缩，原料的回调对PTA价格构成一定的打压。而行业内现货偏紧会形成一定的利好。综上来看，PTA市场难以趋势性的行情，宽幅震荡仍是主旋律，投资者可在4400-4800之间波动交易。

　　从上述分析可以看出，尽管11月底LLDPE期价出现了大幅的反弹行情，但整体的弱势格局并没有改变。无论是供需状况还是技术上都难以实现持续性的走高，短期反弹后，期价仍将重回弱势格局。所以，从操作的角度上来看，放空操作依然是不二选择。

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