美元一枝独秀 大宗商品遭遇打压

　　一、影响沪铜价格主要因素分析

　　(一)宏观经济基本面影响分析

　　1.物价再度下滑，中国经济堪忧

　　国家统计局最新发布的数据显示，2015年10月份，全国居民消费价格指数(CPI)同比上升1.3%，较上月下跌0.3个百分点。其中，食品价格上升1.9%，非食品价格上升0.9%。从环比情况来看，CPI环比下跌0.3%，其中食品价格环比下跌1.00%，非食品价格环比上升0.1%。2015年10月全国工业品出厂价格指数(PPI)同比下降5.9%，虽有所止跌企稳但仍处于极低水平，环比下跌0.4%。

　　从本月CPI的结构来看，食品价格的回落是CPI下滑的重要因素。从食品价格的内部结构来看，10月份猪肉、鲜菜、粮食、蛋等价格均出现了一定程度的回落。因此我们认为，随着CPI新涨价因素和翘尾因素同步下降，短期内CPI的下跌趋势仍将持续。

　　综合而言，目前PPI企稳、CPI下滑的物价结构使得短期内央行再度施行降息这类货币宽松政策的概率逐步降低。在当前的宏观调控中，政策上更多选择在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧的结构改革，提高供给体系的质量和效率。在这一政策选择下，叠加美联储近期加息预期大增的国际环境，短期内央行难以继续大幅宽松，更有可能选择从政策性银行以及国家产业投资基金等层面结构性地释放货币来为实体经济转型提供流动性支持。

　　2015年10月中国官方制造业采购经理指数(PMI)为49.8%，与上月持平。本月制造业PMI运行的主要特点：一是生产和市场需求总体平稳。生产指数为52.2%，比上月微降0.1个百分点。新订单指数为50.3%，比上月微升0.1个百分点。二是结构调整持续推进，高技术、消费品等制造业延续扩张态势。高技术制造业和消费品制造业PMI分别为54.6%和52.2%，均保持较快增长。其中医药制造业、计算机通信电子制造业、食品及酒饮料制造业等行业连续处于扩张区间。三是一些传统产业继续压缩生产，化解过剩产能。高耗能行业PMI为47.8%，持续低于临界点。其中，黑色金属和有色金属冶炼及压延加工业、非金矿物制品业等行业PMI持续低于临界点，且均有所回落。

　　另外，进出口下行压力依然较大。由于近期国际经济复苏乏力，国内经济继续面临下行压力，制造业进出口形势依然严峻。新出口订单指数为47.4%，比上月下降0.5个百分点，进口指数为47.5%，低于上月0.6个百分点，两个指数在临界点下方双双回落。

　　2.欧松美紧主导，美元持续走强

　　美国10月新增非农就业人口27.1万人，创年内最高值，远高于市场预期的增加18.2万人，9月值从增加14.2万修正为13.7万。10月数据高于历史同期平均水平。显示就业市场的复苏仍较为强劲。

　　从分项数据看，10月新增非农就业人数超预期大幅回升，主要受美国建筑业及非制造业活动升温的提振。因能源价格低迷造成采矿业不景气，持续的减员仍对非农就业数据形成拖累。

　　金融数据公司Markit公布，美国11月制造业采购经理人指数(PMI)初值为52.6，为2013年10月来最低，10月终值为54.1。11月产出分项指数初值为54.6，10月终值为55.6。11月就业分项指数初值为51.9，10月终值为53.2。从本次制造业数据来看，美国需求虽然维稳，但全球经济疲软和美元走强对工厂订单造成一定不利影响。不过即使制造业增长动能在10月之后有所丧失，但产出分项表现依然稳固，应该可以支撑美国经济在第四季度得到稳定增长。

　　美元走强，成为基本金属价格下行的最直接的压力。美元走强主要有两方面

　　原因：

　　一是10月22日欧央行议息会议维持主要再融资利率于0.05%、维持隔夜存款利率-0.2%、隔夜贷款利率于0.3%不变，但欧央行行长德拉吉在会后举行的新闻发布会上表示，12月份必须重新审视货币政策宽松的程度。如有必要，欧央行的量化宽松(QE)措施将实施至2016年9月甚至更晚时候。这一明显鸽派言论使市场预计欧央行或将很快加码量宽，欧元汇率在德拉吉讲话后大幅跳水。

　　二是11月4日耶伦向美国国会众议院金融服务委员会作证时称，美国银行业较以往更健康，但仍面临风控上的巨大挑战。耶伦表示，如果接下来的信息显示，美国经济符合预期，那么12月采取行动可能是合适的。不过，FOMC尚未就12月采取行动做出最后决定，仍将监控经济数据情况。如果经济数据构成支持，12月将是做出决定的一次会议。

　　但是市场对美国加息早就有预期，市场已经反应了很长时间。年底美国加息有靴子落地之意，市场对会议纪要反应平淡也可看出这一点。因此我们认为美国加息的作用可能在近期产生较大的作用，但后面的作用将会递减。

　　(二)供需基本面影响分析

　　1.消费增长乏力，供需仍不乐观

　　近期，ICSG出台了2015年8月铜的供需报告。从报告中可以看到，2015年8月全球精炼铜市场供应过剩81,000吨，7月供应短缺3,000吨。该组织称，今年前八个月全球精炼铜市场供应过剩69,000吨，去年同期为供应短缺461,000吨。8月全球精炼铜产量为190万吨，消费量为182万吨。8月份中国保税仓库铜库存短缺42,000吨，7月为短缺26,000吨。

　　WBMS最新一期报告显示，2015年1-9月全球铜供需过剩37.7万吨，2014年供需过剩29.8万吨。2015年9月全球铜产量为194.53万吨，消费量为186.2万吨，供需过剩8.33万吨，8月份过剩6.04万吨。

　　供给方面，2015年1-9月全球矿山产铜量为1418万吨，同比增长3%。1-9月精炼铜产量增加至1710万吨，同比增长1.2%，其中中国与印度产量增长显著，分别增加7.0万吨和3.6万吨，欧盟28国产量同比下降0.1%。

　　需求方面，2015年1-9月全球铜消费量为1668.2万吨，同比降低0.86%。今年前9个月中国表观铜消费量减少6.7万吨至810.8万吨，占全球总需求49%。欧盟28国需求量为242.6万吨，较去年同期降低0.8%。

　　2.进口环比减少，实盘求购有限

　　上海电解铜CIF(提单)溢价报在75-85美元/吨，溢价报价趋稳；上海电解铜保税库(仓单)溢价80-85美元/吨，溢价报价缓慢趋稳；沪铜现货与三个月LME铜比值在7.64，沪铜三个月合约与三个月LME铜比值在7.63，LME铜现货价格较3月价格升水14美元；今天现货进口铜倒挂大约50元/吨，三个月远期进口铜倒挂大约300元/吨。今天进口比价情况略有回暖，市场询盘客户稀少，多以观望为主，买家低价采购，上海保税库铜一般火法铜升水报在83元/吨附近，湿法铜升水报盘价在78元/吨，CIF上海提单市场上报盘较多，主流火法铜报盘价在80元/吨附近，湿法铜报价在75元/吨。整体成交量无明显上增，实盘求购有限。

　　海关数据显示，2015年中国10月进口铜和铜材42万吨，环比减少8.7%。

　　11月进口倒挂相比10月更为严重，且为消费淡季，料进口量环比降幅更为明显。下游方面，成交量较上周仍继续走淡，月底资金再次困扰加工商家，仅铜价跌至34000以下才有做少量接货，后因铜价不断反弹，下游再次暂停接货。

　　3.显性库存下降，趋势或将延续

　　一般而言，库存是体现精炼铜市场供需关系的最重要指标，但因为精炼铜金融属性的存在，使得铜市库存的变化已不能简单的认为是供需关系的直接体现。截至10月28日，全球铜显性库存为50.66万吨，较9月末减少9855吨或19.08%。其中10月份伦铜库存较9月末剧减50450吨或15.6%，为连减两个月，且创下年内2月4日来的新低，但仍较去年12月末增加96325吨或54.4%。因伦铜库存9月-10月持续减少，LME铜市场呈现负向基差状态，使得现货商惜售情绪加强，根据伦铜库存的季节性表现来看，四季度库存减少的趋势或将延续。10月份上期所铜库存增加29185吨或19.1%至181736吨，同时较去年12月末增加69832吨或63%，回到年内5月8日来的高点。此外，美精铜库存方面，10月份增加11410吨至51563吨，同时较去年12月末增加24942吨或93.69%，并且该库存回到2013年8月16日来的较高水平附近。

　　4.电网不及预期，旺季始终不旺

　　从国内终端需求来看，铜的主要消费行业表现继续分化，其中今年前三季度电网投资不及计划，导致电力电缆同比产量持续下滑，同时房地产市场持续低迷，汽车，空调产销仍表现疲软，多重利空因素作用下，下游消费需求将延续弱势复苏。

　　据悉，电力电缆的用铜量约占我国铜消费量的60%-70%，而今年前三季度我国电力电缆产量同比不断下滑，电网投资未能如期完成，令国内铜需求相对疲软。9月中国电线电缆产量为500.16万米，同比下滑9.03%，为连跌四个月，去年同期为增长25%。今年电力电缆月度产量均值为474.7万米，较去年同期小幅增长2.09%，远低于去年同期的31.9%的增速。而在投资方面，8月国家电网将固定资产投资从年初计划的4396亿元调增至4679亿元，投资规模再创历史新高，其中南方电网固定资产投资规模调升至834亿元，远高于2014年的658亿元。追加的投资主要用于农网升级改造工程、部分特高压及抽水蓄能、新能源接入等部分项目。今年1-9月我国电网工程建设完成投资为2710.55亿元，同比增长2.88%，为八个月来首次增长，但目前电网投资仅完成原计划投资的57.9%，由此预计四季度将加大电网投资。

　　"金九银十"传统旺季已过，而铜材市场今年并没有受其"恩惠"，成交依旧是惨淡景象。原因还是老生常谈的需求疲软，市场似乎已达到了饱和状态，厂家没有订单，没有业务，产业景气度低迷。以及下游家电和汽车行业消费不佳，铜材在这方面也就没有需求可言了。加上随着天气的逐渐寒冷，家电中的空调属于消费淡季，而房地产方面，更多地是去库存回笼资金，所以不会有大的惊喜。因此，铜棒企业无可厚非又进入了淡季，开工率将大幅缩减，商家对于后市更是苦不堪言，大部分只能采取暂时性停工来度过惨状。种种迹象表明，铜材市场短期难有好转。

　　二、策略及技术分析

　　综上所述，2015年铜市深受美元升值和中国经济放缓的打压，2015年年底美元加息的预期已然在汇率和铜价中能到绝大多数的体现，中国经济的担忧也体现的淋漓尽致。我们认为，未来美元加息的步伐是缓慢的，另外也不排除美国经济的增长会带动全球经济的恢复。从中国来看，工作重心从需求端刺激向供应端管理转移，从根本上解决问题的方法也使市场对中国经济的前景信心回升，我们倾向于宏观面的利空在铜价上基本得到体现。

　　铜价经过持续下跌之后持仓达到极限，近期减产传闻导致空头大量离场使得铜价反弹，但我们认为在目前形势下铜价的反弹难以持续，我们维持之前对铜价节奏的判断，在融资属性大幅减弱之后，后期铜价的走势可能和去年以来的螺纹钢走势类似——每次都是以长期横盘震荡的走势化解短期市场的分歧，但在长期横盘之后选择再度下行。当前铜价缺乏持续反弹的动力，但从持仓来看也欠缺继续打压的能量，我们预计铜价短期内将在33000-36000之间震荡，预计震荡后将继续下行。我们预计需要在明年春天消费旺季之后，铜价才可能获得企稳反弹的时间窗口。