曾童：锌近强远弱格局尚难改变

　　投资者可把握基差变化带来的机会

　　今年以来，锌市表现不再耀眼，自年初摸高24310元/吨后，随即进入宽幅振荡区间，二季度盘整区间更是进一步收窄，主力合约徘徊在21000—22000元/吨。尽管二季度国内冶炼如市场预料进入集中检修，但消费不及预期和市场流动性收紧，令锌价难以如去年一般走出单边行情。不过，需要提醒投资者的是，可把握基差变化带来的机会。

　　冶炼厂检修前提下的锌精矿市场平衡

　　自2016年锌精矿紧缺被证确实存在，且短期难以扭转之后，市场一直在预期精炼锌冶炼受原料紧缺的影响而出现削减产出。今年春节过后，国内锌冶炼厂便进入接连检修之中，尤其是检修多在大中型企业之间，从而导致3—5月国内锌冶炼产出较2016年四季度出现明显下降。

　　一方面是冶炼厂集中检修，另一方面是国内锌精矿产量出现季节性复产，供应较春节期间有所增加，供需缺口的缓解令加工费出现小幅上涨。国产矿加工费自春节期间的3600—4000元/吨调高至3700—4200元/吨，进口矿加工费由20—35美元/吨调至40—60美元/吨。

　　精炼锌产出下降，国内去库存效果显著

　　据上海有色网调研，4月国内冶炼厂开工率降至67%，5月国内冶炼厂延续检修状态，东岭、紫金、河池南方等大型冶炼厂不同程度地检修令国内锌锭供应出现明显下降。另外，今年以来，华北地区频繁的环保检查和限产令锌消费受到较为明显的扰动，根据测算，1—4月国内锌表观消费累计增速低至-1%。

　　即便如此，受益于低供应，国内去库存效果仍是较为明显，自春节后至今，国内库存下降超过10万吨，至14万余吨，这也接近了近10年以来的低点。

　　区间突破仍欠火候

　　纵然消费在环保检查中不断受到扰动，但受益于国内冶炼厂持续检修，二季度国内锌锭当期供不应求的状态短期内不会改变。库存持续被消化，现货升水不断被推高，沪锌反向基差随即逐步扩大。

　　由于5—6月国内冶炼厂还将持续检修，虽然国内当月达到进口盈利附近，但由于水涨船高的到岸溢价，令进口锌实际报关尚未放量，国内供应短期内难以满足消费需求，仍旧需要依赖消化库存来补足缺口。

　　目前国内社会库存仅有14万余吨，虽然冶炼厂及消费商处各有周转库存，但值得注意的是，物流环节中的库存是无法压缩殆尽的。在目前极低库存的背景下，现货升水及基差结构更容易受到市场情绪的扰动，有可能出现现货升水进一步被挤高、近强远弱更加扩大的格局。

　　总体来看，春节后冶炼厂持续检修，令国内供应出现明显削减，而消费纵然在环保检查及限产的扰动下，增速不及预期，但二季度仍旧出现了供需不匹配的格局，国内社会库存不断被消化。截至目前，社会可流通库存接近10年以来低位，令现货升水更加容易受到市场情绪的扰动，因而我们预计近强远弱的格局还将持续并有可能进一步扩大。