户涛：沪铜上行动力不足 难有大作为

　　市场预期悄然转变

　　2017年，沪铜再次发力上攻，主力合约创出48390元/吨新高。但在国际主产国关闭的矿井重新开启、环保压力和经济新常态的情况下，铜价上涨持续性不足，此外，临近春节，推动沪铜价格上行的资金不足，结合技术面分析，我们认为，春节前铜难有大作为，炒作缺乏坚实的基本面基础，或以下跌为主。

　　赞比亚关闭矿井复产

　　近期赞比亚政府矿业和矿产部表态称，在国际铜价企稳的条件下，一些新铜矿项目启动以及已关闭矿井重启，2017年赞比亚铜产量料增至80万吨。作为全球第八大铜产国、非洲第二大铜产国，赞比亚经济严重依赖于矿出口，尤其是铜矿出口，几乎占据了该国外汇储备的80%。2011年—2016年，铜价一直处于熊市，该国部分铜矿被迫关闭，铜产量也不断下降。据悉，受制于低铜价的拖累，2016年赞比亚铜产量仅仅74万吨。

　　由于铜价在2016年11月大涨，强势铜价让该国经济看到了曙光，新年度增产也在情理之中。据赞比亚矿业和矿产部预计，2017年赞比亚铜产量将增至80万吨，较2016年增幅达8%，远高于2017年全球铜矿持稳的预期。虽然6万吨的增幅对于全球近2000万吨的铜矿产量来说并不多，但是在高铜价下或将发生“羊群效应”，别的铜主产国也纷纷效仿，如刚果、智利等国家已关停的铜矿山有重新复产的可能。虽然暂时并无大型铜矿山投产，但未来全年铜矿产量是否持稳依旧存疑。

　　现货市场交投清淡

　　尽管铜价在2016年四季度大幅回暖，但现货市场人气明显不足，环保问题是一个重要影响因素。

　　据悉，2016年11月底到12月初，国家展开第二批环保督察，7个督察组陆续入驻北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃等地。为配合环保督察，上述地区不少铜厂被迫关停，这就导致市场需求出现恶化。市场需求恶化，但是货源却较前期有所增多，市场一度出现供过于求的情况。华北市场虽然并非第二批环保督察的重点，但由于雾霾天气影响，12月京津冀及周边地区陆续拉响重污染天气警报，各地环保部门屡出重拳严抓环保问题，不少铜杆厂家只能关停。此外，在雾霾天气影响下，河北、天津等地物流也受到严重的限制，仅有少量合格厂家仍在少量采买光亮铜。整体看，在春节临近的情况下，商家入市情绪也不强，不少贸易商表示虽然仍在收货，但并无出货计划，仅是为来年备货，近期市场人气难见回暖。

　　环保压力下，铜需求惨淡，尤其是春节前多数铜企提前放假，现货市场交易清淡，缺乏人气，铜价难言走高。

　　需求不乐观 预期悄然改变

　　美国总统特朗普前期的讲话让市场一度认为美国将大力投资基础设施建设，铜需求将大幅增加。但近期特朗普话锋有所转变，同时特朗普计划任命两名纽约开发商LeFrak和Roth来执行“1万亿基建”，这些基建资金主要来自私人投资。从投资收益的角度出发，基建投资周期长、收益低，私人投资的意愿较低，这就意味着美国万亿基建投资落到实处的预期发生改变，不确定性增加，远期的铜需求不如前期预期那么乐观。

　　中国需求或将不及预期。2017年国内有色金属行业形势错综复杂，不确定性因素仍然很多。一方面，随着中国经济发展进入“新常态”，对有色金属需求的增长速度已经明显放缓。原有的增长动力削弱，新的增长动能形成缓慢，有色金属供应过剩的局面仍会存在。另一方面，主要有色金属价格上涨的动力依然不足，“去产能”任务艰巨，不可能一蹴而就。

　　当然，近期资金面也不支持铜价上行。随着春节临近，上海银行间同业拆解利率中期利率不断上升也佐证这一观点。沪铜合约量能缩减，资金离场，不利于铜价上行。综合分析，我们认为，铜价近期上行动力不足，或将再次回到45000元／吨之下。