蔡婷婷 武夏青：浅析期权到期日交易策略

　　众所周知，期权价格是由其内在价值和时间价值构成。在其他条件不变的情况下，随着到期日的临近，时间价值将会迅速缩减至零，仅剩内在价值，期权价格也会下跌。如果我们可以在临近到期日前，采取适当的到期日策略，以较低的价格买入期权并持有到期，那么期权到期时的内在价值可能会远远高于之前付出的权利金成本，我们因此而获益，相当于我们以较低的价格购买了期权的未来无限可能。需要指出的是，因为深度虚值期权，风险极高且交易缺乏可行性，所以策略不考虑深度虚值期权。

　　本次策略模拟基于沪深300股指期权，我们选取近4年HS300期货主力合约所有交易日的数据，通过BSM模型计算沪深300股指期权的理论价格。通过计算可以发现，虚值期权由于没有内在价值，随着到期日的逼近，虚值期权价格快速下跌，直至到期日接近0。对比平值和实值期权的价格，不难发现，平值期权总体价格低于实值一档期权一半以上，且平值期权随着到期日临近，价格有着明显的下降趋势。实值一档期权随着到期日的逼近，下降幅度较慢，波动不大。

　　为了使交易策略具有可比性，假设每次购买期权总金额固定为10万元，分别购买距到期日4天，3天，2天，1天的实值和平值的看涨与看跌期权并且持有到期。在到期日时得到两种情况下的损益，再扣除权利金成本，得到收益全部累积加总，即累计收益进行对比分析。

　　首先，考虑实值看涨与看跌期权的损益情况。如图1可以看到，距离到期日第二天（T3）买入实值看涨和看跌期权累计收益率开始为负，而在到期日前一天（T2）买入，其亏损最大，累计亏损额高达10.8万元。所以买入实值看涨和看跌期权不一定拥有正向收益，且不同策略日间差异颇大。

　　正向收益胜率（见图2）说明在46次到期日机会中，不同到期日持有实值期权共有正向收益占的比率为多少。由图2发现，距离到期日第四天（T5）和第三天(T4)持有实值期权，46次机会中获得正向净收益的次数均为15次，即胜率皆为32.61%。因此，在实值一档期权的策略下，距离到期日第四天或第三天购买实值期权，可以获得较高的收益。但正向收益几率较低，在市场波动风险大时，可能会面临较高的亏损，需要谨慎使用该策略。

　　同理，考虑买入平值看涨和看跌期权的损益情况。如图3可以发现，买入平值策略有明显的正向收益，且收益金额均很高。特别是距离到期日第二天(T3)买入并持有到期的累计收益可以达到281万。从图4可以看到，在平值策略下临近到期日持有期权皆可以获得很高的正向胜率，特别是距离到期日第三天（T4）和距离到期日第二天(T3)两种策略，胜率分别为50%和58.7%。即在46次到期日套利机会中，两种策略分别可以获取23次和27次正向收益。

　　通过进一步观察，可以发现距离到期日第二天（T3）策略的收益额很高主要源于少数几笔收益极高，因而拉大了总体累计金额。虽然T3策略获得的总体正向收益次数多于T4策略，但是该策略本身稳定性较差。相较之下，T4比T3到期日策略的收益更为分散，且收益值稳定度相对较高。

　　总体而言，平值情况下，无论从累计收益金额还是能够获取正向收益的概率来看，都可以获取很好的效果。因而，在我们不能预计市场行情的情况下，在期权临近到期时同时买入平值看涨期权和看跌期权，依旧有较大的几率获取正收益。