滕飞：美国大选终极对决 谨防黑天鹅事件

　　本周即将迎来美国大选的终极决战，这次美国大选堪比《纸牌屋》，甚至比纸牌屋还精彩，让人感叹纸牌屋的编剧都要失业。在大选历程中，希拉里和特朗普的民调不断反复，让资本市场也草木皆兵、异常敏感，本周的终极大对决将对市场来一场痛快的了断。最近这段时间，估计市场人士对候选人都变得极为克制，因为市场的波动被民调的结果左右着，波动被选情放大，仓位控制变得较为重要。

　　两人的政策主张，有差异也有共识，但选民主要关注的是不同点。在财政政策方面，特朗普主张对所有人实行降税，将现行的个人所得税累进档从7个简化为12%、25%和33%，而希拉里主张大幅度提高富人的所得税比例，支持征收“巴菲特税”。特朗普的税收主张就是降税，通常情况下能促进投资增加和推动经济成长，但在很大程度上更有利于富人群体，可能造成贫富差距的进一步扩大，损害经济在长期内的增长潜力；而希拉里的主张则延续着民主党“大政府、高税收、高福利”的一贯论调。在基础设施方面，两人都主张增加在基础设施建设上投入庞大资金以刺激民间投资。特朗普有意发行“基础设施债券”，开放民间购买，其基础设施资金目标是5000亿美元。

　　在金融监管方面，特朗普主张废除金融危机期间通过的严格法律，放松银行借贷，并要求成立消费者金融保护机构，为大型银行提供足够的资本缓冲，这将在很大程度上形成对大型金融机构的利好。希拉里则主张维持并扩大现行法律加强金融监管，支持拆分大型金融机构，并要求向大型金融机构征收“风险费”，若希拉里当选，将明显对银行、保险、券商等金融机构造成冲击。

　　在货币政策方面，特朗普主张加息，并多次在公开场合批评联储的低利率政策。耶伦的美联储主席任期到2018年2月结束，但特朗普表示，耶伦不是共和党人，她的任期一到，他就极有可能撤换掉她。而希拉里当选则很可能延续现有的货币政策，耶伦继续当选美联储主席。但值得注意的是，美联储主席只能在事出有因的情况下被撤换，例如存在不当行为或被发现不称职。总统不能只因在政策上存在分歧或者隶属不同政党而撤换美联储主席。因此，特朗普的言辞更像是竞选策略，当选后未必未实行，但对市场会有一定影响。美国货币政策仍然保持相对的独立性和专业性，最后仍然是为美国经济服务的，而非为党派之争服务，虽然在某些时候需要“形势比人强”，但最后经济规律和逻辑仍会战胜人为的因素。

　　从美元指数看，美国大选之前走强了一波，最高达到99.1，但是从上周开始走弱，跌倒最低97以下，从基本面看是美国非农不及预期，美国10月季调后非农就业人口增长16.1万人，不及预期的17.5万人。但是，从技术面看，美元指数实际上已经到达了前期的高位，基本透支了美元加息的预期，因此一旦加息预期稍走弱，美元指数就走弱。美元指数在去年12月加息前达到最高的100.55，为2003年以来最高点，意味着这次加息预期很强，并且在预期2016年至少加息2次的基础上达到100以上。虽然英国脱欧使美元指数有所走强，但是加息一次的预期成为市场共识，并且只有一次加息的可能，因此在这种情况下美元指数要突破前期高点的难度很大，在98-99区间附近会遇到很强的阻力位，市场继续做多的信心不足，使美元出现回落的概率较大，在这轮美元指数的高位盘整中，仅有2天美元指数盘中高点突破了99，收盘价未站上99以上，并在随后出现下跌。一方面是对美国大选的结果未出带来的货币政策的不确定性，同时也是对美元加息的预期已经过分透支，导致美元汇率被高估，因此出现一定的回调也是情理之中。

　　美元指数与大选的走势关系很大，当希拉里民调领先时，美元指数倾向于上涨，在9月26日大选第一场电视辩论之后，美元指数上扬，并且在特朗普爆出录音门之后，美元指数加速上涨。当FBI重启希拉里邮件们调查之后，美元指数出现显著回调，从99下跌到97以下。然而，当FBI表态结束对希拉里调查之后，美元指数11月7日又迅速大涨0.7%，可见市场认为希拉里当选对美元指数是利好。但是，美元指数已经走到这种高位了，市场也反映了希拉里当选的高概率，因此一旦真正当选，美元指数可能震荡或走弱，突破前期高点100.55的概率仍然较小。

　　由于人民币盯住一篮子货币，而美元指数反映美元对其他货币的强弱，因此当美元指数上升时，人民币相对美元是走弱的，即人民币汇率要贬值。但是，目前来看美元的汇率形势逐步明朗化，希拉里当选后美元可能趋于稳定，继续大幅走强的概率较小，人民币汇率年内在6.80以下小幅震荡应该是大概率事件。

　　黄金的这轮上涨在情理之中，美元大选形势越乱，黄金涨幅越大，从1250上涨到1300以上，涨幅4%，基本面美国大选动荡增加了避险资产的需求。然而在美元指数7日大涨之后，黄金大跌1.1%至1290，随着美国大选选情的明朗化，黄金的避险需求可能没那么强烈，并且随着全球货币政策的收紧，在避险功能逐步消退之后，黄金的货币属性的上涨空间或有限。在全球货币泛滥的时代，资金倾向于追逐价值洼地，赚取资本利得的钱，而非稳定收益的钱。在如今很多国家债券负利率的时代，资金不是去赚票息，而是赌央行继续降息、货币持续超发促使利率进一步下降带来的资本利得。然而，这种赌博必须衡量风险收益比，否则可能因小失大，得不偿失。

　　此次美国大选对国内股票市场的影响较小，国内的股票市场仍然以国内投资者为主，受境外市场的影响较小。随着大选选情明朗化，只要不出现黑天鹅事件，资本市场仍然保持相对稳定、震荡上行的态势。