徐原媛 杨泽元：郑糖 短期存在较大的调整压力

　　9月29日，原糖期货主力合约在创下阶段性新高24.10美分/磅后，行情陷入振荡，并在10月25日转向下行。反观国内，郑糖的表现强于同期的原糖，主力1701合约于8月中旬启动上涨行情，直至10月26日创下6931元/吨新高后才出现调整。

　　展望后市，由于外盘的走弱以及前期上涨速度过快，郑糖短期存在较大的调整压力，但是考虑到2016/2017榨季仍属于减产周期，全球食糖供需缺口仍旧存在，所以食糖长期看涨的观点并没有发生改变。

　　供需缺口仍存，看涨趋势不变

　　在过去的四个榨季，全球食糖长期供给过剩，供需矛盾一直维持至2015/2016榨季才发生改变，重新回到供给短缺状况。英国糖业贸易公司Czarnikow预计，2015/2016榨季将出现1280万吨的缺口，2016/2017榨季缺口少于2015/2016榨季，但是也有980万吨的缺口。回顾国内，据刚结束的全国食糖产销工作会预估，新榨季全国食糖产量为970万吨左右，较上榨季的870万吨将增长了100万吨左右。虽然产量有所回升，但是与历年数据相比仍处于低位。

　　国内比全球提早一年进入去库存周期，也就是减产周期的最后一年，食糖长期看涨的趋势并没有发生改变，但是由于新榨季产量回升，那么后市上涨幅度要取决于外来糖源还有国储。若走私糖的现状没有得到改善以及国家抛储量超出市场预期的话，本轮食糖牛市可能在明年三季度左右提前结束。

　　基金多头减持，原糖逐渐走弱

　　笔者认为，近期原糖走弱与基金减持有关。美国商品期货交易委员会最新报告显示，截至11月1日当周，非商业多头持仓为224903手，较前周锐减32586手，连续第5周回落。目前正值巴西压榨高峰尾端，前期被重点炒作的印度也将迎来开榨，印度食糖产量是否减少，是否会由食糖出口国转变为进口国，相信不久后就能得到检验。如果印度在开榨后得到的结果是产量维持平稳或者增加，那么利多转变为利空，原糖可能会出现一次大的调整。在旧的利多因素将要兑现，而新的利多并没有出现时，市场遇到的压力逐渐体现出来。

　　内盘强于外盘，潜在利空已现

　　内盘强于外盘的格局已经持续了一个月左右，进口利润在不知不觉中被打开。目前巴西配额外进口价格在6800元/吨左右，而日照市凌云海糖业集团作为加工糖厂的代表之一，报价一直维持在6960元/吨，价差达到了160元/吨。如果进口利润一直被打开，那么11月之后的进口量有可能超出市场预期。

　　虽然潜在的利空因素已经出现了，但是市场对此并没有过多的反应。笔者认为，这可能是因为在刚结束的全国食糖产销工作会上再次提及到贸易救助政策，政策的预期给予了市场信心。如果贸易救助措施真的落地，提高了食糖的进口关税，那么就等于关闭了国门，外盘的涨跌根本无法影响到内盘。后期需要关注11月10日在商务部举行的原糖进口审查听证会。