王雪乔：期债止跌择机入场

　　继连续上涨一个月后，周一期债迎来大幅调整，截至周三，5年、10年期国债期货累计跌幅已达0.44%、0.69%。国债现券收益率也有所回升，一级市场上新发利率债收益率有所上行。本轮利空主要集中于资金面偏紧，人民币持续贬值和表外理财纳入MPA考核三个因素。

　　短期回购利率上行

　　自上周以来，资金面持续紧张，短期回购利率不断上行，货币市场融资出现紧张局面。监管层通过延长逆回购期限，提高短期资金成本，有意减少债市“借短买长”、促进债市去杠杆。与此同时，10月25日，央行小幅净投放流动性仅90亿元，且在当天1660亿元6月期MLF到期以及缴税和季末因素影响下，央行并未续作MLF，使得紧张的资金面再次雪上加霜。

　　本次资金面收紧，除了缴税等时点因素外，更有央行去杠杆的意图以及外汇占款流出的掣肘，短期恐不会有很大改善。但央行也在积极对冲负面缺口，短期流动性风险较大，密切关注央行公开市场操作以确定后续资金面情况。

　　随着美联储加息预期不断上升，人民币贬值压力加大，外汇占款回落导致基础货币减少，资本外流加剧均导致市场流动性偏紧。在此情况下，央行放宽货币政策的可能性不大。美联储12月加息预期形成，市场对加息预期发生变化。但目前来看，12月美联储加息已体现在市场行情中，即便兑现对市场也不会产生很大冲击，人民币短期守住6.8是较为容易的。

　　MPA考核影响有限

　　近日，根据央行关于MPA的调控要求，为进一步规范表外理财业务，从今年三季度起将表外理财业务纳入“广义信贷”测算。此次新规除考核表内增速外，还考核表外增速，未来会限制理财规模的增长速度。但目前只处于测算阶段，具体怎么实施尚待后续观测。此外，只是考核增速，而非存量，不会导致理财规模迅速缩减。对当前银行委外资金由理财和自营构成，表内理财和自营资金一直在MPA考核中。即使表外理财纳入广义信贷，也不妨碍委外的继续增长。故对债市影响较小，难言利空。

　　短期来看，在资金面持续偏紧的情况下，MLF未续作对市场情绪产生了一定冲击。同时，人民币贬值压力较大，美元走强，外汇占款回落的情况下，货币宽松可能性不大。叠加前期高位，市场也需要借机调整，释放风险。

　　中长期来看，基本面未有大起色，配置压力需求仍然存在，未来成本中枢从表外回归到表内是大趋势，又有养老保险金投资运营启动在即，将为债市带来大量资金，调整幅度有限。此轮回调后将会迎来一段时间的盘整，可择机入场。若是市场对汇率或MPA考核一事过度反应，则是加仓好机会。