严行天 杨磊：期权在海外基金中的运用

　　在海外，基金公司运用期权交易的目的主要有以下五个方面：一是风险的管理，利用期权特有性质来控制现货组合市场风险、流动性风险等；二是收入的增加，卖出期权将获取权利金，也就能增加现金流，相对增加组合收益；三是资产的配置，期权可以作为资产标的，从而帮助公司管理资产组合投资目标；四是方向性投机，利用自身对市场的分析，择时进行期权投机交易；五是创新产品设计，利用期权设计基金专户产品、券商资管产品、银行理财产品等绝对收益产品以及结构性产品。

　　在海外众多基金中，运用期权较多的基金为指数基金、主动基金。例如策略指数，CBOE机构目前已发布多只期权相关策略指数。Covered call策略指数ETF数量较多，但单只基金规模有限，主要作为创新产品出现。另外，还有保护性看跌期权Protective put策略指数以及现金（短期债券）+卖看跌期权PutWrite Index等策略指数产品。主动基金方面，运用的策略主要通过积极卖出合适的期权增加收入，主要是卖出看涨期权，少部分卖出看跌期权以及择机买入看跌期权，在预期市场下跌时对现货资产进行保护。

　　目前CBOE期权策略指数主要运用的策略归纳如下；

　　1.CBOE S&P 500 BuyWrite Index—BXM

　　主要策略是持有标普500现货，以及卖出一手标普指数平值看涨期权来缓解标普500现货下跌，但也同时减少了交易的正向收益。

　　2.CBOE S&P 500 2% OTM BuyWrite Index—BXY

　　主要策略是持有标普500现货，同时再卖出行权价格为102%标普指数的虚值看涨期权。此策略相比BXM，它的风险缓冲效果较差，但是相对的，正向收益的交易损失也会减少。

　　3.CBOE S&P 500 PutWrite Index—PUT

　　主要策略是在货币市场上持有资产，例如短期无息国库券，同时卖出N手的平值标普指数看跌期权。N的数量一般会小于总额的5%，以免造成到期时可能出现的大幅亏损状况。此策略相比BXM，风险的缓冲效果更明显，但是潜在的收益损失将会更多。

　　4.CBOE S&P 500 95-110 Collar Index—CLL

　　主要策略是持有标普500现货，同时买入一手行权价格为95%标普指数的虚值看跌期权以及卖出一手行权价格为110%标普指数的虚值看涨期权。此策略比PUT风险缓冲效果更明显，然而潜在收益损失也比PUT更高。

　　从下图中策略指数收益风险统计来看，策略指数由于风险受到控制，波动率相比SPX指数明显要小。从收益角度来看，除了CLL策略指数，其余策略指数的收益较SPX要高。根据CBOE交易所期权策略指数的滚动收益分布数据报告，实现收益的概率大于亏损的概率，并且所有策略的收益回报率集中在0至10%之间，损失大于10%的情况只占整体的6%以下。由此可见，策略指数是较为有效的组合投资策略，并且利用期权去对冲一定风险的方式是可行的。

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