大越期货祝森林 吴胜根：期债有望碎步上行

　　国庆长假期间，国内外市场并不太平，债市多空因素交织。海外方面，受到OPEC冻产协议、英镑走弱和宽松预期改变影响，油价、美元和主流国债利率均出现明显上升，这些因素对债券市场形成压力。国内方面，地产调控升级，未来经济下行风险增加。同时，银行理财资金配置需求不减，对债市支撑较强。

　　地产收紧，节后流动性改善

　　国庆长假期间，国内包括北京、上海等在内的21个城市先后出台房地产限购和限贷政策，大幅提高了限购或者限贷标准。从已经出台政策的城市看，主要目的是通过行政调控的手段来直接对楼市降温。我们认为新一轮房地产调控有利于抑制资产泡沫，但是调控的加码将导致房地产销量和房贷的放缓，或加剧经济下行压力，中短期对债市利好。

　　节前最后一周，央行公开市场净回笼4201亿元，资金面整体趋紧，主要货币利率上行。节后中长期利率均出现了一定幅度的下降，伴随着季末以及长假前资金拢动因素消除，央行重启逆回购投放资金，流动性明显改善。不过，考虑到本周逆回购到期资金达到5650亿元，同时周三和周四也有2595亿元MLF到期，未来几日资金面波动仍较大，对期债有一定干扰。

　　经济短平稳，通胀低位反弹

　　国家统计局公布的数据显示，9月中采制造业PMI50.4，与上月持平，继续保持扩张，企业经营活动不断升温。分项看，生产、原材料价格回升，外需改善，库存下降。其中，9月生产指标由8月的52.6继续上升至52.8，为去年7月以来新高。煤炭等原材料价格大涨。新出口订单指数继续回升0.4个百分点至50.1%。此前，8月工业企业利润总额同比增长19.5%。从近期经济数据看，短期经济有所企稳。数据的改善主要受益于地产基建支撑、供给侧改革推进和人民币汇率贬值。

　　9月以来钢价大幅回落，但煤炭价格继续快速上涨，国际原油价格振荡运行，水泥价格有所回升，预计PPI环比再度上涨。9月蔬菜价格上涨推升食品价格，叠加去年同期基数较低，预计CPI同比增速较8月增加。

　　外储减少，央行政策空间受限

　　央行最新公布的数据显示，9月外汇储备31663.8亿美元，环比减少188亿美元，连降三月，也比前两月流出的速度稍有加快，创近5年新低，人民币贬值压力不减。一方面，国庆期间欧元、英镑兑美元大幅贬值，推动美元指数走强；另一方面，此前人民币累计贬值压力有待进一步释放，同时美联储12月加息概率增加。

　　在刚结束的中国央行货币政策委员会第三季度例会上，维持政策基调不变，贯彻党中央下半年经济工作部署，继续实施稳健的货币政策。我们认为，在汇率贬值压力、房产调控升级等因素影响下，未来央行货币政策空间受限。

　　综上所述，随着经济基本面的短期企稳，未来数月利率债供给相对减少，银行自营资金对利率债的配置压力上升，或将使得长端利率债收益率进一步下降。国内地产调控压力加大，未来经济不确定性增加，节后资金面宽松，对债市支撑明显。目前来看，债市不改小碎步上行状态。