赵克山：供需两淡 菜粕低位徘徊

　　受美豆收获上市和我国对美国DDGS征收高额反倾销税等利空消息影响，9月下旬美豆期货振荡下跌，拖累郑州菜粕期货持续下挫，不断刷新6月以来低点。由于近期油菜籽进口量减少，国内菜粕供应偏紧，但美豆丰产利空仍需时日消化，菜粕期货有望维持偏弱振荡。

　　美豆丰产利空有待进一步消化

　　7月初，美国大豆主产区出现有利降水，拉尼娜天气炒作退烧。在7、8、9三个月的美国农业部月度报告中，美豆单产和总产数字不断被调高，屡屡刷新历史最高纪录。虽然美国农业部在调高产量的同时，调高美豆出口和压榨数字，从而使得美豆期末库存数字远低于产量增幅。但慑于创纪录的丰产，CBOT大豆自7月后大幅低走，并在8月后维持偏弱振荡。

　　由于主产区天气适宜，美豆生长优良率在73%以上的历史偏高水平，在USDA本月的供需报告中，美豆单产和产量仍有调高的空间。目前市场机构平均预估单产和总产分别为51.5蒲式耳/英亩和42.86亿蒲式耳，2016/2017年度期末库存为4.13亿蒲式耳，均高于美国农业部9月报告的预估数字。虽然USDA可能继续通过调高出口和国内压榨数字来维持偏低库存，但在超乎寻常的丰产压力下，美豆走高难度极大。

　　国内菜粕供需均转淡

　　国庆节后，国内大部分地区气温急剧下降，水产投料大幅减少，主要使用于水产饲料的菜粕迎来季节性需求淡季。但与此同时，国内菜粕供应也出现下降。由于9月、10月油菜籽到港量下降，压榨开工率偏高，港口油菜籽库存不断走低。据统计，9月初港口进口油菜籽库存为63.05万吨，而至月底，港口油菜籽库存降为35.35万吨，较月初下降43.9%。由于菜粕出货状况较好，菜粕库存同步走低。据统计，截至9月25日，港口油厂菜粕库存仅为1.6万吨，环比和同比均为偏低水平。菜粕供需两淡的局面使得菜粕期货短期很难出现大涨大跌的趋势性行情。

　　菜油抛售等消息支撑菜粕

　　在暂停三个月后，本周政府将继续抛售国储菜油，菜油期货在油脂板块中表现明显偏弱，菜油现货价格和豆油也出现倒挂。由于同为油菜籽下游产品，菜油价格不振直接利多菜粕价格，油厂为维持加工利润，不得不力挺菜粕价格。

　　另外，商务部决定对美国出口到中国的DDGS征收33.8%的反倾销税，还征收10.0%—10.7%的反补贴税。这将大幅提高DDGS进口成本，目前进口DDGS的成本已经高达2180元/吨。销售价格更是高企，DDGS和菜粕的价差急剧缩小，性价比和菜粕相比明显处于劣势，有利于菜粕用量扩大，从而限制菜粕价格跌幅。

　　综上所述，由于美豆产量存在继续调高的可能性，美豆丰产利空仍需时日消化，国内包括菜粕在内的油脂油料类期货难以走高。但国内菜粕供应偏紧的局面也将限制其跌幅，偏弱振荡的走势在南美大豆天气炒作启动前有望延续。