期债反弹动力不足 短线或维持振荡偏空

　　在资金面相对平稳、人民币贬值压力放缓、货币政策依旧稳健的背景下，期债从9月8日之后开始了小幅反弹，但空间有限。此外，工业企业利润数据亮眼，9月CPI大概率上涨，且人民币贬值压力等因素利空债市，期债上涨动力不足。

　　临近季末，叠加MPA考核和缴准压力，资金偏紧，银行间资金价格上行，隔夜和1个月Shibor较上期末分别上行1个bp和2.19个bp。目前市场利率基本接近央行短期内“锁短放长”策略引导利率区间，总体上行空间有限。

　　临近国庆节，央行维稳资金面意图明显。本周以来，央行调整了逆回购期限结构，仅开展了14天和28天品种，暂停7天品种，以避免届时出现大规模资金集中回笼。9月29日，央行以利率招标方式开展了900亿元逆回购操作，包括800亿元14天期和100亿元28天期。

　　1—8月，工业企业利润同比增长8.4%，增速比1—7月加快1.5个百分点。其中，8月利润同比增长19.5%，增速创2013年9月以来新高。8月工业企业利润增长加快的主要因素有：一是需求回暖，工业生产销售增长加快，8月工业企业主营业务收入同比增长4.9%，增速较上月提高2.7个百分点；二是价格继续回升，8月PPI跌幅收窄0.9个百分点；三是基数效应，去年8月工业企业利润同比下降8.8%；四是煤炭、钢铁、汽车行业拉动；五是经济持续回暖推动企业预期改善，企业出现补库存迹象。8月产成品库存同比下跌1.6%，跌幅较上月收窄0.2个百分点，连续两个月改善。盈利改善和PPI即将转正有望提升企业扩产意愿，叠加PPP项目进一步推进，财政政策发力，整体宏观面利空债市。

　　全球央行呈现集体趋稳的迹象。继英国央行与欧洲央行维持利率水平不变之后，日、美央行也未对当前利率水平做出任何调整。全球货币政策的稳定给国内继续实施稳健的货币政策营造了空间。

　　加入SDR货币篮子或将减缓人民币贬值速度。人民币加入SDR不仅将长期推动国内金融业对外开放以及倒逼国内金融改革，短期对资本流入有积极影响，有利于减缓人民币贬值速度。但是，利空因素在于，人民币加入SDR后，由于中国央行稳定汇率的力度减弱，且国际投机资本能以更低融资成本拆入大量离岸人民币，可能形成沽空人民币的套利和投机操作窗口。不过，9月5日，中国央行和外汇局调整了人民币合格境外机构投资者（RQFII）的监管措施，抬高和扩大离岸人民币的融资成本以及其流入国内的规模，以减弱沽空条件。笔者认为，在人民币向国际化更近一步之时，汇率大概率维持稳定，但其压力是否已充分释放有待市场进一步验证。

　　整体来说，人民币加入SDR后汇率稳定概率较高，对债市冲击有限。经济基本面和CPI上行对债市的反弹形成阻力，债市上涨动力不足，短线或维持振荡偏空。