临时收储实施下郑糖1609合约和1701合约价差或将扩大

　　徽商观点

　　【摘要】近期，白糖基本面上利多因素并不缺乏，全球减产、国内减产、临时收储政策颁布等。但制糖业、食品制造业以及饮料制造业的产量及增长速度数据显示下游市场疲软，加上保税区糖、进口配额、走私糖等利空因素存在，糖价重回震荡偏弱趋势。并且，在临时收储政策实施期间，郑糖1609合约和1701合约或将进一步扩大。

　　图1 白糖走势图（日线）

　　数据来源：徽商期货研究所 文华财经

　　一、全球减产已成定局

　　全球市场糖的生产产量减少已成定局，不少机构在最近的预测中都提高了对缺口的预期。如咨询公司福四通（INTL FCStone）认为，2015/16榨季全球糖供应缺口达700万吨，前期预期缺口为560万吨，主要是考虑不利天气令一些产区的生产前景恶化。再加上两大业内权威机构——德国统计分析机构F.O.Licht和国际糖业组织（ISO）也相继上调全球食糖市场产不足需数量的支撑，减产的情况目前看来已经明朗化。Licht分析师称，由于下修了泰国及印度的产量预估，从之前的520万吨调高至650万吨；ISO先前预期数量为353万吨，上调至502万吨。

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　　数据来源：徽商期货研究所 国际糖业组织（ISO）

　　其中巴西较为特殊，巴西中南部1月下半月糖产量超出市场预期，增至9.7万吨。总计巴西甘蔗压榨总量触及历史最高纪录5.999亿吨，但糖产量同比减少129.1万吨，至3068.3万吨。但ISO仍下调了巴西的食糖预期产量。在2月23日，巴西蔗糖行业组织Unica表示，巴西中南部2月份上半月甘蔗压榨量为269万吨，低于1月下半月的393万吨，不过同比增长46.4万吨，同期糖产量为5.2万吨，低于1月下半月的9.7万吨，糖产量总计3073万吨，同比下降4%。

　　印度方面因干旱导致的减产已成必然，权威行业组织数据显示，10月1日-2月15日印度糖产量为1730万吨，较上年度同期的1670万吨上升3.6%。印度糖业协会预期2015/16年度糖产量为2600万吨，低于前一年度的2830万吨。ISO也下调印度糖产量预估50万吨，至2650万吨。同时印度出口方面令市场关注，目前全球糖价处于低位，而印度国内白糖现货价较为可观，导致糖厂出口意愿下降。截止目前，2015/16榨季印度已出口食糖95万吨，据印度政府要求的200万吨仍有一定空间。据印度DNA报道，马邦政府周一表示，将对未能履行出口配额的糖厂采取措施。

　　有气象专家称，泰国方面目前正经历数十年来最严重的干旱，全国降雨量持续四年低于平均水平，干旱也使得榨季开榨延迟，至11月25日正式开榨，甘蔗产量将降至4年来的最低水平。截止2月23日，累计原糖产量下降4.9%至735.7万吨。至此，ISO下调泰国产量预估65万吨，至1085万吨。

　　同样ISO下调欧盟产量预估。目前市场方面都在等待欧盟发布食糖出口许可证的消息，上个月欧盟糖业委员会已正式启动第二次发放70万吨白糖出口许可证的程序。但国际市场上来自欧盟的白糖供给量已经减少，欧盟的白糖供给已经出现紧张。

　　二、国内减产超过预期 但下游消费疲软

　　中糖协发布2016年1月白糖产销数据，其中广西1月份产混合糖276万吨，云南食糖31.81万吨，海南已产糖6.43万吨。1月份全国产糖量总计421万吨。因此市场预计今年全国产糖量为900万吨左右，低于前期预期生产量为950-1000万吨。同时，相关机构的调研报告也均指出2015/16榨季国内白糖生产量约为900万吨，减产幅度超过前期认为的1000万吨。2月份的产销数据后期也将陆续公布，目前市场预计2016年全国产量或将到850万吨，这将给市场带来更多指引。

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　　数据来源：徽商研究所 中糖协

　　尽管国内减产超过预期，但下游市场增速放缓同样不能忽视。国家统计局近期发布了2015年1-12月份制糖业、食品制造业以及饮料制造业的产量及增长速度数据。其中，2015年全年成品糖累计生产量为1475.3万吨，同比去年同期减少7.4%；食品制造业同比上年同期增长7.5%；饮料累计生产17661.1万吨，同比去年同期增长6.2%。由于替代糖的存在，食品制造业、饮料制造业增速并不能体现下游市场增速维持前期水平，但成品糖的增速放缓，或可说明下游市场因为消费者口味习惯有所改变等原因增速将放缓。

　　从历史数据来看，每年3-4月份国内重点制糖企业生产糖数量将持续增加，但糖销率为整个榨季的低点位。短期来看，糖仍受到销售因素利空影响。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　三、保税区糖、进口配额、走私糖打压糖价

　　1月份我国进口糖数量或仅为29万吨，较去年同期的38万吨有所回落，较2015年12月份的50万吨更是大幅减少。

　　尽管 1 月进口数据预计环比大幅下滑，但由于保税区有大量的库存以及国家对总进口配额的控制，这将限制糖价上涨。

　　图 5 国内白糖进口数据（海关总署）

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　目前国内外食糖价差继续拉大，进口糖利润空间犹存，若走私糖数量过多将对国内市场带来压力。云南政府高度重视并迅速展开打击走私糖部署工作，但打私效果尚未体现，糖价仍受走私糖压制。

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　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　四、临时收储政策将使郑糖1609合约与1701合约价差扩大

　　2015/16 榨季制糖企业临时储存 150 万吨食糖的政策已公布，品种为国产甘蔗或者甜菜为原料生产的一级及以上白砂糖，存储时间为 4 个月（2016.3-2016.6），在此期间承储企业要保证库存不低于其承储数量，到期后由企业自主销售。统一按照 5200 元/吨的制糖企业平均成本、半年期银行基准贷款利率和 4 个月时间全额贴息。临储计划中广西 94 万吨、云南 29 万吨。再加上云南省政府之前公布的 1-6 月实施的 80 万吨临储糖，总共临储量 230 万吨。

　　相比较2014/15榨季而言，2015/16榨季临储总数量减少一半（前期临储数量为300万吨，其中广西191万吨，云南80万吨），储存时间缩短了两个月（去年临时储备时间为2015年1月-6月），制糖企业平均成本提高22.4%（前期4250元/吨）。笔者认为主要是今年糖厂的资金压力较去年有所缓解。一方面，2015/16榨季的糖生产量较上一榨季减少8%左右，另一方面2015/16榨季国内结转库存仅90万吨，而2014/15榨季结转库存为191万吨。

　　所以，由郑糖1509合约和郑糖1601合约的价差图和郑糖1609合约和郑糖1701合约的价差图可以看出，郑糖1509- 1601合约价差受到临储政策影响，在储备糖前后时间段内，价差走势分化较为明显，其中自2015年4月中旬，在临储政策实施中旬，1509-1601合约逐步拉大。主要原因是这些糖后期仍将被投放到市场，所以并不改变年度整体的供需形势，同时糖厂一般在临储结束后拿到贴息，糖厂上半年资金压力不会因国家临储贴息而受到缓解。因从郑糖09-01合约价差整体走势趋势来看，郑糖1609-1701合约或将继续拉大。因此投资者做空郑糖1609合约和1701合约的价差有利润空间。

　　图 7 郑糖1509-1601合约价差

　　图 8 郑糖1609-1701合约价差

　　数据来源：徽商期货研究所 Wind

　　五、小结与建设

　　综合而言，目前国际市场上供需格局不改，在原油市场尚未发生重大变化阶段，预期白糖将在14美分中心震荡。而国内下游市场销售疲软，保税区糖、进口配额、走私糖又打压糖价，郑糖短期将偏弱运行。

　　现郑糖1609合约和1701合约较1509合约和1601合约价差，处于高位，在临储政策实施期间，或将继续扩大。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。

　　（：陈珊 ）