PP产能严重过剩 后市将维持低位运行

　　摘要：2015年，国际原油创下2002年以来新低，严重供大于求的局面导致原油仍有下行的可能，PP制造成本坍塌，带动期货价格下行；近几年年PP现货产量维持高速增长，库存高居不下，难以提振期价；国内经济增速放缓，下游产业链开工率偏低，对于PP需求不高，国内宏观经济处于转型期，国内制造业仍处于比较暗淡时期，PP后市或将继续低位运行。

　　一． 国际原油屡创新低 PP制造成本下降

　　2015年对于国际原油来说，延续了2014年的跌势，从年初的57美元跌至年底39美元，年度跌幅达到了32%，图1所示为美原油指数自2002年5月份以来走势，进入了2016年了，国际原油开启了暴跌模式，从1月1日40美元快速下跌至1月20日30美元，半个月跌幅达到了25%，美国基准原油期货自2003年以来首次跌破每桶27美元，为2015年9月份以来最大单日跌幅。

　　图1 2002年5月以来美原油指数周K线走势

　　数据来源:徽商期货研究所，文华财经

　　2016年年初以来国际原油暴跌主要原因在于供大于求，目前国际原油市场沙特持续高产来抢夺市场份额，而伊朗也做好了增加原油出口的准备，虽然目前沙特与伊朗形成对峙局面，难以实质影响石油供应，全球原油供应过剩仍是市场面临的头号利空。此前，伊朗国家石油公司表示，近些时候他们生产一桶原油的成本已经降到1~1.5美元，这较他们2008年时5美元的成本大幅下降。

　　由于石油产出国持续性的供大于求，使得目前原油和成本油库存高居不小，虽然灭国原油库存意外下降510万桶，然而汽油库存剧增1020万桶，远远高于正常200万桶正常水平，增幅创下1993年以来新高。

　　2016年开年以来，全球股市萎靡不振，中国股市更是出现两次熔断提前收盘，经济学家支出2016年经济增速预期6.8%，经济增速放缓对于石油需求预期将会减弱。中国历来是沙特乃至整个中东地区重要的原油出口市场，数据统计显示，中国石油(601857,股吧)进口将近有一半来自中东。以沙特为例，2014年中国从沙特进口原油接近5000万吨，占中国进口原油总量的16.1%。

　　目前，国际油价却已经跌至了13年前的价格水平，国际原油市场，供给充足，消费却增长缓慢。当前全球股市低迷，经济增速放缓，短期内很难解决目前高企的原油库存，技术性的反弹难以继续推升油价，料原油后市将持续低位运行，带动PP制造成本下降。

　　二． 现货产量维持高速增长PP后市难有乐观

　　当前我国大宗石化产品的总产能明显超过国内市场需求， 2015年聚丙烯市场呈现“先扬后抑走势”，市场下跌的时间远长于上涨的时间，贸易商的痛苦指数排在近几年之首，现货盈利困难是最大的问题。2016年国内新投放装置若正常释放资源，新增产能对于PP市场无疑更是雪上加霜。目前国内宏观经济面短期内难有改善，多数传统行业进入疲软弱势节点，需求的减少使得前期过剩的装置投资带来的产能过剩问题更加暴露出来。

　　图2 2008年以来PP树脂当月产量走势

　　数据来源:徽商期货研究所，wind

　　图2所示为2008年以来聚丙烯树脂(PP)树脂每月产量走势，从图中看出，2015年国内PP产量仍保持着较快增长速度，月均产量超过140万吨，远远高于近几年的平均水平。12月PP产量155.1万吨，同比去年(124.9万吨)增加24.2%，1-12月累计产量1686.3万吨，同比(1378.9万吨)增加22.3%。

　　图3 PP粉料库存近期走势

　　数据来源:徽商期货研究所，隆众石化

　　上周聚丙烯粉料库存仍维持低位，如图3所示，但石化库存较上周增加了23%，市场中利空因素不减，原油维持弱势下行，商家仍然延续看空心态，尽管目前粉料货源供应相对紧张，然而随着春节来临，下游企业将陆续停工放假，对于原材料需求逐步减少，终端消耗库存能力有限。

　　综合上面的分析，现状就是伴随着原油不断下跌，PP期现价格均不断走低，然而现货企业生产量仍维持在相对较高的水平上，宏观经济增速放缓，下游对于原材料需求减弱，因此石化库存消耗来得比往期缓慢，因此这种价跌库存不减的局面很大程度上会进一步拉低聚丙烯期价。

　　三． 下游需求偏弱，难以提振PP期价

　　2015年，伴随着原油大幅杀跌和国内经济增速放缓的压力，PP终端消费需求不振，即使在三季度的传统需求旺季，也出现了“旺季不旺”的现象，国内BOPP出厂价走势如图所示。

　　图4 2010年以来BOPP(12U光膜)出厂价走势

　　数据来源:徽商期货研究所，WIND

　　2015年，BOPP出厂价从12400元/吨跌至9200元/吨，跌幅达到了25.8%，对于BOPP生产厂家来说利润十分有限，开工率维持在55%—56%，随着PP价格不断走低，BOPP厂家备货积极性减弱，库存一直维持在中低位，市场交投信心不足。

　　图5 塑料制品12月份产量数据

　　数据来源:徽商期货研究所，隆众石化

　　12月份，塑料制品产量740万吨，塑料薄膜129.2万吨，农用薄膜19.8万吨，如图5所示，同比分别增加5.0%、9.1%和3.7%，1—12月累计产量同比增加3%左右，其中塑料制品累计产量7560万吨，农用薄膜231万吨，塑料薄膜累计产量1313万吨。相较于PP产量22.8%的增速，下游需求增速显得微不足道，库存高企仍是当前PP需要面对的主要问题。

　　四． 国内经济不容乐观

　　2000年以来中国GDP增速如图5所示。综合多方预测，第三季度我国国内生产总值（GDP）同比增速可能在6.8%到6.9%的范围内，低于7%的全年预期增长目标。增速跌破7%的主要原因还是实体经济萎靡，在产业结构转换期必然伴随着较低的经济增速。

　　图6 2000年以来中国GDP增速走势

　　数据来源:徽商期货研究所，WIND

　　11月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得48.6，好于预期48.3，但自今年3月份以来，已连续九个月低于荣枯线。产能过剩、内需不足依旧是导致衰退的主要原因。从分项数据看，生产者指数为51.9呈现出扩张态势，这其中不排除许多企业逆势增长，以薄利多销作为运营方针。在全球大宗商品价格持续走低的情况下，企业的原材料进口成本实际上是降低的。从11月27日国家统计局公布的工业企业财务数据显示，1-10月，规模以上工业企业利润总额同比下降2%，降幅比1-9月扩大0.3个百分点。

　　总的来说，中国经济形势运行正在发生变化，积极的财政政策辅以宽松的货币政策，旨在帮助国内经济度过“改革阵痛”难关，但目前来说，国内制造业仍处于比较暗淡时期，国内经济形势的不乐观导致对PP需求减弱，因此PP期价未来走势同样不容乐观。

　　五． 总结分析

　　从目前基本面分析结果来看，由于国际原油连续杀跌，导致市场看空化工板块，PP期货价格很难上涨，而今年PP生产产业链装置的投放导致现货产量维持高速增长，现货库存处于相对高位，下游产业链受宏观经济影响，短期内难以提振PP需求，国内经济正处于转型期，后市PP或将维持低位运行。

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　　（：陈珊 ）