上海中期2队：逢高沽空淀粉1605合约

　　和讯期货消息 由大商所举办的2015年期货投研团队评选大会于12月12日圆满闭幕。和讯期货参与全程直播。经过现场评审环节的激烈角逐，综合先期初审成绩，最终评选总成绩揭晓。上海中期1队夺魁，兴证期货2队位列第二，迈科期货2队摘得探花。

　　就在本届评选会议上，各入围总决赛的期货团队就自己团队深入研究的期货品种做了现场研究汇报，从期货品种的供需状况及整个经济市场情况等来综合分析，提出了各自深刻的后市研判及操作建议。

　　上海中期2队推荐逢高沽空淀粉1605合约。

　　　　上海中期2队指出从我国玉米供需平衡表可以看出，近三年来我们玉米的库存累计飞速发展，玉米这个市场供需失衡非常严重，去库存基本上迫在眉睫。

　　　　我国玉米还有一个更重要的关键因素，就是以政策为主。从未来的政策导向来看，以去库存化为主，现在正在研究的运输补贴以及后面的深加工补贴，如果这些补贴能够实施的话对后期玉米压力会更大。

　　以下是文字实录：

　　上海中期：各位来宾大家好！2015年玉米价格面临长期的向下拐点，玉米期货商品将面临两到三年甚至更长时间的熊市。在这里给大家推荐一个逢高沽空淀粉1605合约。我们这个策略的操作时间节点应该是在明年一季度，我从四个要点进行分析，成本顶、利润顶、季节顶以及替代顶。

　　先从产业链角度看一下玉米淀粉价格的构成。从相关性来看，玉米淀粉与玉米的相关性高达0.91%，我们这次对玉米价格的研判主要以上游为主。

　　我国玉米供需平衡表。从表中可以看出，近三年来我们玉米的库存累计飞速发展，2015到2016年度结转库存可以达到2.08亿吨，相当于全国一年产量，而且库存消费比已经达到130.66的水平，玉米这个市场供需失衡非常严重，去库存基本上迫在眉睫。

　　我国玉米还有一个更重要的关键因素，就是以政策为主。大家可以看到，过去临储价格决定一年的价格，今年发生了改变，首先进行了临储价格的下调，而且对入库玉米质量有一个要求，霉变率2%以下的玉米才可以入库。在这种情况下，2000元每吨的价格将成为市场价格顶部。从未来的政策导向来看，以去库存化为主，现在正在研究的运输补贴以及后面的深加工补贴，如果这些补贴能够实施的话对后期玉米压力会更大。

　　淀粉行业是产能过剩的行业，从2010年开始产能利润不断下行，近两年来基本在60以下，今年宏观经济需求难以难提的情况下，产能过剩将抑制行业利润。我们可以看到，华北加工利润在100元每吨遭遇瓶颈。

　　通过刚刚说的成本顶和利润顶，我们通过公式以及现在副产品加工价格可以测算出山东地区合理价格顶部是在2445元每吨，折合盘面2350元每吨，这个价格应该可以成为我们期货价格的绝对顶部。当然副产品价格波动将成为淀粉定价风险敞口。

　　季节顶，在临储期间走势比较偏强，但是今年临储政策发生大的改变，在收储的情况下玉米保值能力比较差，阶段性我们把需求提到了比较重要的位置。

　　替代顶是与木薯淀粉有关，2014年已经占到10%左右，泰国比重逐渐加大。如果港口淀粉价格触及泰国FOB木薯淀粉进口完税价，会引发进口替代，因此现货也存在替代顶。

　　刚才谈论的基本上都是现货，但是现货绝对不等于期货，存在一个基差的风险。我们要做空的1605合约8月之前成交量非常小，价格失真非常严重，价格多处断层。我们统计了一下8月以后的基差表现，目前来看是-324到-64每吨，如果基差情况缩短到-100到-50元每吨的时候将出现比较强的卖出安全边际。

　　我们沽空淀粉1605合约也是存在风险点，因为与玉米价格相关性比较高，1—4月又是玉米的收储期间，如果收储量过于庞大，玉米质量把关情况不严的话，霉变率高的话，不管是优质或者劣质玉米都存在风险，头寸会有亏损的效果。目标位在1900元每吨，其实淀粉达到这个位置，玉米价格大概在1500左右，基本上触及了成本线，而且已经触及了进口的玉米成本。

　　任曾：谢谢高宾的演讲，玉米淀粉最近也得到市场比较大的关注。有请马总对我们上海中期2队进行提问。

　　提问：从淀粉目前按照区域来看，比如说有山东地区的玉米深加工，还有东北地区的玉米深加工，东北按照目前的价格做淀粉有利润吗？

　　上海中期：东北地区有一个比较大的优势，现在有国家的补贴，目前来看东北利润比较微薄。山东因为前期价格涨的比较快，前期有所亏损，但是近期玉米价格有小幅回落，目前价格也是在150左右。

　　提问：进口木薯加工成淀粉有利润吗？

　　上海中期：木薯淀粉我们有刚性需求，一方面这块在高端造纸行业，另一方面在米粉行业，加工要看到更下游的产业。目前来看整体利润率还可以，因为宏观经济都不好的情况下利润率比较持平。我们考虑的是木薯淀粉对于玉米淀粉在低端造纸还有食品方面有一个替代，玉米淀粉大概比木薯淀粉低200块钱比较合理。

　　提问：像您说的这样，如果整个淀粉产业链严重过剩，产能过剩，就不该有利润，但是现在期货价格已经在贴水线后，期货贴水是否已经体现出来了，期货上盘面利润是多少？比如5月份玉米对5月份淀粉。

　　上海中期：现在玉米和玉米淀粉价差大概在180元每吨，数据上来看比较少，但是还是要考虑到副产品玉米纤维、蛋白粉的一些价格加成，而且盘面玉米对应的是二等大连玉米，淀粉对应的是吉林的基准价格，其实存在价差的问题。我们淀粉用的基本上是6%霉变以内的玉米都可以，等级要求到二等基本饲料级的玉米。如果单从价差来看的话是比较小的，但是实际测算来看其实亏损幅度并不大。而且淀粉行业长期亏损已经是一个常态，如果从现货角度来看企业只要亏损在-200到-300之间还可以接受。后面还有淀粉糖、赖氨酸以及附加价值比较高的产品，利润可能会产生在产业链下游阶段，而不是非得产生在淀粉初级产品这个环节中。

　　提问：我对你沽空策略有点担心，就是来源于玉米本身，我们知道今年玉米所有平衡表都放了巨大库存，但是这个巨大的库存并不代表流动性库存，一旦到时候出现巨大变化有可能出现在玉米上。如果出现这种情况你怎么办？比如现在港上玉米价格非常坚挺，远期玉米期货也在逐渐往上涨，有修复基差。如果从现在一直到4月底整个收储期间国家如果不抛出或者限制一些其他的谷物的进口，你的供给反而紧张一些，如果玉米往上涨你的淀粉得掉下去，如果出现这个情况怎么办？

　　上海中期：这确实也是我交易策略最大风险，刚才已经阐述了。2012年收储的玉米现在大概10066万吨，这部分玉米到6月份国家就要进行定向销售，2012年玉米去库存的压力是非常大的。前期中储量发布了一个消息，如果超霉变流入粮库会有比较严厉的处罚，甚至取消三年的收粮机制，在这种情况下收储的量是有限的。

　　任曾：有请各位评委进行打分。1号评委8.6分，2号评委8.6分，3号评委8.8分，4号评委8.6分，5号评委8.4分，最后得分8.6分。

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　　（：陈珊 ）