铜多空胶着 四万一线拉锯

　　1月临近尾声，国际铜价暴跌再创新低，但随即超跌反弹并收出长下影线，而沪铜(39780, -430.00, -1.07%)则围绕40000元/吨附近上蹿下跳，铜市增仓放量暗示多空在低位分歧加剧，虽然宏观和供需的大环境仍偏悲观，但短线铜价技术性反弹动能不容小觑，投资者宜谨慎对待。

　　欧元风险事件或被高估

　　国际市场，欧元区1月以来风险事件不断爆发，继“瑞郎脱钩”和“欧版QE”之后，希腊大选使其再次成为市场焦点，新政府上台令债权人“心慌慌”，金融市场避险情绪升温，一方面刺激欧元兑美元大幅下挫，另一方面对以美元计价的国际大宗商品形成压力。

　　但回顾历史，金融市场对风险事件的反应往往会过度，特别是恐慌情绪导致资产价格大幅波动，往往随后会出现反向投资的机会，“过山车”式的暴涨暴跌行情由此产生。事实上，此次希腊大选的负面影响力较为有限，虽然该国新组建的联合政府持反紧缩立场，但欧元区与希腊新政府最终互现妥协的概率较大。国际债权人虽不愿在债务减计方面让步，但很可能通过延长债务到期期限、削减债务利率等方式避免希腊退出欧元区的“黑天鹅事件”。

　　因此，随着市场理性回归，金融市场的恐慌情绪必将大幅缓解，接连突破的美元指数面临高位调整的压力，将为疲软的大宗商品提供喘息之机。

　　国内政策利好有待落实

　　国内方面，2014年GDP增速最终落在7.4%，高于市场预期，房地产和制造业增长虽仍在放缓，但在2015年国内经济稳增长的定调之下，固定资产投资和基建规模料将放大，央行[微博]对结构性货币政策工具的运用也愈发灵活，上半年再次降准的可能性较大，资金面逐步宽松对铜市将有一定的利好带动。

　　2015年是“十二五”规划的最后一年，中国政府出台的一系列稳增长措施对传统实体的提振还有待落地，2015年电网投资中主力军在特高压建设上，电网建设过程中实际用铜量或相对有限，而房地产也仍是市场的“心病”，虽然预计铜产业寒潮难散，但2015年铜需求增速仍将有所回升。

　　此外，国储局收铜传闻沸沸扬扬，对铜价构成较强信心支撑。日前外媒报道称中国国储局将出手收铜2万吨，虽然难以确切证实，但一方面是国际形势日益复杂，另一方面是铜价处于历史低位，国家出于战略需要和少部分经济考量，低位收储的可能性不能排除，对比2014年铜价走势来看，国储局出手可能成为市场阶段性的转折点。

　　铜市重心下移，但过程将坎坷

　　宏观面来看，世界各国经济前景的分化使得全球汇率战的倾向显著增强，而地缘政治危机对金融市场的负面冲击不断加剧，产业资本从实业转入金融领域以追求更高回报，铜等大宗商品的融资活动减少增加了供需失衡的压力。

　　从成本角度来看，原油等能源价格大幅下滑以及非美货币大幅贬值，导致亚洲、南美和澳洲等主要商品生产国的生产成本大幅下滑，生产商能够在商品价格持续下滑的背景下保有利润以继续扩产，为铜等大宗商品打开了下跌空间，但这种下滑是渐进式，商品成本难现断崖式暴跌。

　　笔者认为，预计2015年国内铜市将延续供需“紧平衡”的状态，虽然铜价重心还将继续下移，但1月以来铜市新一轮的暴跌有些过度，短期利空出尽或孕育反弹机会。操作上，建议短空 “落袋为安”为宜，激进的投资者尝试40000元/吨以下多头轻仓入场，参考止损位在39000元/吨附近。