菜油未来供应预期偏紧 短期基本面偏空

　　今年春节后，菜油期现价格在基本面利空打压下一路下行。菜油期货价格更是回到了去年10月中旬以来低位，目前市场杀跌风险正在逐步加大，获利空间也在缩小。套利交易不失为一种风险较低、收益稳定的操作方法。笔者通过研究发现，菜油1月和5月合约价差在每年3—4月间有逐渐扩大趋势。再结合基本面对近月合约承压，建议投资者关注菜油买远卖近套利机会。

　　菜油1705与1801合约价差存在走扩趋势

　　我们都知道无论哪种商品，包括农产品，虽然不同合约同涨同跌，但走势也会因季节特性有差异。菜油作为菜籽的压榨附产品，其走势跟随菜籽的生产季节性波动。

　　我国冬菜籽9月底种植，每年5月陆续进入收割期，6月开始压榨，7—8月为压榨高峰。一般距离生产时间越远，供应水平越低，价格就相对偏强。当前临近菜籽收割上市时间，5月合约的供应压力相较1月合约会更大。其次，3—4月处于菜油的消费淡季，四季度为传统消费旺季，也使得5月合约较1月合约偏弱。

　　笔者统计2012年以来菜油1、5月期货价差，发现每年的3月20日—4月中下旬价差都有明显扩大趋势。从每年的收益与浮亏数据来看，最低收益为100(1701-1605)，对应浮亏为30;最大收益可达到280(1501-1405)，对应浮亏65;五年平均收益186，平均浮亏67。综合季节性统计和盈亏收益比分析来看，菜油买远卖近套利较为切实可行。

　　图为菜油近远月合约价差变化

　　短期基本面偏空，令近月承压显著

　　整体来看，菜油库存压力较大。首先，中国放宽对进口加拿大油菜籽的质量标准，国内一季度菜籽到港量远高于去年同期。随着油厂的开机率恢复，全国菜籽压榨量快速增加。其次，临储菜油已累计成交197.9万吨，但出库量仅120万吨，实际被市场消费不足50万吨，大部分菜油转为企业库存。再次，油脂需求转淡且豆菜、棕菜价差偏小，使得菜油消费被挤占。

　　另外，外围油脂市场利空氛围浓厚。虽然降雨影响了巴西大豆运输，但新豆丰产上市格局明朗，叠加新年度美豆预期扩种，2017年全球大豆供需依然宽松。此外，厄尔尼诺影响消散，3月棕榈油进入季节性增产周期，出口却因南美豆油FOB价偏低和马来政府上调3月出口关税下滑。总之，国内外基本面利空重重令近月合约承压。

　　菜油未来供应预期偏紧，提振远月走强

　　根据USDA2月报告，2016/2017年度全球菜籽产量连续三年下滑至6791万吨，较上年7024万吨降3.32%。受此影响，2016/2017年全球菜油产量2725万吨，较上年下滑1.7%，总需求预期3286万吨，较上年度增2.1%，最终菜油库存降至411万吨，库存消费比下滑至12.51%，令全球菜油供需逐步偏紧。受国内菜籽减产影响，2016/2017年度菜油总供给932万吨，较上年降16%。需求因临储拍卖超预期为782万吨，增长23.7%，库存下滑至150万吨，库存消费比19.18%，为2011/2012年以来最低水平。目前临储菜油库存仅98万吨，如果继续拍卖，今年6月前就可以全部抛完。随着后期库存出清，明年菜油供应缺口会出现，从而提振1月合约走强。

　　综上所述，基于菜油1、5月合约的价差规律与基本面分析，笔者认为3月中下旬菜油1705与1801合约价差回调至400—450元/吨，可布局买1801卖1705套利策略。预计持有时间1个月，目标价差650—700元/吨，止损300—350元/吨。

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