国内糖价或提前结束牛市 三个变量决定运行时间

　　关注进口量、抛储量和走私量的变化

　　进入2017年，国内白糖市场迎来了牛熊转折的关键一年。近期由于广西榨糖产能全开以及第二批国储糖出库，市场供给大于需求，所以白糖期货主力合约在去年11月末开始从高位回落，跌幅将近10%。展望后市，2017年一季度前，国内糖价运行仍旧受制于国产糖生产高峰。而在一季度过后，国内糖价将由进口量、抛储量和走私量三者共同影响，牛市或是得以延长，或是提前结束。

　　内外糖价相关性较差

　　从去年10月起，国内糖价与国际糖价的相关性开始走弱，二者有时还会呈现相反的走势。不过内外糖价的相关性将在今年一季度后得以修复，为此笔者划分了三个时间节点进行分析。

　　2016年10月至12月，原糖价格持续下行，跌幅约26%。但原糖的走弱并没有阻碍郑糖的上涨，郑糖主力合约在11月末上涨至7300元/吨上方，创下本轮牛市的新高。原因有二。其一，由于当时正处于榨季交替窗口，国内只有北方的甜菜开榨，产能很小。同时10月、11月进口量很少，共计25万吨，是从2011年实行大规模进口以来的最低水平。虽然有国储以及广西地方储备糖投放，但总体供给小于需求。其二，在贸易政策预期下，市场预计中国食糖进口量将会持续下降，支撑国内糖价。

　　2016年12月至2017年3月，原糖价格由于印度糖厂提前收榨的原因，开始自17美分反弹，但国内正值生产高峰期，食糖供给充足，定价权在国内市场，所以原糖价格的反弹并没有带动国内糖价的上涨。

　　2017年3月后，国内糖厂陆续收榨，国产糖集中供给期结束，定价权逐渐由国内市场转移至国际市场，届时内外糖价的相关性或将得以修复。

　　上文曾提到，在去年10月至12月，国内正处于榨季交替。虽然机构普遍预估本榨季产量将增加约15%。不过在产量增加没有兑现之前，叠加市场对政策预期偏为乐观，国内糖价可谓扶摇直上，国储竞拍也出现了越拍越高的现象。转折点是在去年12月，广西开榨产能迅速提高。

　　从12月全国产销进度表可以看到，累计至12月底，全国产糖量229.66万吨，产销数据略微超出前期的预估。12月13日商务部等相关部门公告第二批国储糖将在12月下旬投放，加速了糖价回落。

　　三个变量决定牛市运行时间

　　本榨季的产销缺口约为500万吨，而这个缺口将由进口、国储以及走私补充。进口量、抛储量、走私量这三个变量将决定本轮牛市运行时间，或将得以延长，或将提前结束。

　　本次进口贸易调查将在今年4月前结束，特殊情况将延迟至6月，贸易调查结果将决定食糖进口关税是否上调。上榨季我国食糖进口约为370万吨，若关税上调，那么本榨季进口量将大幅度减少，对糖价无疑是利好的。

　　截至1月，国储糖共投放了三次，供给40万吨，包括第二批未投放的，本榨季可以确定的抛储量是60.8万吨。市场上对抛储量的预估各不相同，对行情的影响暂时无法预判。后期需重点关注国储糖的出库数量以及时间。

　　市场普遍认为上榨季走私量在200吨以上走私糖数量增多的情况下，一定程度上延迟了国储糖的出库时间。本榨季的走私情况目前暂且不可得知，但笔者预计大概率是会有所下降，这将利好糖价，反之亦然。