如何利用煤焦比值来做套利交易？

　　今年以来，国内大宗商品市场上的黑色系品种表现抢眼，焦煤、焦炭期货主力合约经常联袂上涨，或者出现剧烈波动。在这种行情下，除了做焦煤、焦炭品种的投机交易之外，由于二者涨幅不同且关联度较大，还可利用煤焦比值来做套利交易。

　　所谓的套利交易，是指利用两种或以上不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或者卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。通过煤焦比值来做套利交易，即是通过焦炭/焦煤比值的变动来做套利，这已成为今年期货市场上的获利“神器”。

　　从焦煤、焦炭的关联来看，焦煤是焦炭主要的上游原料。焦煤是指煤化度较高、结焦性好的烟煤，焦煤经过焦化企业的高温炼焦过程后可制成焦炭，焦炭主要用于高炉炼钢和用于铜、铅、锌等有色金属的鼓风炉冶炼。一般而言，平均生产1吨焦炭需要约1.3吨焦煤，焦煤占炼焦成本比重高达85%，而且从两者价格运行的走势来看，其相关性高达0.87。但受市场、季节、政策等因素影响，煤焦比值经常偏离合理区间，此时，交易者就可以通过期货市场卖出被高估的商品合约，买入被低估的商品合约，等待有利时机出现后分别平仓，从而获利。

　　统计数据显示，从大连商品交易所焦煤、焦炭期货上市以来的所有主力合约J(焦炭)/JM(焦煤)价格比值的走势来看，煤焦比值有清晰的顶部和底部特征：一是底部进入1.2附近时，是较好的入场机会，可在1.2至1.3的区间逐步建立仓位;二是当比值出现1.45以上的高点时，存在沽空比值的机会。此外，套利交易还要考虑焦煤和焦炭的持仓配比，历史经验显示，套利交易时焦煤和焦炭的持仓配比按照3∶2的比例较为合理。

　　举个例子，假设在12月15日，大商所焦煤、焦炭主力合约价格分别为1300元/吨、1625元/吨，即煤焦比值为1.25，套利者认为当前比值处于低位，后市应该回归至正常水平，于是决定买入20手(1手为100吨)2017年5月份焦炭期货合约的同时，卖出30手2017年5月份焦煤期货合约，以期在未来某个有利时机同时平仓获取利润。到了2017年1月20日，假设上述焦炭和焦煤期货合约价格分别上涨至2030元/吨和1400元/吨，即煤焦比值为1.45，该套利者同时将两种期货合约对冲平仓，即完成套利。

　　从操作结果来看，套利者在30手的焦煤合约上，买入和卖出价格分别为1400元/吨、1300元/吨，即亏损了100元/吨;在20手的焦炭合约上，买入和卖出价格分别为1625元/吨、2030元/吨，即盈利了405元/吨。整体来看，不计算交易手续费等费用的话，该套利者获利为405元/吨X20手X100吨/手—100元/吨X30手X100吨/手=510000元。

　　值得注意的是，这种利用煤焦比值套利也存在一定风险。由于这种套利组合依赖于煤焦比值的大小来操作，因而要谨防其突破历史经验值的可能，特别是面对比值高点、考虑逢高沽空比值的情形中，入场点的选择尤为重要。此外，从资金层面来考虑，该组合占用保证金比例较大，要有较多的资金做仓位保护，切忌满仓操作。