高库存压制玻璃反弹高度 关注终端需求修复

　　一、2023年2月价格回顾：期价偏弱震荡，现货下行压力大

　　2023年2月，玻璃05主力合约从最高1633元/吨一路震荡向下至1540元/吨左右，最低触及1496元/吨的年内低点，交易情绪由年前的乐观预期逐步降温，空头回补仓位与弱现实共振影响下，05主力合约整体维持弱震荡趋势。玻璃现货价格逐步回落至1650元/吨左右，市场上主要以贸易商前年补库的低价玻璃为主，厂家挺价意愿较强，但库存高累下，现货价格仍有一定下降空间。

　　图表1：2023年1月期货价格走势回顾（元/吨）

　　数据来源：国联期货、新浪财经

　　图表2：2022年玻璃主力合约走势（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表3：浮法玻璃市场主流价格季节性走势（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表4：2022年各地区现货价格走势（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表5：玻璃主力合约基差（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表6：华东-华北价差

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表7：华南-华北价差

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表8：华东-华中价差

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表9：华南-华中价差

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　二、供给端：开工率处于低位，企业冷修意愿不高

　　由于浮法玻璃市场不景气，玻璃原片厂家开工率持续处于历史低位，截止到二月下旬，企业开工率为78.33%。从开工率趋势来看，后续随着终端企业回暖，开工率或有阶段性回升；国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计302条（19.985万吨/日），其中在产237条，冷修停产65条，截止2月冷修产线日熔量3150吨/日，复产点火产线日熔量2150吨/日。整体来看二月份企业并未由于亏损出现大面积冷修情况，由于环保政策影响，产线一旦冷修再复产难度更大，所以企业冷修意愿普遍不高。

　　图表10：玻璃产线开工条数（条）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表11：玻璃产能利用率

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表12：浮法玻璃产量季节性走势（万吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表13：玻璃运行产能季节性走势（吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　（1）预期冷修数量有限

　　目前玻璃日熔量在20万吨/日左右，如果现货进一步降价，且纯碱价格依旧高企，厂家现金流将会更加紧张，也会加快停产预期的发生（老线、成品率不达标的产线先停）。

　　图表14：2023年新建/复产产线汇总（截至2月23日）

　　数据来源：国联期货、公开资料整理

　　图表15：2023年冷修产线汇总（截至2月23日）

　　数据来源：国联期货、公开资料整理

　　图表16：2023年新建/复产产线计划

　　数据来源：国联期货、公开资料整理

　　图表17：2023年冷修产线计划

　　数据来源：国联期货、公开资料整理

　　由于玻璃产能受环保政策限制，复产及新建需要经过审批且冷修成本通常在六千万左右，资金流充足的情况下企业冷修的意愿较低，2022年大部分冷修产线都属于计划内的高龄产线，只有少部分玻璃厂由于资金流短缺而被迫冷修，短期来看供给量将维持稳定，或有小幅下降。

　　三、需求端：政策端依然积极，关注三四月下游终端情况

　　（1）政策不断发力，二月地产市场有所回暖

　　需求端将以降低购房成本和降低购房门槛为主，企业端将继续加大对房地产企业的金融支持力度，同时，“保交楼”有望取得更多实质性进展，稳定购房者置业情绪。

　　图表18：2023年部分省份房地产政策

　　数据来源：各省份官网、国联期货

　　三四月下游深加工企业将逐步恢复至正常水平，刚需预期或将有所好转。上半年地产表现将优于去年，但复苏情况还有待后续市场验证。当前，重点城市新房、二手房市场情绪均有一定回升，若政策端进一步发力，全国市场企稳可期，特别是核心一二线城市，市场活跃度有望延续回升态势。截止一月，二线城市新房价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%，在连续下跌5个月之后首次转涨，二手房价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点；三线城市新房和二手房价格均环比下跌，其中新房价格环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点；二手房价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。

　　图表19：房地产开发企业竣工面积（万平方米）

　　数据来源：国联期货、国家统计局

　　图表20：房地产开发企业新开工面积（万平方米）

　　数据来源：国联期货、国家统计局

　　图表21：房地产开发企业施工面积（万平方米）

　　数据来源：国联期货、国家统计局

　　图表22：房地产企业投资同比

　　数据来源：国联期货、国家统计局

　　（2）施工将以存量项目为主

　　2023年房地产市场仍将处于“去库存”阶段，房企拿地及开工也会较为谨慎，总体仍以消化存量地块及房源为主。

　　图表23：分地区房地产施工面积（万平方米）

　　数据来源：国联期货、国家统计局

　　图表24：部分城市房屋存量（万平方米）

　　数据来源：国联期货、易居克而瑞

　　四、库存端

　　春节后玻璃厂库存不断累积，截止2023年2月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存8149.1万重箱，2月产销数据有所好转，但产销数据维持在较低水平，主要以贸易商的低价销售为主，厂家挺价意愿较强，出货情况稍显颓势。后续随着需求恢复，累库程度或将有所减缓。

　　图表25：玻璃企业平均库存可用天数（天）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表26：玻璃企业总库存季节性分析（万重量箱）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表27：沙河社会库存（万重量箱）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表28：各地区玻璃企业库存（万重量箱）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　五、利润及成本：天然气及煤制气仍处于亏损

　　截至2023年2月23日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-174元/吨，环比+1.14%；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-104元/吨，环比持平；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润62元/吨，环比-13.89%。目前玻璃厂的纯碱库存紧平衡，随采随用，原料价格短期仍将在高位震荡。成本及未来改善预期将给玻璃价格带来底部支撑，期限商在期价1500元/吨左右盘面接货动力较高。

　　图表29：浮法玻璃燃料利润（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表30：浮法玻璃天然气燃料成本（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表31：各地重碱价格变化（元/吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表32：国内重碱产量（万吨）

　　数据来源：国联期货、隆众资讯

　　图表33：2023年纯碱产能投产计划

　　数据来源：国联期货

　　六、总结

　　玻璃价格：2023年2月，玻璃05主力合约从最高1633元/吨一路震荡向下至1540元/吨左右，最低触及1496元/吨的年内低点，交易情绪由年前的乐观预期逐步降温，空头回补仓位与弱现实共振影响下，05主力合约整体维持弱震荡趋势。玻璃现货价格逐步回落至1650元/吨左右，市场上主要以贸易商前年补库的低价玻璃为主，厂家挺价意愿较强，但库存高累下，现货价格仍有一定下降空间。

　　供给端：由于浮法玻璃市场不景气，玻璃原片厂家开工率持续处于历史低位，截止到二月下旬，企业开工率为78.33%。从开工率趋势来看，后续随着终端企业回暖，开工率或有阶段性回升；截止2月冷修产线日熔量3150吨/日，复产点火产线日熔量2150吨/日。整体来看二月份企业并未由于亏损出现大面积冷修情况，由于环保政策影响，产线一旦冷修再复产难度更大，所以企业冷修意愿普遍不高。

　　需求端：二月份证监会启动不动产私募投资基金试点工作，支持不动产市场平稳健康发展。当前，重点城市新房、二手房市场情绪均有一定回升，若政策端进一步发力，全国市场企稳可期，特别是核心一二线城市，市场活跃度有望延续回升态势。截止一月，二线城市新房价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.1%，在连续下跌5个月之后首次转涨，二手房价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。政策积极刺激地产复苏，三四月下游深加工企业将逐步恢复至正常水平，刚需预期或将有所好转。上半年地产表现将优于去年，但复苏情况还有待后续市场验证。

　　进出口：总体来看，随着经济恢复及运输逐渐畅通的影响下，浮法玻璃的进出口相比去年将同比改善，浮法玻璃主要在国内销售，国外进出口占比较小。预计2023年进出口数量差额将同比缩小，但总量将维持在30万-60万吨/年。

　　库存端：春节后玻璃厂库存不断累积，截止2023年2月23日，全国浮法玻璃样本企业总库存8149.1万重箱，2月产销数据有所好转，但产销数据维持在较低水平，主要以贸易商的低价销售为主，厂家挺价意愿较强，出货情况稍显颓势。后续随着需求恢复，累库程度或将有所减缓。

　　利润端：截至2023年2月23日，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-174元/吨，环比+1.14%；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-104元/吨，环比持平；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润62元/吨，环比-13.89%。目前玻璃厂的纯碱库存紧平衡，随采随用，原料价格短期仍将在高位震荡。成本及未来改善预期将给玻璃价格带来底部支撑，期限商在期价1500元/吨左右盘面接货动力较高。

　　策略：

　　弱现实下高库存不断压制期现价格，2月份需求未出现强势恢复，市场交易情绪偏悲观，随着三四月刚需不断改善，库存及需求端修复，盘面或有阶段性行情。操作上建议05合约在1520-1580区间内逢低滚动做多，深加工企业可以适当进行买入套保。

　　关注风险：

　　1．纯碱价格波动风险：纯碱作为浮法玻璃主要成本构成，其价格变动将大幅影响玻璃成本，从而传导至期货价格变动；

　　2．玻璃累库风险：目前玻璃厂家库存已在历史高位，如果进一步累库将加大企业现金流困境；

　　3．房地产政策风险：房地产的融资情况依靠宽松的政策导向，一旦政策收紧将直接导致浮法玻璃需求继续下行；

　　4．其他因素。

　　国联期货 郭军文