菜粕基差预计收敛

　　方正中期 王亮亮

　　菜粕RM2301合约在从年中的3200元/吨附近连续下跌至7月底的2600元/吨，随后连续反弹。截至9月底，菜粕01合约期价再度上探至前高3200元/吨的位置。从现货市场来看，9月份以来华东地区菜粕现货价格上涨约750元/吨至4280元/吨，再次逼近年内高点。01合约基差月内走强440元/吨至1111元/吨的历史高位，相对于期货价格而言现货价格走势更强。

　　菜粕这波冲高的行情不难发现，此轮上涨其一是追随豆粕在上涨，其二加拿大旧作菜籽减产导致期末库存处于历史低位也对菜粕形成一定的利好支撑，其三是俄乌摩擦近期升级使得市场担忧俄乌菜系的出口供应问题，其四是人民币贬值使得进口商品成本抬升。诸多因素共同带动菜粕价格反弹。商品价格上涨是有其向上驱动力，那么价值推高之后需要分析此前的驱动力是否还在，并且是否有新的驱动将会被放大。国内菜粕价格主要是供给决定趋势，需求决定节奏，替代品则是从供需两方面进行影响。

　　2022年下半年以来，美联储加息预期较强，对于整个大宗商品形成一定程度的利空，前期因为通胀缘故上涨的部分预计将要回吐。旧作南美及加拿大菜籽大幅减产也是造成前期美豆及豆菜粕上涨的主要推动力。那么当前情况来看，新作加拿大油菜籽产量恢复至接近2000万吨，而美豆接近1.2亿吨产量也几乎与去年持平。由于播种面积增加以及巴西当前土壤墒情利于作物播种，且2023年拉尼娜预期减弱，市场预估巴西大豆将增产20%，那么前期因为减产炒作的造成的涨幅后期也将逐步回吐。目前利多因素并不能有效支撑美豆维持高位，外盘对于国内豆菜粕的支撑力度减弱，后期甚至有可能带动国内双粕走低。

　　国内豆菜粕目前基差均处于历史较高位置，表现为近强远弱的市场结构。从供给角度来看，现货价格坚挺主要原因在于三季度大豆及菜籽到港量均较少，据海关数据统计2022年1-7月油菜籽总进口量为73.63万吨，同比减少48.77% 。在此期间我国逐步增加了菜籽粕的进口以保障国内水产料、禽料等饲料原料的供应，2022年1-7月菜粕累计进口131.47万吨，而近十年均值仅为53.9万吨，此外9-10月大豆月均到港量不足600万吨，这就使得油厂挺价双粕。而11月以后大豆到港量逐步增加，菜籽四季度到港量预计也将达到惊人的30余船，这将使得11月后豆菜粕供应偏紧的情况将会被逐步缓解。需求角度来看，菜粕主要用做水产料与禽料消费，猪料占比并不大。水产养殖旺季在7-10月份，特别是进入10月中旬以后随着天气骤冷淡水鱼对于菜粕的需求会有明显的下降。从豆菜粕替代角度来看，目前豆菜粕价差拉升至1000元/吨上方，菜粕较豆粕的性价比更高。据悉部分规模性自配料养殖企业调整配方增加菜粕在饲料中的占比，猪料中可以将菜粕比例提升至5%以上，替代豆粕的比例在10-50%之间。但对于中小型养殖户及全部的饲料生产企业来说，由于技术或者饲料适口性等原因，对于菜粕的替代添加较为谨慎，短期或很难大幅提高菜粕的需求。

　　总体来说，四季度豆菜粕供应逐步增加而菜粕需求预计逐步转淡，菜粕价格恐难维持当前高位，高基差预计以现货下跌靠拢期货进行修复。