尿素：供需双增 政策影响权重加大

　　方正中期期货田欣沅

　　摘要

　　2022年上半年在保供稳价政策下，尿素日均产量有明显增加，随着需求走弱，3季度初尿素现货跌至煤制成本，供给快速调整，供需持续改善，月末价格企稳。3季度中，按照检修表市场预期复产压力较大，但实际由于四川、安徽等地限电，尿素企业实际开工率进一步下降，这导致实际供需进一步转好，在上游价格大幅波动后率先企稳回升。

　　展望后市，供应方面，随着限电约束解除，供给快速恢复。从产能产量空间来看，年内日均产量曾突破17万吨/日，仍有增长空间，跟利润情况正相关。需求方面，目前进入秋季肥备肥用肥阶段，由于疫情，部分地区有提前备肥情况，复合肥秋季肥备库有向上驱动，但在无政策储备条件下，平衡供需需要内需环比增加8%，而往年一般波动在5%以内，因此平衡供需仍需政策发力，否则尿素企业在后市将持续围绕成本开停产。库存方面，目前企业端库存压力尚不大，但随着供应的回升，预计压力将持续加大，往年下半年主要消费靠出口调节，但是今年出口政策目前尚在执行，如果出口政策不发生变化，企业主动降库的实现，仍将落在调节供给端，要平衡企业利润，需要淡储消化部分产量，如果淡储在年内能吸纳超过150万吨，则年底之前库存低于去年同期，供需仍有望紧平衡。

　　相比09合约主要交易出口，淡储政策以及潜在的年底淘汰产能执行对01也有较大影响。技术上，短期形态上有小周期放量突破，下游受情绪带动补库驱动价格上行，但一方面高价下订单持续性有待观察，另一方面高价格带来的供应压力值得关注，进一步的中枢上移需要事件和情绪刺激；操作上，基于下行周期高价产量必然过剩，生产企业建议在利润合适的情况下，择机保值保障自身生产，或基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。单边上，由于上下界均有产量和政策的动态调整平衡，预计主要运行区间在2130-2530，区间看待。

　　跨期套利方面，目前尿素市场从高景气进入弱景气，8月因供给持续回落，带动月间价差持续走扩，随着企业复产月间价差收窄，后市淡储和出口政策影响较大；目前仍是back结构，建议1-5正套波段操作，时机可以等待企业集中检修。