黄大豆1号、黄大豆2号和豆油期货期权首日推荐策略

　　华融融达期货

　　1、序言

　　大豆既是粮食作物，又是油料作物，同时也是副食品的重要原料，国家重视我国大豆及其产业链的稳健发展。目前，大商所已上市了黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕和豆油期货，形成了较为完整的期货品种体系。但目前在大豆系列品种上，只有豆粕一个品种已上市期权，产业亟需上市更多期权品种以满足多元、精细化的风险管理需求。2022年8月8日起开展黄大豆1号、黄大豆2号及豆油期权交易。首日挂牌的合约将从 2211 月份开始，黄大豆 1 号期货期权首日挂牌 5 个合约月份，黄大豆 2 号期货 期权首日挂牌 9 个合约月份，豆油期货期权首日挂牌 6 个合约月份。2022年以来，农产品(000061)市场受到世界地缘政治冲突、美联储加息等影响波动剧烈，如表1所示，期权面对如此较大的行情中在套期保值、风险管理端的优势显得尤为突出重要。本文主要讨论了黄大豆1号、黄大豆2号及豆油近期的基本面，同时还讨论了三种品种期货主力的波动率和波动特性，在此基础上结合三种期货期权的特点，推出了首日策略。

　　2、品种近期基本面

　　国产豆方面，今年国家政策要求扩大油脂油料作物生产，目前国内大豆亦处于关键生长期，东北主产区天气条件保持良好，整体利于大豆作物生长，国内市场缺乏天气炒作题材。需求方面，7月中旬开始，国内正式进入三伏天，高温天气令豆制品保质期缩短，加工企业进一步减量，终端市场去库存意向明显，导致大豆流通量下降，豆价走势疲软。随着东北种植的进行，陈豆销售十分缓慢。华中区域则受新麦收割影响， 陈豆销售同样接近停滞。从进口情况来看，受压榨利润不佳的影响，以及南美减产的影响，进口预估进一步下降。总体预计大豆偏弱运行为主。

　　进口豆方面，美豆的产量还有增长的预期，天气情况好转的背景下，丰产的预期增加，另外，美豆的库存降幅不及预期，在中国需求有限的背景下，出口预期有所回落。全球方面来看，USDA调高了陈豆的期末库存，并且调高了阿根廷的产量，市场对供应偏紧的预期有所缓解。总体进口豆在基本面偏弱。

　　豆油方面，经过前期的快速下跌后，油脂的泡沫被挤出，短期存在快速反弹。从基本面来看，豆油的库存压力有限，且根据进口的情况来看，后期豆油累库的概率较小，供应压力有限。宏观方面，随着美联储加息靴子落地，加息幅度没有超预期，并且发布偏“鸽”言论，市场短期偏反弹为主，但后续若通胀数据无较好改善，豆油受金融属性的影响仍然较大。综合来看，豆油虽然短期下跌动力有所不足，不过基本面偏空的情况没有改变。

　　3、近期波动率特征分析

　　3.1.黄大豆1号

　　下图为自2014年1月至今豆一期货波动率和波动率锥图。当前豆一期货20日和60日历史波动率分别为17.8%和15%。从波动率锥可以观察到当前历史波动率小于60日周期的均位于50-75分位数，大周期大于60日周期的历史波动率均处在50分位数的位置，分布较为均匀稳定，总体豆一目前波动率呈现短期波动率略高于长期波动率的情况。从分位数来看，不同周期的25-75分位数均比较稳定，稳定控制在13%至20%区间左右，波动率较为平稳，变化区间较窄。总体来说，豆一期货价格波动和历史波动率线性正相关，当前历史波动率处于适中的位置。

　　3.2.黄大豆2号

　　下图为自2018年1月至今豆二期货波动率和波动率锥图。当前豆二期货20日和60日历史波动率分别为26.7%和26.4%，较豆一期货历史波动率明显偏高。短期波动率和长期波动率基本持平，波动率位于75-90分位数。从分位数来看，不同周期的10-90分位数均比较稳定，稳定控制在13%至30%区间左右，波动率区间较为平稳，波动率锥和豆一保持一致。总的来说，当前豆二高波动率和其价格波动较为匹配，当前历史波动率处于偏高的位置。

　　3.3.豆油

　　下图为自2014年1月至今豆油期货波动率和波动率锥图。当前豆油期货20日和60日历史波动率分别为36.7%和30.9%，历史波动率明显高于豆一和豆二。短期波动率高于长期波动率，大于30日周期的历史波动率大部分处于历史最高点位。从分位数来看，25-75分位数表现稳定，基本上维持14%至20%左右，受今年豆油价格波动较大的影响，短周期的历史波动率分位数明显较高。总的来说，当前豆油期货波动率处于历史较高位置，预期期权上市后，近月IV将远高于远月IV，豆油期权隐含波动率将高于其余豆系期权。

　　4、首日策略推荐

　　基本面方面，无论是豆一、豆二、豆油都处于偏空的情况，宏观方面，虽然在美联储议息会议上，鲍威尔释放出鸽派的信号，市场有所反弹，但面对依旧高企的通胀数据，美元走强和加息预期依然是主旋律。波动率方面，豆一历史波动率处于适中，豆二和豆油历史波动率处于偏高位置。根据以上原因，我们设置策略如下（以下测算是根据8月4日夜盘相关收盘价得出，期权IV设为20日历史波动率）：

　　作者：周依阳 Z0017240