广发期货国债期货日评：资金宽松疫情反复，6月社融总量回升贷款结构改善

　　【市场表现】

　　国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.23%，2年期主力合约涨0.07%。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好，10年期国开活跃券220210收益率下行0.95bp，10年期国债活跃券220010收益率下行1.28bp，5年期国开活跃券220203收益率下行2.25bp，3年期国债活跃券220011收益率下行3.75bp。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行开展30亿元7天逆回购操作，昨日有30亿逆回购到期，完全对冲到期量。资金面方面，周一银行间市场资金面依旧宽松，隔夜和七天期回购利率维持低位。长期资金方面，全国和股份制一年期同业存单最新报在2.27%-2.28%附近，较上日小降，短期资金价格应难有大的大幅波动。

　　【基本面】

　　2022年6月，社会融资规模增量为5.17万亿元，前值2.79万亿元，比上年同期多增1.47万亿元，社融存量增速为10.8%，较上月提速0.3个百分点。社融增量同比主要拉动项为人民币贷款和政府债券，6月人民币贷款同比多增7409亿元，政府债融资同比多增8676亿元。人民币贷款和政府债券高增，一方面，6月疫情缓和各地复工复产推进，叠加央行调降5年期LPR，降低企业中长期贷款成本，贷款总量有明显回升；另一方面，按照财政有关规定近年6月底前今年地方债新增限额需要发行完毕，6月新发行地方专项债1.36万亿，对政府债券增量形成强有力支撑，且截至6月底今年专项债新增限额已经发行近93%，下半年剩余2400多亿的新增专项债额度。去年财政后置使得今年上半年政府债融资同比基数很低，叠加今年财政前置，导致上半年政府债融资增速很高，拉动社融存量同比震荡走高，如果剔除政府债，上半年社融存量同比增速并没有明显上升。在不考虑增量政策的前提下，下半年政府融资对社融的拉动作用将明显减弱，后续社融回升动力或受限，将更加依赖实体融资需求实质性回暖。

　　信贷结构上，企业贷款总量与结构回暖，居民贷款仍弱。居民端贷款同比少增203亿元，6月在疫情解封的背景下商品房销售低位回升，但6月恢复水平仍未明显超季节性，居民端贷款尤其是中长期贷款同比少增明显收窄但尚未回正，总体仍呈现结构短期化和总量疲弱的特征。企业端来看，短贷和中长期贷款同比多增3815和6130亿元，票据融资同比少增1951亿元。从票据融资来看，这是今年以来首次企业票据融资增量同比转负。票据利率在4月底和5月底均出现大幅下降，银行用票据冲量的现象凸显，而自6月以来票据利率呈现上升趋势，或指向银行信贷需求回升，对应票据融资需求下降，这是实体融资需求回升的积极信号。同时企业贷款结构有明显好转，在央行调降5年期LPR和基建配套融资拉动下，企业中长期资本开支意愿明显回升。展望后市，居民端信贷回升幅度或受约束，上周30城商品房销售打破此前数周的回升趋势，环比明显下滑，或与疫情反复下抑制线下场境房屋销售有关，预期后续居民信贷将边际回升，但在疫情和房住不炒总方针约束下居民杠杆回升幅度受限。后续重点关注企业贷款结构能否持续好转接力支持宽信用推进。

　　【操作建议】

　　此前债市对社融改善预期已经持续上修，基本将6月社融回暖计价，昨日社融公布前市场提前博弈并走出一定利空出尽走势。后续来看，8月底前专项债资金需要投入使用，财政支出加快对近1-2个月内资金面起到支撑作用，叠加近期疫情反复市场对经济修复前景担忧加强，期债短期或震荡偏强，市场博弈点转向二季度GDP数据、增量财政政策和宽信用持续性。建议短线多单参与。