国投安信期货：失去调油逻辑的支撑 苯乙烯中线依旧偏空

　　6月份，苯乙烯华东现货价从月初的10500元/吨最高涨至中旬的11500元/吨，月末现货价又重新回落至10500元/吨。月内千点行情波动一个来回，背后既有上游芳烃调油需求变化的因素，又有下游需求疲弱、利润不佳、跟涨乏力的负反馈，多空逻辑转换导致苯乙烯价格在6月出现巨幅波动。

　　1、调油逻辑助力芳烃价格走强

　　6月上旬，随着美国国内汽油消费旺季来临和净出口增加，在低库存背景下，汽油裂解价差不断刷新高度。成品油的高裂解利润短期内并未带来产量的释放，主要原因是在能源结构转型的大背景下，欧美近几年都没有新的炼厂投放，炼能反而在不断萎缩。疫情期间美国炼油厂精炼能力从1898万桶萎缩至1813万桶；欧洲也同样面临炼能萎缩的问题，美国原本需要从欧洲补充的高辛烷值调油组分，只能转向亚洲市场采购。

　　欧美炼厂利润大幅走高，美亚的高辛烷值芳烃调油组分价差开始走扩。首先是MX和甲苯，美亚价差最高达到800美元/吨以上的历史极值。纯苯作为芳烃的下游，受成本端支撑价差也在不断拉大，美韩纯苯价差最高也达到了800美元/吨。6月韩国出口美国纯苯显着放量达到81208吨，对比5月来看，韩国出口美国纯苯是17813吨。

　　美韩纯苯价差持续拉大的过程中，国内纯苯下游需求不振、跟涨发力，中韩纯苯价差不断收窄，最低纯苯CFR中国倒挂FOB韩国30美元/吨。6月韩国出口中国大陆明显缩量，仅有40426吨；对比5月来看，韩国出口中国的纯苯为156155吨。在美国芳烃整体偏紧的格局下，通过美韩价差走扩对亚洲的货源进行虹吸，从而对东北亚地区纯苯供需和价格起到支撑作用。纯苯华东港口现货价格从6月上旬的9500元/吨推涨至中旬的10500元/吨，苯乙烯的涨幅与纯苯基本一致。同期乙烯价格从月初的1050美元/吨下滑至中旬的1010美元/吨，下跌了40美元/吨。由此可见，苯乙烯本轮的上涨主要是由纯苯上涨带来的成本推动，核心的逻辑还是来自美国汽油和芳烃的强势。

　　6月中下旬，随着其他地区炼厂负荷回升，美国汽油出口套利空间逐渐收窄，汽油净出口量环比出现回落；美国汽油库存从极低的状态环比开始增加，汽油裂解也从高位回调，美亚芳烃套利价差同步显着收敛。

　　2、苯乙烯及三大下游降负自救

　　高利润刺激下，纯苯国内装置负荷也在逐步提升，虽然国内进口量下滑，但纯苯港口库存仍然连续四周累库。另外，下游利润被纯苯的大幅拉涨所侵蚀，行业减亏意愿较强，被动降负自救，负反馈有所体现。

　　作为纯苯第一大下游，苯乙烯上半年产能增速达到16%，上半年持续处于亏损状态，行业内减亏意愿较强。6月上旬纯苯的拉涨对于产业企业更是雪上加霜，非一体化和PO-SM两大主流装置加工费都被压缩，同比处于五年低位。苯乙烯企业检修放量，月末开工率较月初下滑了7%，港口库存连续四周下滑。

　　终端数据来看，苯乙烯三大下游也是举步维艰，库存同比都处于高位，近期环比有所下降。主要原因是三大下游出货不好，生产利润都比较差，PS持续亏损超过一个季度，ABS、EPS也是持续承压。低利润导致三大下游开工都不高，同比都远低于往年，PS开工仅有49.31%。

　　综合来看，6月上苯乙烯上涨主要来自美国汽油和芳烃的强势对亚洲纯苯支撑作用，推高苯乙烯价格；中下旬随着美国汽油转弱，美亚芳烃价差回落，以及下游低利润、低负荷对上游的负反馈，纯苯和苯乙烯出现大幅回落。近期随着国内公共卫生事件全面扫尾，复工复产步入正轨需求预期改善，短期苯乙烯在消费改善预期下有所反弹，中线依旧偏空。