大宗商品跌势不减，牛市已结束？

　　在经历了此前以美联储为首的全球央行轮番加息和金融市场大幅波动后，大宗商品价格近期延续下跌趋势。截至6月22日下午收盘，国内期货市场几乎全线飘绿，铁矿石、锡、豆油期货主力合约均重挫5%以上；文华商品指数报收206.24点，较6月9日高点下跌超10%，跌至今年2月以来低点。近两年飙升200余点的全球主要大宗商品指数——CRB商品指数也自6月9日开始连续回调，近10个交易日下跌超20点。

　　随着近日大宗商品价格的快速回落，有关“2022年或是大宗商品见顶之年”的观点也不绝于耳，那么自2020年开始的本轮大宗商品牛市是否已结束？

　　回顾2020年至今的大宗商品涨势，国投安信期货宏观金融组长李而实对期货日报记者说，2020年至2021年上半年大宗商品价格上涨，主要交易的是疫情下经济复苏的逻辑，2021年下半年至2022年大宗商品价格涨幅持续扩大，则是围绕成本冲击下的滞胀逻辑。进入6月份，美联储大幅加息引发了市场对经济衰退的担忧，大宗商品市场也随之出现一轮明显的回调。

　　“目前来看，大宗商品从上半年的强势普涨进入了振荡分化阶段。”李而实说，“而后续市场是否会进入中期拐点，取决于全球能源供给能否得到有效释放。如果接下来能源供给能够有效释放，那么大宗商品市场可能会进入较大的调整阶段；倘若能源供给释放幅度有限，大宗商品的中期拐点会变得相对复杂和曲折，在当前短期的压力释放后，下半年可能仍会有一波结构性调整行情，市场也会随着美元的冲高回落和中国经济的企稳有所反弹。”

　　在宝城期货金融研究所所长程小勇看来，大宗商品牛市可能已经结束。具体来看：一是根据经济滞胀过后是衰退的历史经验，预计今年四季度和明年一季度海外发达经济体在高通胀和货币持续紧缩的背景下，经济衰退可能很难避免，需求端会出现一轮较为明显的走弱趋势，大宗商品也将进入去库存阶段；二是未来在高通胀和高利率的宏观环境下，大宗商品的投资需求也将降温；三是从国内市场看，国内房地产市场已出现长期拐点，中国对大宗商品的需求也会处于相对疲软的阶段。

　　“但同时需要注意的是，当前及未来一段时间，全球供给冲击还会持续，在产业重构、逆全球化和疫情等因素综合作用下，大宗商品价格的下跌可能表现为振荡式下跌，不会出现类似于2008年金融危机时的断崖式下跌。”程小勇说。

　　程小勇认为，下半年多数商品价格都会出现一定程度上的调整。其中，原油等品种受益于俄乌冲突等供给冲击，下跌启动时间可能较晚，跌势也会相对缓和一些，而有色金属、黑色商品和油脂类品种可能会先于原油下跌。

　　“原油方面，尽管目前原油基本面尤为强劲，但交易员却开始更趋谨慎。这主要源于两周前开始有更多的美国SPR（战略原油储备）投放到市场中。”嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada告诉记者，总的来看，在良好的炼油利润和原油供应紧张支撑下，短期油价的波动率将维持较高水平，原油结构性的供给紧张仍将持续，近期主导市场的更多是情绪因素。

　　对于有色冶炼加工概念，李而实表示，今年上半年能源指数和有色金属指数出现一定分化，体现出能源推动的成本冲击性通胀对制造业的破坏。从历史经验看，当美、欧制造业共同高位回落时有色金属概念压力较大，下半年重点关注美元是否会冲高回落以及中国稳增长的效果。

　　油脂油料方面，李而实认为，在近期宏观情绪的冲击下，印尼库存压力增加倒逼出口提速的情况被放大，油脂油料或继续承压。后期需关注宏观情绪企稳后市场会否重新进入交易天气题材阶段。