铁合金| 硅锰下半年行情展望

　　今年硅锰需求端和供给端均有一定的不确定性政策因素。需求端，受今年继续压减粗钢产量影响，内需中枢将出现明显下移，此外，出口市场也有一定的下滑风险。在当前供给端相对平稳的条件下，每月总需求下降8.5-11.9万吨估算，供给端存在明显过剩。并且期货价格已经升水现货价格及钢招价格，仓单库存偏高，硅锰很难涨破8800元/吨的压力位。未来一段时间，我们判断硅锰价格下滑风险偏大。考虑到成本端可能有600元/吨左右的下移空间，硅锰下方相对刚性的支撑在7500元/吨一线。综上，我们认为下半年硅锰价格主要运行区间在8800-7500元/吨，价格重心将逐渐下移。然而我们仍然需要关注未来落后产能的淘汰进程，这可能为硅锰价格提供比较大的上行驱动。现阶段，产能淘汰并没有新的进展，仅需跟踪关注即可。

　　策略：

　　近期关注逢高空的机会，上方压力8750-8850元/吨。

　　风险提示：

　　夏季用电短缺、硅锰大幅减产

　　2022年粗钢减产事件回顾：

　　4月19日国家发改委重提将继续开展全国粗钢产量压减工作，引导钢铁企业摒弃以量取胜的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。此事标志着2022年粗钢减产政策的开端。

　　5月11日国家发改委日前向各地下发2022年粗钢产量压减考核基数核对工作通知，要求各地核实反馈考核基数。此后，生态环保部陆续通报了河北、江苏、新疆和内蒙多省违规新增钢铁产能的情况。

　　5月31日市场流传山东某市落实《山东省2022年粗钢产量调控工作方案》的通知。据Mysteel调研，山东地区钢厂表示方案明确要求2022年粗钢全年产量不超过7650万吨，但方案并未明确压减产量的具体比例和幅度，最终调控目标会根据国家正式下达的调控任务再进行调整。

　　6月8日，江苏减产也有初步落地的迹象。据Mysteel调研，江苏省部分钢企反馈情况：（1）江苏省钢铁企业粗钢产能按照2016年备案的产能计算，所有的省内钢铁企业产能利用率不超过120%；（2）按照压减要求所有钢铁企业原则上减量不低于5%，部分规范企业可以不压减产量，各地根据本地区实际情况做调整。

　　自4月19日发改委明确表示将继续开展全国粗钢产量压减工作以来，市场对今年压减目标多有猜测。6月份之前，市场判断平控的不在少数。虽然，江苏减产目标仍然较为模糊，但我们仍然可以判断，今年平控的概率已经非常低了。甚至，市场更是传言全年粗钢减产5000万吨。

　　2022年粗钢减产幅度究竟几何？

　　回顾2021年粗钢压减历程，我们认为今年市场依然很难看到有明确政策文件支撑的减产目标。2020年12月份发改委表示2021年将开展粗钢产量压减工作，然而2021年全年粗钢产量压减目标究竟多少，市场大部分时间也是处于模糊的状态。今年的情况可能会比较类似，但我们仍可以从市场仅有的一些信息中，给出相对中性的减产预期。

　　受限2021年粗钢减产中，3000余万吨的减量中河北一省贡献了其中的近8成，而作为第二大粗钢产量的江苏省，减产幅度明显低于全国3.0%的平均水平。而到今年1-4月份的情况与去年基本类似，江苏低于全国平均减产幅度。我们认为今年江苏减量不低于5%的概率偏大，预计江苏减产不会低于595万吨。

　　此外，作为第三大粗钢产量的山东省，今年1-4月份粗钢产量同比下降21.9%或640万吨，减产幅度独占鳌头。考虑到粗钢产量压减的政策环境、需求疲软及前期减产量较多等因素，山东今年粗钢产量下降10%或760万吨以上也具有非常高的可能性。

　　另外，山西和辽宁作为粗钢产量超过5000万吨以上的大省，去年减产幅度也偏低，山西更是出现增产现象。今年这两省可能也会成为全国粗钢产量压减的重点地区。按照1-4月份山西减产3.1%、辽宁减产6.1%的幅度估算，今年全年这两省粗钢减产有望达到660万吨。

　　因此，相对保守的估计，我们认为今年粗钢减产幅度在2000万吨。

　　中性预估下，粗钢减产对硅锰需求影响几何？

　　粗钢减产导致硅锰内需总量和环比都要下降。硅锰有90%的产量都是用在钢铁行业，因此粗钢产量下降将明显导致硅锰需求下降。2021年全年粗钢产量10.37亿吨，硅锰产量920万吨，净出口8万吨，年末库存（生产厂家+交割库+钢厂）与年初库存基本一致，据此估算生产每吨粗钢消耗硅锰8.5公斤左右。将减产2000万吨作为基准假设，按照每吨粗钢用硅锰8.5公斤计算，2022年硅锰内需总量减少17万吨。但是，2022年1-4月份全国粗钢产量已经同比下降3800余万吨，从总量的角度来看减产2000万吨似乎并不具备特别大的影响。但是，从环比的角度来看，粗钢产量下降将约束未来硅锰内需的路径。

　　考虑到目前钢厂尚未明显减产，预估5、6月份粗钢产量和4月份相差不大。此外，7月份减产正式落地的可能性非常高。基于此，以及减产2000万吨的中性情景，7-12月份粗钢产量将较4月份下降10-14%，即产量下降900-1300万吨。因此，未来每个月硅铁内需可能下降7.65-11.05万吨，合计可能下降55万吨左右。

　　此外，海外需求也有下降风险。

　　高通胀背景下，海外主要经济体货币政策进入收紧周期，导致2022年下半年海外市场面临比较大的下行压力。世界银行已经将2022年全球经济增长预期由年初的4.1%下调至2.9%。此种背景下，海外粗钢产量可能下滑。4月份海外粗钢产量不足7000万吨，较本轮高点下降了600多万吨或8.7%，同比去年下降350万吨或4.9%。这一点对国内铁合金出口明显不利。考虑到目前铁合金出口价格已经大幅回落至俄乌冲突前，硅锰出口数量难以保持4月份的体量。下半年硅锰月度出口有可能下降至0.5万吨以内，环比下降0.85万吨，下半年累计下降5万吨左右。

　　综上判断，相较4月份，下半年单月硅锰内需下降7.65-11.05万吨、外需下降0.85万吨，内外需合计下降8.5-11.9万吨，下半年需求总量下降60万吨左右。

　　二

　　供给在高位，需要减产重构平衡

　　现阶段硅锰产量依然维持在偏高水平，1-5月份硅锰产量436万吨，同比去年下降11万吨或2.5%。而粗钢产量在1-4月份已经同比下降10%左右。今年以来硅锰供需基本面已经显示出了一定的疲态。5月份，随着硅锰价格的走弱，生产端已经做出了一轮减产动作。硅锰周度产量由20.93万吨，一度下滑到19.05万吨或9%，然而近期随着价格的企稳回升，硅锰略有增产至19.6万吨。我们认为当前的供给依然存在一定程度的过剩。

　　按照今年下半年每月总需求下降8.5-11.9万吨估算，月度产量回到77-80万吨左右（相当于周度产量18.0-18.7万吨），供需基本面才基本平衡。目前的供给水平依然略高于需求水平，我们认为下半年价格面临一定的下移风险。

　　然而现在比较尴尬的是，硅锰生产利润已经比较微薄。目前硅锰生产成本多在8100元/吨一线，这也是前期盘面价格回落的低点附近。假设下半年成本相对刚性，生产企业挺价意愿将会非常强，供需基本面过剩导致价格下移的节奏也会比较缓慢。即使供需基本面过剩驱动企业亏损，硅锰出厂价格也很难明显低于8100元/吨。

　　但是，未来我们认为冶金焦和锰矿价格有走弱的风险，电费成本相对稳定。一方面，粗钢减产会导致焦炭类产品需求下移，价格有一定的回落空间。我们判断冶金焦可能存在400元/吨左右的下移空间，带动硅锰生产成本下降200元/吨。另一方面，随着后期硅锰需求下降，锰矿需求也将出现下降，锰矿港口库存下降趋势可能终结，价格也有回落空间。乌克兰年产锰矿在67万吨，约占全球总产量的3.5%，考虑到俄乌冲突导致乌克兰锰矿供给大量减少，我们对国内锰矿价格预判相对谨慎。预计锰矿有5元/吨度的下降空间，带动硅锰生产成本下移400元/吨。整体来看，今年下半年硅锰生产成本有600元/吨的下降空间，成本不排除下移至7500元/吨的可能性。

　　三

　　近期盘面升水，上方空间有限

　　现阶段硅锰出厂价多在8200-8300元/吨一线，而09合约期货价格在8600-8700元/吨一线，盘面升水现货300-500元/吨左右。6月份钢厂招标价格多在8300-8500元/吨左右，盘面相对于钢厂招标价格也有小幅优势。整体来看，盘面价格存在高估。

　　近期硅锰期货主要交易逻辑在于：成本抬升及黑色产业链市场情绪好转两方面。然而这两方面因素对现货的驱动明显不及期货，期货市场涨幅被资金行为有所放大。在期货明显升水的情况下，卖交割意愿明显增加，本轮期货价格反弹，交割库存增加1.8万余吨。交割库存依然处于非常高的位置，对盘面价格进一步抬升造成压力。我们认为价格很难涨破8800元/吨一线压力，现阶段盘面处于筑顶阶段。

　　四

　　供给端是否存在政策变数

　　目前硅锰产能依然过剩，各地产能利用率均在60%以下，但是落后产能占比非常高。对于硅锰来说，全国产能1900万吨左右，其中25000KVA以下炉型产能达到1140万吨，占比高达60%左右，落后产能体量非常高。落后产能比较高的地区有广西、内蒙、宁夏和贵州，合计落后产能786万吨，占总体产能的41.4%。落后产能如何退出或者改造，将极大影响铁合金利润水平。目前硅锰年度产量在1000万吨左右，单靠25000KVA及以上炉型难以满足生产需要，因此，25000KVA以下炉型退出和改造计划将重构铁合金供需基本面。特别是全区域一窝蜂式的要求企业退出落后产能。在淘汰落后产能的冲击下，不排除供需基本面短期错配的机会，造成利润明显扩张。

　　2021年内蒙和宁夏分别出台了产能退出和置换方案。根据方案，内蒙要求2022年底之前退出25000KVA以下炉型，符合条件的可以按1.25：1的比例实施产能置换；宁夏则要求2023年前淘汰25000KVA以下、未配套建设余热发电的铁合金生产用炉（特种铁合金除外），新建和扩建项目需满足产能1.5：1置换，不接受跨省置换。未来硅锰落后产能的淘汰工作需要重点关注。

　　五

　　结论与建议

　　今年硅锰需求端和供给端均有一定的不确定性政策因素。需求端，受今年继续压减粗钢产量影响，内需中枢将出现明显下移，此外，出口市场也有一定的下滑风险。在当前供给端相对平稳的条件下，每月总需求下降8.5-11.9万吨估算，供给端存在明显过剩。并且期货价格已经升水现货价格及钢招价格，仓单库存偏高，硅锰很难涨破8800元/吨的压力位。未来一段时间，我们判断硅锰价格下滑风险偏大。考虑到成本端可能有600元/吨左右的下移空间，硅锰下方相对刚性的支撑在7500元/吨一线。综上，我们认为下半年硅锰价格主要运行区间在8800-7500元/吨，价格重心将逐渐下移。然而我们仍然需要关注未来落后产能的淘汰进程，这可能为硅锰价格提供比较大的上行驱动。现阶段，产能淘汰并没有新的进展出现，仅需跟踪关注即可。