海通期货-油脂-5月6日

　　油脂：印尼政策变化 油脂高位震荡

　　一、本月行情回顾

　　本月三大油脂价格整体仍延续上行走势，价格连创新高。棕榈油方面，月初高频数据显示马棕产量环比恢复良好叠加马来西亚与印尼签署了一份关于保护移民工人的协议，市场对于马来外劳引入进度将加快，产量恢复的预期使得棕榈油价格出现一定程度回调。随后4月MPOB报告库存仍维持低位，低于市场普遍预期，对棕榈油价格形成支撑。目前产地虽然进入季节性增产周期，但库存仍处于历年同期偏低位置，库存压力不大。受印尼棕榈油出口禁止政策影响，进一步加剧了近期全球棕榈油和植物油供应的紧张，马棕价格强势创新高。大豆方面，月初因新季美豆种植面积和季度库存数据超市场预期，美豆价格下跌。后USDA在4月供需报告里进一步调降南美大豆产量，美豆压榨及出口需求旺盛，美豆价格止跌回升。菜籽方面，受俄乌冲突影响，植物油价格大幅上涨叠加加菜籽种植意向低于市场预期，本月国际菜籽价格整体延续上涨走势，再创新高。国内方面，油脂整体呈现供需双弱的情况。豆棕仍延续低库存格局，上海等地区疫情较为严重导致需求下滑明显，月底油脂库存小幅累积。菜油受高价影响需求疲弱，供应受储备轮换调节维持稳定，库存整体变化不大，基差持续走弱。近期05合约交割逻辑依旧占主导地位，期现价格回归驱动盘面的上涨。

　　数据来源：文华财经，海通期货投资咨询部

　　二、产地棕榈油供需情况：产地进入季节性增产周期，印尼出口禁止政策提振马棕出口前景

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的马来3月份棕榈油供需数据显示：3月棕榈油产量环比增加24.07%至141.1万吨，预期(132-134，上月113.7，去年同期142.3)；进口环比减少43.36%至8.5万吨，预期(10-11.7，上月15，去年同期13.7)；出口环比增加15.26%至126.5万吨，(预期117-120，上月109.8，去年同期119)；库存环比减少3%至147.3万吨，(预期149-156，上月151.8，去年同期144.4)。产量虽然超出市场预期增加，但是出口需求也超市场预期增加，使得本月库存并没有有效累积，仍处于小幅去化状态，基本面支撑棕榈油价格维持在高位。

　　虽然马棕已经进入季节性增产周期，但增产幅度难抵俄乌冲突导致的黑海地区葵油出口减量，在俄乌局势未缓和前，油脂供应仍将较为紧张。4月28日印尼执行出口禁令，将禁令范围扩大至毛棕榈油、精炼棕榈油和相关加工制品。印尼的出口限制政策加剧了近端供应的偏紧格局，使得部分需求转移至马来，5月马棕出口或环比改善，进一步拖累马棕累库进程，对棕榈油价格形成支撑。2月末印尼库存已经来到历年同期高位的504.2万吨，目前印尼国内消费仅能消化约40%左右的产量，随着出口禁运时间的延长会给棕榈油存储带来不小压力，考虑到当前印尼的产量和库容水平，印尼该政策的持续时间或难以长久，关注后期印尼出口禁令的动向和MPOB报告对盘面的指引。

　　三、全球大豆供需情况：受南美大幅减产影响，新季美豆产量容错率低

　　从全球范围来看，2021/22年度，尽管美豆实现了丰产，但南美产区则由于高温干旱的天气，产量受损严重，使得本年度全球大豆格局由此前的逐渐趋于宽松转为了偏紧格局。

　　根据USDA4月供需报告数据显示，南美大豆产量继续下调。其中巴西产量由1.27亿吨下调200万吨至1.25亿吨，巴拉圭产量下调110万吨至420万吨。3月阿根廷产区降雨改善，此次阿根廷产量未作调整仍维持4350万吨不变。目前巴西大豆收获进入尾声，阿根廷收获开始，南美产区产量将会逐渐明晰，后续天气炒作空间不大。美豆方面，美豆出口预估上调。因5月报告中即将加入对新季2022/2023年的预估，所以通常4月报告中美豆平衡表可调整项目有限，仅旧作需求部分有变化。USDA4月供需报告将2021/2022年美豆出口由20.9亿蒲上调0.25亿蒲至21.15亿蒲。压榨维持在22.15亿蒲不变。期末库存由2.85亿蒲下调0.25亿蒲至2.6亿蒲。全球方面，受巴西和巴拉圭大豆产量调减影响，2021/2022年全球大豆产量下调310万吨至3.51亿吨，进口和压榨需求则随中国数据而下降。USDA4月供需报告预计2021/2022年中国大豆进口需求下降300万吨至9100万吨，国内压榨需求随之下降至8900万吨，期末库存保持不变。全球期末库存受美国和阿根廷库存减少影响下调至8958万吨，环比上月小幅下调38万吨。总体来说，4月USDA供需报告整体符合市场预期，报告相对利多。随着南美收获的持续进行，市场关注焦点将转移至美豆种植和需求上。

　　受南美减产影响，美豆需求改善，2021/22年度美豆期末库存仍有进一步下调的空间。根据USDA的出口销售报告显示，截至4月21日的一周，2021/22年度美豆销售总量（出口+未装船）为5758万吨， 已经完成4月供需报告里5756万吨出口目标。根据NOPA数据，3月份美国大豆压榨量为1.82亿蒲，处于历年同期高位。截至2022年4月29日的一周，美国大豆压榨利润为4.47美元/蒲，压榨利润处于历年同期高位。从出口销售进度和压榨利润来看，后续美豆需求仍有进一步上调的可能，2021/22年度美豆库存有望继续趋紧。

　　随着南美收获的持续进行，以往4-5月份为巴西大豆出口高峰，但由于南美的大幅减产，至3月份巴西大豆出口节奏仍保持在历年同期较快水平，后续可供出口的数量或持续下降，挺价惜售和罢工等因素可能会进一步影响贸易流，关注南美大豆的出口节奏。在南美大豆大幅减产的背景下，新季美豆播种备受市场关注。根据美国农业部公布的新季作物种植意向报告显示，预测2022/23年度美国大豆种植面积为9095.5万英亩，较上年度增加4%，达到历史最高水平，高于2月展望论坛预测的8800万英亩和市场平均预期的8870万英亩。目前美豆种植已经开始，由于天气潮湿阴冷，主产区积温较低，大豆和玉米播种进度偏慢。根据USDA发布的周度作物生长报告显示，截止5月1日当周，美玉米种植进度仅为14%，远低于去年同期的46%和5年均值的33%。截至2022年5月1日当周，美国大豆种植率为1%，去年同期为3%，五年均值为2%。若未来2-3周玉米种植进度仍旧偏慢，或使得农户转种大豆的可能性增加，美豆价格承受一定压力。但在新季美豆产量确定前，国际大豆供应仍维持偏紧格局，关注美豆种植天气和面积调整情况。

　　四、全球菜籽供需情况：全球菜籽供需紧张，新季加菜籽种植面积不及市场预期

　　根据美国农业部USDA4月报告数据显示，2021/22年度全球菜籽产量较上一作物年度大幅减少了243万吨，主产国加拿大遭遇严重干旱，单产大幅下降，导致其产量严重受损，产量从上一作物年度的1948万吨减少至1260万吨，降幅高达688万吨。其他产区的小幅增产不足以弥补加拿大产量的大幅减少，导致全球菜籽产量和库存消费比降至低位，全球菜籽供需维持紧张格局。在全球菜籽和菜油供应本就紧张的情况下，俄乌冲突使得黑海地区葵系和菜系出口受限，加剧了全球菜籽和菜油供应的紧张。

　　从全球贸易的角度来看，加拿大在全球菜籽出口和菜系产品出口中占比很高，均超过半数以上，是最大的供应国。加拿大菜籽产量的大幅减少导致其菜籽及产成品菜油、菜粕可供出口量大幅减少，很难通过其他国家的增产来弥补，加拿大菜籽产量大幅减产对全球贸易的影响巨大。今年菜籽供应短缺的格局已然确立。由于新季加拿大菜籽要到10月才会上市，5月国际菜籽和菜油供应将愈发紧张，强现实支撑下国际菜籽和菜油价格仍将维持强势。

　　4月26日加拿大统计局公布的2022/23年度加拿大菜籽种植面积意向仅为2090万英亩，较去年下滑7%，低于此前市场平均预期的2211万英亩，农户选择种植收益更高的谷物，挤占了油籽作物的种植面积预期。按照趋势单产2.31吨/公顷来计算的话，产量将回升至1953万吨。但当前加菜籽种植仍存一定变数，一方面是随着菜籽价格的持续上涨，一定程度上提高了其在面积竞争中的竞争力。另一方面加拿大菜籽主产区草原三省中，目前部分地区种植条件是回归到了往年的正常水平，但部分地区仍面临干旱风险，例如阿尔伯塔省南部和萨斯喀彻温省西南部，关注新季加拿大菜籽的种植和生长情况。

　　五、国内油脂供需情况

　　5.1棕榈油供需双弱，进口利润维持倒挂

　　进口方面，中国海关公布的数据显示，2022年3月棕榈油进口为10万吨，环比增加11%，同比减少60%。1-3月累计进口棕榈油为26万吨，同比减少74%。4月随着产地棕榈油产量的回升叠加印尼由出口限制政策改为加征出口税费后，产地一度出现销售意愿增加的情况，国内进口利润倒挂程度改善，买船略有增加。但后受印尼棕榈油出口禁令影响，棕榈油进口利润再度大幅倒挂。在产地出现明显压力调降报价前，国内棕榈油进口利润仍将维持倒挂状态，叠加印尼棕榈油出口禁止政策，限制国内进口量难以出现明显改善。需求方面，棕榈油仅维持刚需，成交总体疲软。五一节前部分终端备货，市场周内成交有所回温。国内棕榈油供需整体呈现供需双弱的格局，低库存高基差格局仍将支撑棕榈油价格，关注产地产量恢复和印尼棕榈油出口动向。

　　5.2豆油供应改善，消费受疫情拖累

　　据海关数据显示，3月国内进口大豆635万吨，环比增24%，同比减18%。1-3月累计进口大豆为2029万吨，同比减少4.15%。4月国内豆油市场整体表现为供应逐渐改善，而需求受疫情影响而下滑。随着南美大豆的陆续上市，大豆供应逐渐趋于宽松，使得大豆抛储的成交率不高，油厂大豆库存和开机率回升，豆油供应增加。而部分地区受疫情防控升级影响，叠加物流不畅，消费下降，豆油库存回升，基差持续回落。5月随着大豆到港量的持续增加，油厂开机率或持续回升，豆油供应将较前期有明显改善。目前国内疫情仍影响面较广，拖累油脂消费，其中对性价比最高的豆油消费的影响更大，且豆油消费进入季节性淡季，存在偏弱预期。关注国内疫情情况，如果疫情改善，阶段性刺激消费或拖累豆油库存的累积进程。由于美豆价格的高企，压榨利润表现不佳，三季度采购仍然偏慢，三季度豆油供应仍存偏紧预期。

　　5.3菜油弱现实与强预期下，关注菜油库存的消化节奏

　　受加拿大菜籽大幅减产影响，全球菜籽和菜油供应紧张影响，菜籽榨利和菜油进口利润均长期表现不佳，限制了菜籽和菜油的进口量，沿海油厂开机率整体依旧保持在低位，限制了国内菜油的产量，但国内菜油抛储有效调节了菜油市场的供应。而消费端，长期高价格和高溢价对菜油消费的伤害较大，即使现在价差较前期高点回落较多的情况下，菜油消费依旧未见明显好转，下游需求持续疲软，基差回落明显。且5月末菜油仓单强制注销的要求也令05合约面临一定的卖压。供应的稳定叠加需求的疲软使得菜油库存去化艰难。随着时间的推移，旧季菜籽和菜油供应紧张的格局将进一步强化，国内菜籽和菜油进口量仍将保持在低位，供应紧张的问题将愈发凸显出来，菜油市场供应紧张格局的改善需等到新季加拿大菜籽上市之后。供应难见明显改善的情况下，随着菜油相较其他油脂价差的持续回落，菜油消费或将边际改善，库存的去化将令09合约菜油表现依然值得期待，关注菜油消费情况。

　　六、后市展望

　　俄乌局势的不确定使得乌克兰的葵油出口受阻，进一步拖累了国际油脂市场产量恢复的步伐。本年度全球植物油是仍延续了一个去库状态，这一趋势并没有发生改变，期末库存和库存消费比仍维持低位，总体来说，全球植物油的供需格局依然偏紧，油脂库存的重建相对缓慢，植物油供应偏紧的强现实支撑油脂价格在高位运行。棕榈油方面，随着斋月假期的结束，马来西亚外籍劳工引入进程或将加快，关注马棕产量恢复进程。印尼作为全球第一大棕榈油生产和出口国，其出口政策会对市场产生重大影响，在当前植物油供需本身偏紧的情况下，其会增加全球植物油供应紧张的状态，近期棕榈油仍将保持偏强走势，关注印尼棕榈油出口动态。大豆方面，在南美大幅减产的背景下，市场对新季美豆产量容错率较低，在新季美豆定产前美豆价格仍将保持偏强走势，对天气升水风险更加敏感，关注美豆播种情况。菜籽方面，受加拿大菜籽大幅减产影响，2021/22年度全球菜籽供需偏紧格局进一步强化，从成本端对国内菜油价格形成强支撑。菜籽供应紧张格局的缓解需等到新季加拿大菜籽上市，关注新季加菜籽种植情况。国内方面，随着进口大豆的陆续到港豆油供应近期有所改善，棕榈油和菜油仍存缺口，油脂供应整体维持偏紧格局。需求受高价和疫情影响而走弱。油脂整体处于供需双弱的格局，油脂成本端支撑较强，弱需求可能更多体现在基差上。基本面支持油脂价格在高位运行，但随着价格运行至高位，叠加宏观因素的影响，市场的波动性增加，建议轻仓短多和正套操作。在新季加拿大菜籽上市前，菜油供应紧张的格局将愈发凸显，前期菜油相对其他油脂价差处于年内的低位，强预期下关注价差修复的可能。此外，随着多国对于食品价格和通胀压力的关注，将面临植物油用于生物燃料和食品消费之间的选择。近期德国表示将减少生物柴油的产量来满足食用需求，如果多国都有此打算，植物油供应紧张的情况或得到缓解，关注生物柴油政策变化。