国泰君安期货-油脂-4月12日

　　棕榈油：关注马来产量 逢高做空

　　豆油：关注国内库存 逢高做空

　　MPOB：马来西亚截至3月末棕榈油库存为147万吨，较2月底减少2.99%。

　　马来西亚3月毛棕榈油产量为141万吨，较2月大幅增加24.07%。

　　马来西亚3月棕榈油出口量为127万吨，较2月增加14.14%。

　　AmSpec Agri：马来西亚4月1-10日棕榈油出口环比降26.8%。外电4月11日消息，独立检验公司Amspec Agri周一发布的数据显示，马来西亚4月1-10日棕榈油产品出口量为271,201吨，较3月同期的370,492吨减少26.8%。

　　【趋势强度】

　　棕榈油趋势强度：0;豆油趋势强度：0

　　注：趋势强度取值范围为[-2,2]区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。

　　【观点及建议】

　　昨日MPOB公布3月份马来西亚棕榈油的供需数据，报告显示，3月份马来西亚棕榈油产量141.1万吨（市场预估132-134万吨，上月113.7万吨），出口126.5万吨（市场预估117-120万吨，上月109.8万吨），库存（市场预估149-156万吨，上月151.8万吨）。从库存角度来说，由于环比出现降库，且库存低于市场预期，本次报告略偏利多。但是我们认为更值得关注的是马来棕榈油产量的增幅，在劳工问题未明显改善，且3月上半月降雨仍然偏多的情况下，马来棕榈油产量到达和去年3月份差不多的水平，那么在拉尼娜影响消退，劳工有望增加的情况下，4月份马来的棕榈油产量有希望超过去年同期的153万吨；而出口方面，4月1-10日的出口数据再次反映了高价对棕榈油消费的抑制，4月份马来的棕榈油出口出现环比下降的可能性较大，据此推算4月底马来棕榈油库存有望回升超过10万吨。所以，从产量数据来看，本次报告略偏空一些。综合来看，我们认为本次报告反映了目前棕榈油的强现实弱预期的情况，如果高频数据持续证明马来产量回升，则棕榈油价格存在回落风险。

　　根据我的农产品(000061)网的数据，截至4月10日当周，国内大豆压榨量小幅回升到122万吨（前一周107万吨），豆油库存上升3.2万吨至76.65万吨。短期内，大豆压榨量仍然偏低，豆油供应增幅不及预期，继续支撑国内豆油价格。但是随着巴西大豆的持续到港，大豆库存快速上升后，预计国内大豆压榨量会逐渐上升，国内豆油的供应会逐渐增加，将限制豆油的上涨动能。另外，CBOT大豆偏强也是支撑豆油价格的原因之一，从基本面来看，在南美大豆减产已经比较充分计价，且美豆新作面积大增的情况下，CBOT大豆短期创新高的可能性不大，但是，受俄乌局势和通胀上升影响，谷物和油料作物受市场追捧，CBOT大豆仍然偏强，继续对豆油价格构成支撑。

　　国内菜油供需双弱，需求疲软令现货价格上涨动能不足，总体走势上菜油跟随豆油和棕榈油；不过，4-8月份，国内新增进口菜油的供应仍然偏少，且欧洲植物油供应紧张令国际菜油价格仍然强劲，也对国内菜油价格构成支撑。

　　总的来说，基本面方面，全球油脂市场仍然关注供应的边际改善情况，现阶段来看，供应的边际改善仍主要依赖于棕榈油，所以4月份马来棕榈油产量增幅及印尼棕榈油出口增幅将决定油脂的上行压力。进入4月份，近月合约的期现回归逻辑将决定国内油脂的下方支撑，从进口时间来看，有影响的还是棕榈油的进口成本。所以，棕榈油走势仍将引领油脂市场。考虑到棕榈油的供应增加预期和国内高基差、低库存的现实，预计油脂维持宽幅震荡的概率较大。油脂09合约基于二季度产地棕榈油和国内豆油供应改善预期，我们仍然维持逢高做空的思路，不过做空的时间点，建议等待棕榈油供应出现明显增长信号之后。