商品巨头托克为追加保证金四处“找钱”，“雷曼时刻”正在逼近？

　　由于大宗商品价格飙升触发了巨额追加保证金通知，全球大宗商品贸易巨头托克集团（Trafigura）近期一直在与私募股权集团进行谈判，以获得额外融资。

　　据知情人士透露，托克近几周来一直努力在传统的银行贷款机构之外寻求新的资金。

　　据报道，托克集团与黑石就投资约20至30亿美元的优先股或类似的混合证券进行了谈判，但并未达协议。此外，托克还与私募股权公司阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）、贝莱德（BlackRock）和KKR & Co.也进行了接洽。

　　知情人士称，托克与私募股权公司的讨论基础广泛，从为特定项目融资到在公司层面筹集资金。不过任何讨论都不一定会达成协议。

　　托克集团在一份声明中称：

　　“作为实现融资来源多元化的长期战略的一部分，我们一直在与其他资本提供者建立关系。我们定期与另类资本提供者就整个业务的债务和股权机会进行接触。”

　　对此阿波罗没有立即发表评论。其他公司也拒绝置评。

　　大宗商品涨价是“甜蜜的负担”？

　　多年来，托克一直致力于资金来源多元化。然而，在大宗商品市场剧烈动荡之际，该贸易商更是快马加鞭地“找钱”。

　　新的资金来源可以为托克提供增长动力。该公司在截至9月的财政年度报告了创纪录的31亿美元净利润。

　　另一方面，托克寻求新的融资也是被动之举。其一，大宗商品价格上涨增加了贸易商们在能源和运输方面的运营成本；其二，价格上涨也增加其为了对冲长期合约和库存所做的期货对冲交易的保证金数额，不少企业都陷入了巨额追加保证金的困境，该行业的资金需求激增，流动性极度紧张。

　　据知情人士称，托克上周面临数十亿美元的追加保证金通知，因油价飙升至每桶139美元，镍价在24小时内飙升了250%。

　　可以肯定的是，托克仍在向银行寻求资金。本月早些时候，它宣布了一项53亿美元的交易，为循环信贷额度再融资，上周又筹集了12亿美元的信贷额度，预计将增加到超过20亿美元，以帮助其应对“前所未有的市场条件和极端波动”。

　　虽然托克继续从银行筹集资金，但其与私募股权集团的讨论表明，如果价格进一步上涨，其传统资金来源可能会限制为公司活动融资的额外能力。

　　在收到大额追加保证金通知或在寻求额外资金方面受到打击的大宗商品交易商中，托克并不是个例。据外媒上周报道，欧洲和美国的银行都被要求向寻求新额度或现有扩大现有借贷便利的商品贸易公司推销信贷方案。

　　最为轰动的莫过于上周“史诗级”的伦镍逼空事件。青山控股在LME一直持有20万吨的镍远期空单用作套期保值，而上周镍价暴涨，使其持有的空单面临巨额保证金追缴，否则将被强制平仓。目前危机似乎已暂时解除，青山3月15日凌晨公告称，将与银团协调流动性授信用于青山的镍持仓保证金及结算需求。

　　“雷曼时刻”近在眼前？

　　美国银行间拆借利率相对于隔夜拆借基准利率（FRA/OIS息差）最近几周持续高企，表明眼下确实存在一些融资问题。

　　此前，瑞士信贷策略师Zoltan Pozsar就曾警告，“以大宗商品为抵押品”的模式将引发下一次流动性风险，“雷曼时刻”或将重演。

　　Pozsar称，市场不愿购买、转移或投资俄罗斯大宗商品的情况愈演愈烈，使得全球大宗商品市场被一分为二，俄罗斯的大宗商品的价格大幅折价，而非俄罗斯同类大宗商品的价格却飙涨。无论哪一边都难逃追加保证金的命运，这将导致流动性不断被虹吸到大宗商品市场。

　　Pozsar继而指出，过往的流动性危机的发生，往往是因为在高杠杆的市场里，抵押品突然出问题，从而引发资金流动性枯竭。而这一次，随着作为抵押品的俄罗斯商品“身价”不断降低，对应的保证金规模将难以想象。

　　在研究追加保证金与融资压力的关系的研究中，大多数都提及了而追加保证金的“恶性循环”。更高的保证金要求迫使投资者在已经缺乏流动性的市场进行抛售，资产价格跳空走低，进而引发更多追加保证金。与此同时，这些资产在回购时的融资难度加大，融资渠道减少，投资者被迫抛售资产，进而加剧市场错位。

　　保证金增加≠融资利率上升？

　　对此，巴克莱策略师Joseph Abate有不同的看法，他认为保证金追加不至于导致融资压力飙升。Abate表示，从投资者那里收取的保证金并没有完全离开融资生态系统。相反，它以回购和银行存款的形式重返融资市场，因此也就不会进一步推升融资利率。只有当CCP（中央对手方）将保证金现金存入中央银行时，才算是离开融资生态系统。

　　自新冠疫情开始以来，全球循环进入融资市场的初始保证金比例有所下降，中央银行持有的比例已升至62%。在美国也是如此，芝加哥联邦储备银行其他存款的增加表明，自2020年3月“直升机式撒钱”以来，更多的保证金现金流入了美联储的资产负债表。

　　然而，Abate指出，过去两周芝加哥联??储的存款余额仅增加了150亿美元，这表明CCP的避险情绪并未攀升至他们不再将保证金投入到融资生态系统的程度。因此，Abate认为，到目前为止，“保证金将对融资利率产生压力的证据有些微弱”，