“双碳”时代已至 锌价估值将重塑

　　摘 要：

　　锌精矿：根据ILZSG的预计，2021世界锌矿产量预计将增长4.7%至1285万吨，但近几年市场对于锌精矿的供应量每年都在高估，之前数年主要是大矿商因为种种原因没有完成年初的矿的生产指引，而2020-2021更是受到疫情的扰动意外因素增加，而2022年随着奥密克戎病毒的进一步肆虐，预计的产量可能大概率不及预期。2024年以后，全球已经没有明显扩张的项目，锌矿供应进入缓慢收缩期，但疫情的影响已经将未来几年的原预计的前高后低的供应曲线抹平，预计未来几年锌矿供应将出现每年2.5%左右的平稳增长。

　　精炼锌：2022年，能源问题仍是精炼锌市场是否能顺利放量的关键。在全球致力于“碳中和、碳拐点”宏大目标的背景下，金属冶炼作为高能耗、高污染的行业定价逻辑已经改变。欧洲能源价格与欧洲碳排放权（EUA）双双创新高，如果能源问题短期仍难以解决，占比15%的欧洲冶炼进一步减产将对全球供需产生重大影响。而中国方面，“双碳”下的能耗双控也将是扰动冶炼的重要因素，新增的冶炼项目将受到更严厉的限制，而电费的市场化改革也将推高国内的冶炼成本。预计2022年全球精炼锌产量增长3%。

　　锌消费：2022年，全球锌消费仍较2021年存在明显边际改善，主要亮点来自中国。2021年末的中央经济工作会议已经明确明年稳增长的基调，财政政策和货币政策齐发力点背景下，基建项目开工有望触底反弹拉动锌消费。2021年欧美地区成为拉动锌消费的主要力量，而2022年随着欧美国家的进一步经济复苏，海外锌需求也保留乐观情绪，不过奥密克戎的影响仍值得关注。

　　2022年锌价展望：预计2022年锌价维持高位震荡，总体上半年将强于下半年。上半年，全球能源危机仍难见转机，欧洲冶炼限产恐成为常态，而中国的财政政策将在上半年集中放量，带动锌市供需平衡的进一步收紧。而下半年，随着美联储加息周期的到来，以及海外锌矿的进一步放量，锌市有望高位回落，但下方需求强劲仍有支撑。预计2022年锌价全年重心23000元/吨，波动区间20000-25000元/吨。