南华期货：花生大跌后路在何方？

　　作者：边舒扬 投资咨询资格证号 Z0012647

　　助理分析师 陈逸婷 从业资格证号 F3078155

　　本周一花生的行情波澜壮阔，这次增仓大幅下跌的走势也吸引了很多投资者的目光。是什么原因触发了这次的行情呢？又是为什么在这个时点爆发呢？下面我们一起来分析一下。

　　首先我们来梳理一下盘面在交易的逻辑。花生在上市后连续拉涨，并在油脂板块的带动下维持高位，最高点超11000元/吨，一度超过了花生历史现货价格的最高位。这波上涨的主要动力还是来着于上市时现货价格高于合约价，且油脂板块偏强。随后花生的走势变为震荡下跌，开始和油脂的偏强走势分化，从下方图表中我们也可以直观看出花生和油脂的相关系数也在不断下降。究其原因主要是随着离主力合约时间越来越近，盘面交易逻辑从油脂油料板块走势带动转到花生品种自身的基本面。而此次的花生的大幅下跌行情原因也归结于此，围绕的是旧作花生供求结构的一个走势。

　　理清逻辑后我们来详细分析花生近期供求结构的一个情况，以及为什么因素矛盾在这个时点爆发。

　　旧作花生的基本面在之前的报告我们也揭示过一直是一个需求不振供应偏宽松的一个格局。供应方面，农户因前两年油厂在年后提高价格收购花生米而惜售屯货，希望年后能卖出好价。但其实旧作花生虽然收货时下雨品质受到影响但整体是丰产的。加之今年进口花生的船期因为疫情而延迟，去年在年后集中到港的花生延迟到了4-6月到港。但整体进口花生的量还是较大，超过了100万吨。需求方面，油厂改变采购策略今年在旧作花生收货的时候就积累的一部分库存。且今年因为疫情缓解餐厅饮食开放，下游产成品花生油作为一种高端油脂销售情况并不好。近期时间花生现货一直在落价，从年间的9800元/吨左右落到如今7600元/吨-8700元/吨之期间。这也就造成了花生这个品种存在一个非常高的基差。

　　而之所以这个矛盾点在这个时间点爆发主要是因为以下五个原因。其一，近期油脂板块转弱，对花生的支撑力度进一步减弱。其二，油厂最近花生油销售情况很不理想，近一周很多花生油压榨线停机了，油厂对花生仁的需求进一步减小。其三，农户和部分贸易商缺乏冷藏储存的设备条件，随着气温升高基层的出货心态发生变化，从年间的惜售转为急于出货，加上油料米集中到港，供应量进一步加大。其四，随着时间的临近冷冻旧作花生制作仓单变得可行，油厂也有剩余的原料库存，利于套保盘的建立。而本来花生本来持仓量就比较小，当日被较大量的手数砸到了仓单成本的上沿。其五，新季春播花生已经结束，目前看来，几大主产区中山东省种植面积大约下降3-5%，河南省种植面积大约持平，而东北地区的种植面积增长约2%。综合来看，虽然花生的替代作物玉米大豆等价格有所增长，但花生的种植收益依然保持在30%以上，加上作物对地质条件的要求不同，整体替代效应不明显。整体上来看，预计花生的种植面积或基本保持稳定。但由于夏播花生还未种植，整体种植面积要在六月中下旬左右有较为确定的估值。

　　策略上看，按照昨天现货的一个报价测算花生的仓单成本大约在8900元/吨-9300元/吨这个区间，与盘面价格相比。那么其实离现在盘面的价格已经比较接近，随着现货价格跌幅的缩窄，随后的价格波动可能会不及近期，更有可能去走一个震荡修复。但旧作现货的基本面依然偏弱，若现货价格下跌，花生仓单成本的支撑位后期可能还会随旧作现货的成本的不断下跌而持续下探。于此同时，不可忽视的是交易逻辑转变的可能性，花生的主力合约是10个月，而新季花生已经播种，如果在生长期中产生不利的因素，盘面有可能转这个逻辑去交易。