监管趋严通胀交易退潮 机构大幅削减大宗商品头寸

　　全球通胀交易热正悄然降温。

　　彭博社统计发现，在彭博商品指数追踪的23种大宗商品里，本周对冲基金持有的20种大宗商品净多头头寸持仓出现去年11月以来的最大跌幅。

　　其中，对冲基金在芝加哥商品交易所(CBOT)的玉米期货净多头持仓出现连续六周下滑，跌至去年12月以来最低值，豆粕期货的净多头持仓则减少约50%，此外，对冲基金还减持约7%天然气净多头头寸，令净多头持仓降至过去6周以来的最低水平，Comex铜净多头头寸也降至过去10个多月以来最低水平。

　　在对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin看来，这背后，一方面是对冲基金认为中国遏制大宗商品价格过快上涨的举措，正令全球大宗商品未来涨势受到极大限制，另一方面他们也担心大宗商品价格持续上涨正触发日益严峻的通胀压力，令各国加快收紧货币政策步伐，同样令大宗商品上涨变得难以维系。

　　“近期我们已削减了逾60%大宗商品净多头头寸，从铁矿石到铜铝，从大豆到玉米，一个都没放过。”一家华尔街大宗商品投资型对冲基金经理指出。目前他们迟迟没有减仓的，只剩原油期货。原因是他们认为欧美国家正放松社交限制正令原油需求得到进一步提振，加之市场普遍预期OPEC+未必会迅速转向增产，因此他们仍保持此前的原油期货多头头寸押注原油价格进一步上涨。

　　他强调，原油期货是一个“例外”。毕竟，对冲基金的通胀交易已实现预期收益目标，面对各国持续加大力度打击大宗商品炒作行为，“落袋为安”将是更明智的决策。

　　值得注意的是，部分对冲基金仍不死心——他们正押注美国政府持续加码财政刺激计划将带动大宗商品需求持续回升，令大宗商品价格上涨趋势得以延续。

　　高盛大宗商品主管Jeffrey Currie近日发布报告认为，中国遏制举措令大宗商品价格回调，可能是一个明显的买入机会。原因是未来欧美国家经济复苏可能会带动大宗商品需求持续增加，令下半年众多大宗商品仍维系当前供需趋紧的状况。

　　“但是，多数对冲基金不愿再冒险了。”上述华尔街大宗商品投资型对冲基金经理向记者表示，目前多数对冲基金认为，目前通胀交易该赚的钱已经赚到了，若再继续押注通胀交易与大宗商品价格飙涨，将遭遇高风险低收益的状况，很可能令自己回吐此前的投资回报。

　　监管趋严驱动对冲基金落袋为安

　　一位华尔街宏观经济型对冲基金经理也向记者表示，自中国采取措施遏制大宗商品价格过快上涨起，他所在的对冲基金一直在削减大宗商品净多头头寸。截至目前，他们在过去两周削减了逾40%的铜铝、农产品(000061,股吧)期货净多头头寸。究其原因，中国采取的遏制措施正令大宗商品价格回归正常估值。

　　“多数对冲基金心里都清楚，通胀交易火热的根本原因，是投机资本持续涌入与美联储延续极其宽松货币政策所带来的大宗商品价格提升效应。目前铜铝等大宗商品品种迭创历史新高，早已脱离了全球经济增长基本面。”他指出。近日他所在的对冲基金通过市场调研发现，随着大宗商品价格持续走高，市场供需关系正日益脱节——各国众多下游企业纷纷减少了原材料采购力度，导致某些大宗商品变得有价无市，高价格泡沫随时可能破裂。

　　记者多方了解到，越来越多对冲基金纷纷削减大宗商品净多头持仓，还在于他们嗅到监管趋严的“风声”。

　　一位华尔街事件驱动型对冲基金经理告诉记者，近期他听说一些新兴市场国家已着手调查对冲基金是否参与当地大宗商品投机炒作，其中是否存在扰乱金融市场与内幕交易行为。

　　“这些传闻带来不小的威慑力，一些对冲基金闻讯迅速结清手里的大宗商品多头持仓，避免被这些国家金融监管部门视为打击对象。”他透露。这导致越来越多对冲基金采取落袋为安的交易策略。毕竟，押注通胀交易也令这些对冲基金都超额完成收益目标。

　　记者多方了解到，通胀交易令众多对冲基金收获逾20%的投资回报，早已超过他们此前预设的10%-15%投资回报率。当越来越多国家对大宗商品投机炒作行为加大监管时，他们干脆选择获利离场。

　　“持有类似想法的对冲基金不在少数。”这位事件驱动型对冲基金经理表示，“如今对冲基金大幅削减各类大宗商品净多头持仓，更像是他们在上演‘胜利大逃亡’的大戏。”

　　宽松货币政策已成“奢望”？

　　通胀交易“退潮”，似乎未能令多国货币政策“松口气”。

　　5月31日德国联邦统计局公布最新数据显示，德国5月份CPI同比增速初值为2.4%，创2018年11月以来最快增速。其主因是能源价格同比上涨约10%。

　　6月1日，欧元区发布最新通胀数据显示，5月份欧元区CPI同比增长2%，同样创下2018年11月以来新高，达到欧洲央行设定的通胀目标水平2%。

　　在Sam Laughlin看来，这可能导致德国等欧盟国家向欧洲央行施压，要求后者尽早收紧货币政策以应对通胀压力。

　　“尽管美联储等国家央行一直认为通胀压力升温可能是短期现象，但一个不争的事实是，越来越多国家民众已感受到物价上涨压力，要求政府提升利率的呼声正在增强。”他指出。尤其是疫苗接种顺利推进令越来越多欧美国家重新开放经济，导致服务行业物价进一步提升，令民众日益感受到各类生活服务开销增加的压力。

　　记者注意到，鉴于通胀压力持续升温，越来越多国家正释放收紧货币政策的信号。

　　此前，新西兰央行预计官方现金利率（OCR）将在2022年第二季度开始上调，到2022年9月上调至0.49%，到2024年6月则进一步上调至1.78%。

　　英国央行委员弗利葛指出，没有迹象显示通胀上升的尾部风险有所增加，但需要货币政策进一步进行经济模拟，确保在经济增长时不出现过度通货膨胀。他预计英国央行首次加息可能会发生在2022年，之后会进一步适度收紧。

　　对冲基金Axiom策略分析师Gordon Johnson则表示，鉴于大宗商品价格上涨向消费终端的传导需要一段时间，因此当前通胀交易退潮不会立刻逆转通胀升温局面。未来一段时间，越来越多国家央行都不得不将抗通胀列为货币政策的优先目标。

　　前述大宗商品投资型对冲基金经理透露，部分嗅觉敏锐的对冲基金已调整投资策略，从原先的通胀交易转向押注全球收紧货币政策，赚取新的通胀红利。

　　（作者：陈植 编辑：包芳鸣）