一季度8大因素扰乱油市，未来有哪些风险点要注意？

　　一季度国际油价在震荡中逐步攀升，3月中旬有所回落。1月、2月、3月布伦特原油连续期货结算价格均值分别为54.73美元/桶、62.23美元/桶及65.70美元/桶。

　　年初一系列利好消息和石油供需变化，推高了石油市场的乐观情绪。除此之外，也门胡塞武装频繁使用无人机和弹道导弹袭击沙特石油设施等地缘政治因素加大了风险溢价，促使布伦特原油期货价格在3月8日一度突破70美元/桶的关口、触及71美元/桶。

　　但在3月份最后两周，第三轮疫情来袭且多国限制措施延长，从而引发需求担忧导致多头平仓，国际油价剧烈震荡下行，而24日-29日苏伊士运河航道阻塞事件又短暂地推动油价回升。

　　一季度，布伦特原油平均价格为61.32美元/桶，WTI平均价格为58.08美元/桶，环比分别上涨约35.5%与35.9%，同比分别上涨20.7%与26.0%。

　　一季度国际油价影响因素回顾

　　1. 变异新冠病毒流行，第三轮疫情来袭。疫情是目前影响世界经济及原油市场的最主要因素。2021年初，世界再次受到新冠疫情重创。

　　一季度，全球新增确诊病例呈现先减后增趋势，新增确诊4552万人，环比下降2.4万人/天，增速有所放缓；新增死亡病例99万人，环比增加0.24万人/天，死亡率明显提高。最早出现在英国、南非及巴西的3种变异病毒已分别在超过110、50、30个国家传播，且都表现了更强的传播能力，能导致感染者住院、重症和死亡风险大幅提高。

　　在变种病毒的影响下，从2021年2月中下旬开始，全球新增病例数量已连续六周上升，其中东南亚、西太平洋(601099,股吧)、欧洲、东地中海区域新增病例均较大幅度增加，仅美洲和非洲区域新增病例略有下降；在部分国家和地区已进入第三轮疫情，医院重症设施利用率已趋于饱和，封锁措施被迫重启。

　　2. 世界经济不均衡复苏，中美为增长注入活力。一季度，在疫情不确定性的影响下，世界经济复苏存在明显的地区差异。

　　受疫情控制能力、疫苗接种速度以及政策空间等因素影响，亚洲和北美以最快的速度恢复，中、美两国拉动了世界经济的增长；相比之下，欧洲、中东、非洲和拉美地区的复苏相对迟缓。

　　中国经济表现好于预期。根据国家统计局的统计数据，2021年1至2月，全国固定资产投资同比增长35%，环比增长3.5%，两年平均增速为1.7%；消费品零售总额同比增长33.8%，环比增长6.4%，两年平均增速为3.2%；规模以上工业企业增加值同比增长35.1%，环比增长16.8%，两年平均增长8.1%；国民经济保持恢复性增长。

　　美国经济年初温和复苏，但就业增长势头不及预期；财政刺激推高经济未来预期，但有可能引起通胀。

　　随着疫苗接种有序展开，新增病例开始下降，美国经济活动明显回暖；拜登1.9万亿美元财政刺激政策落地推高大多数企业的乐观情绪，1月-3月美国芝加哥采购经理指数（PMI）分别为63.8%、59.5%、66.3%，创2019年2月以来新高。

　　然而，美国就业市场增长没有预期强劲，1月-3月新增非农就业人数分别为4.9万、37.9万、51.7万，目前就业市场仍比疫情前减少约1000万个就业岗位。

　　3. 原油需求增长停滞，远低于疫情前水平。受疫情影响，一季度全球液体燃料需求增长基本停滞，维持在约9300万桶/天，与去年同期相当，但仍比疫情前2019年低约650万桶/天，需求复苏低于早前预期。

　　4. 原油供应受欧佩克+控制，市场供需维持紧平衡。

　　一季度，全球液体燃料供需受美国寒潮影响及欧佩克+控制维持紧平衡，预计全球液体燃料供应维持在约93.5百万桶/天，同比减少约6.5百万桶/天，环比增长0.5-1百万桶/天，高于需求0.3-0.7百万桶/天。影响供应侧的主要是欧佩克+和美国：

　　欧佩克+维持减产，沙特在2、3月额外减产1百万桶/天，但允许俄罗斯和哈萨克斯坦为满足国内需要，2月分别增产0.065百万桶/天、0.1百万桶/天，3月分别增产0.13百万桶/天、0.2百万桶/天；受寒潮及其引起的大规模停电影响，美国德州陆上油井、凝析油井及部分海上作业设施关停2星期，2月原油产量减少约1.3百万桶/天。

　　5. 陆上库存受寒潮影响，海上浮仓库存恢复常态。

　　一季度，OECD国家原油库存持续下降，美国原油库存先降后升，海上浮仓原油库存基本恢复到了疫情前水平。OECD国家原油库存至2020年12月底仍有3063百万桶，比前五年的均值高了138百万桶，一季度消纳约9300万桶，3月底库存约为2970百万桶。

　　美国原油库存2020年12月底达到了490-500百万桶的水平，但仍与2018-2019年的峰值水平相当，2月-3月受德州寒潮引发炼厂关停影响，原油库存没有持续前四个月的下降趋势，增长约10百万桶，3月底库存约为480百万桶。海上浮仓库存在2020年12月底总体基本恢复到了疫情前60百万桶的水平，2月份因德州寒潮出现小幅上涨，一度接近100百万桶。

　　6. 地缘政治事件频发，多数支撑油价上涨。一季度影响油价的主要地缘政治事件包括：

　　1月-2月利比亚石油设施及港口人员多次罢工，使得石油生产及出口下降了0.25百万桶/天，引起油价小幅上涨；2月18日，美国政府表示有意与伊朗进行对话，油价应声回落；3月7日，也门胡塞武装袭击沙特石油设施，一度推动布伦特原油油价突破70美元/桶的关口；3月24日-29日，苏伊士运河航道阻塞，促使国际油价短暂地大幅反弹6%。

　　二季度国际油价影响因素预测

　　1. 第三轮疫情加剧，防控不确定性增加。二季度疫情发展存在诸多不利因素，形势严峻：

　　一是变异病毒对疫苗的有效性提出了挑战，或增加已接种疫苗人群感染以及已康复患者再次感染新冠病毒的风险；

　　二是疫情的流行尤其是变异新冠病毒的传播，呈现出不受气温控制的新趋势，而主要受政府干预措施影响，多种迹象表明新冠疫情很有可能持续数年，反复来袭；三是阿斯利康（约占全球新冠疫苗总产能30%）等个别疫苗还有可能在接种后造成严重副作用，而被部分国家限制或暂停接种，给全球疫苗接种工作带来了很大的不确定性。

　　然而，目前疫情发展中的积极因素也给世界最终战胜疫情带来了新的希望。

　　首先是以色列在普遍接种疫苗后疫情得到控制，二季度将全面解除封锁措施。其次，科研人员发现疫苗研发新方向：专门针对出现在南非的变异病毒研制新疫苗，保护范围和效果可能比现有疫苗更好，目前Moderna公司正采用该思路研发新疫苗mRNA-1273.351。

　　预计第二季度，疫情还将加剧，直至6月随着疫苗在欧美主要经济体的广泛接种而有所好转。在疫苗研制、生产、接种与病毒传播的时间竞赛中，病毒正朝着对抗疫苗方向持续进化中，世界各地陆续发现新的变异病毒，给全球疫情的发展带来了极大的不确定性。

　　2. 经济持续缓慢复苏，存在较大不确定性。

　　根据彭博的预测，2021年中国将为全球经济增长贡献近27%的份额，美国将占15%的份额；中美两国将领跑世界。3月5日，中国在《政府工作报告》中设定2021年中国GDP增长目标为6%。美国国会预算办公室2月1日预测，美国经济在年中有望恢复至疫情前水平，全年GDP预计将增长4.6%。

　　与此同时，美国的财政政策会对世界经济产生溢出效应，提高其他国家的经济产出。

　　3月20日，IMF表示4月份将提高对全球经济预测，以反映美国等国家额外的财政刺激的结果。二季度，中美两国经济将持续增长，受去年同期基数的影响，预计中国经济增长将比一季度低，美国经济增长将比一季度高。欧洲、印度等主要经济体疫情反复，部分地区封锁措施被迫重启，预计全球经济将继续缓慢复苏，随着疫苗接种的推进，增速将逐渐提高。

　　当前，虽然全球经济复苏迹象加强，但仍存在重大风险，包括新冠病毒出现变异、疫苗供应不稳定等，目前尚不清楚疫情何时结束，总体经济前景仍异常不确定。

　　3. 原油需求增长缓慢，中美为增长主要动力。

　　受中国经济强劲增长、美国财政刺激政策等积极因素的影响，在主要经济体将于夏天大范围接种疫苗且取消封锁措施的基准假设前提下，预计2021年全球液体燃料需求有所恢复，约为96百万桶/天，同比增长5-6百万桶/天，但仍比疫情前2019年低约3-4百万桶/天，主要增长发生在中国、美国、欧洲及除中国以外的非OECD亚洲国家。

　　疫情影响是需求增长的最大不确定因素。二季度，预计液体燃料需求增长较为缓慢，达到约94.5百万桶/天，环比增长约1.5百万桶/天，增长的主要动力是中国及美国人民的报复性出行及消费，然而取消防控措施后美国部分州疫情有所抬头，因此美国的需求增长存在不确定性；此外，目前中国和美国库存均处于高位，需求的增长也难以快速传导到生产端。

　　4.欧佩克+缓慢释放产能，供需维持紧平衡。

　　目前原油供应冗余产能多，产油国之间博弈决定了市场的再平衡。2021年全球液体燃料生产虽然较去年增加，但由于需求增长缓慢，全年市场供应是偏宽松的，预计全年液体燃料供应量为96百万桶/天，与需求量相当。

　　二季度，预计全球液体燃料供应约为94百万桶/天，比需求略低；欧佩克+会随着需求增长逐步释放产能，美国取消对伊朗和委内瑞拉的制裁可能性较低，非欧佩克+国家原油增长较为缓慢，供需依然维持紧平衡。供应侧最大的风险来源于伊朗。

　　沙特目前保有约4.5百万桶/天的富余产能，约占世界总富余产能的1/2，在原油市场上具有1970年以来最强的话语权。从今年前几次欧佩克+会议的决议分析，沙特主导的欧佩克+倾向于在看到需求增长的明确信号后才释放产能，更期望维持较高的原油价格，油价目标区间在60-65美元/桶。

　　4月1日，欧佩克+会议决定：将维持减产措施及沙特额外自愿减产至4月底；在5月-7月疫情逐步控制且经济逐步复苏的预期下，欧佩克+会伴随着需求增长逐步释放产能，预计5月提产0.35百万桶/天，6月0.35百万桶/天，7月0.441百万桶/天；沙特也会逐渐回撤自愿减产，预计5月放宽减产0.25百万桶/天，6月0.35百万桶/天，7月0.40百万桶/天。在不取消对伊制裁的情况下，具有减产豁免权的伊朗可能增产0.05-0.2百万桶/天。

　　然而，伊朗和中国于3月27日签订了25年的全面合作协议，增加伊朗原油进一步提产可能性。伊朗有能力在年内增加1.5-1.8百万桶/天的原油出口，其第二季度的原油生产目前存在较大的不确定性。

　　非欧佩克+国家原油增长较为缓慢。

　　加拿大和挪威在4月-5月间、英国在6月间会进行计划内的生产设施维护操作，二季度比第一季度分别减少0.23百万桶/天、0.2百万桶/天、0.06百万桶/天的供应。二季度，预计美国增产约0.16-0.25百万桶/天，产量增长较缓，一方面是由于美国非常规油气作业者为了减少负债而降低勘探开发投资，另一方面是由于拜登于1月份停止了联邦土地上油气钻探权的发放。

　　5. 陆上库存持续下降，浮仓库存维持常态。

　　二季度，预计OECD国家原油库存消纳速度将放缓，如果疫情于5月-6月得到控制，则会加快去库存的速度；受国内财政刺激政策的影响，美国原油库存预计将出现加速下降，但如果出现疫情反弹，去库存过程可能会放缓；由于陆上设施未达到饱和，海上浮仓库存将继续维持现有水平。

　　此外，受苏伊士运河阻塞事件影响，4月OECD国家库存会出现短暂的加速下降。

　　6. 地缘政治风险加剧市场震荡，下行风险较大。

　　由于原油市场在沙特主导的欧佩克+的调控下，随着需求增长而提产，处于较为稳定的去库存过程中，任何可以影响需求或供应的地缘政治风险都可能引起原油价格的震荡。

　　二季度需要关注的地缘政治风险包括：中美关系进一步恶化可能对油价产生负面影响；美俄关系恶化将会对油价施压；美国放松对伊朗或委内瑞拉的制裁将导致油价下行；美国对沙特施压将导致油价降低；中东地区的动荡将会导致油价上升。可引起油价下行的潜在地缘政治风险较多。

　　二季度国际油价警惕下探风险

　　展望二季度：

　　基本面来看，基于目前的疫苗接种速度及有效性，全球经济缓慢复苏，预计原油需求增长也较为缓慢；供应侧欧佩克+会随着需求增长逐步释放产能，美国取消对伊朗和委内瑞拉的制裁可能性较低，美国页岩油增长缓慢，供需维持紧平衡；库存随需求增长持续下降，逐渐向疫情前水平迈进；地缘政治风险对油价扰动作用很大。

　　由于一季度市场对疫情控制与经济复苏普遍看好，且期间发生数次黑天鹅事件提供支撑，原油价格延续去年四季度涨势的时间较长，市场上积累了过剩的乐观情绪，面对第三轮疫情对原油需求的抑制，预计4-5月份很有可能出现油价的深度回调，后随着疫情得到控制而反弹，呈现V型走势。

　　在6月份全球主要经济体大范围接种疫苗的前提下，二季度布伦特原油连续期货结算价格均值可能在58-65美元/桶的区间内。

　　本文来自能源杂志（energymagazine ），作者：苏佳纯

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