宏观债券：流动性充裕，利空钝化

　　观点小结

　　资金面宽松：1）央行公开市场逆回购净投放100亿元；2）R007上行24.05bp至2.17%，DR007上行19.46bp至2.17%；3）各期限同业存单收益率下行，1个月同业存单收益率维持在2.0%，1年期下行7.75bp至2.99%，市场对流动性预期乐观、广义基金加大存单配置、结构性存款监管力度缓和、社融增速下行综合因素导致的。

　　一级需求较好：1）利率债新发行3,671.18亿元，环比减少801.99亿；2）4月19日当周发行地方债2,630.17亿元，较前期大幅提升，下半月开始放量；3）15Y、20Y、30Y超长期地方债火爆，与发行量少有关。

　　国债收益率整体下行：1）国债收益率前两个交易日大幅下行，后保持平稳，1年期国债收益率下行5bp至2.54%，10年期国债收益率下行5bp至3.16%；2）周一金融数据出炉，社融规模3.34万亿、M2增长9.4%、M1增长7.1%，均不及预期，且央行货币政策司司长孙国峰表示“将为4月政府债的发行创造良好的流动性环境”、“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，打消市场担心的货币供应量不足，周一、周二收益率显着下行，后窄幅波动，趋向平静；3）本周隐含税率除3年、10年期外各期限均上行，交易情绪较为积极。

　　国债期货价格走强：1）T2106上涨0.6%至97.79，TF2106上涨0.39%至99.79；2）各期限国债期货主力合约仓位均有增加。

　　观点小结：1）本周资金面宽松；2）本周收益率整体下行，主要受资金面宽松影响；3）二季度将引来地方债供给高峰，市场预计至5月财政存款净回笼超过1万亿，对市场造成冲击。

　　资金面宽松?

　　央行公开市场净投放600亿元

　　本周央行公开市场开展7天期逆回购500亿元，中标利率2.2%，逆回购到期400亿元，逆回购净投放100亿；MLF投放1年期1,500亿元，中标利率2.95%，MLF回笼1,000亿元，TMLF回笼561亿，净回笼61亿。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　资金面宽松

　　本周资金面宽松，R007上行24.05bp至2.17%，DR007上行19.46bp至2.17%。近期资金面偏松、稳定，为债市上涨提供必要条件。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　质押式回购成交量下降

　　本周资金利率宽松。Shibor一周收于2.20%，周上行14.50bp；1年期国债收于2.55%，周下行4.17bp；10年期国债收于3.28%，周下行4.76p。商业银行质押式回购成交金额有所回落，本周日均成交金额40,034.94亿元，较上周减少2,650.70亿元，机构杠杆意愿仍偏高。

　　数据来源：Wind,天风期货研究所

　　近期各期限同业存单收益率下行

　　本周各期限同业存单收益率下行，股份制银行1个月同业存单收益率维持在2.0%，3个月同业存单收益率上行1.25bp至2.55%，1年期下行7.75bp至2.99%。近期存单利率下行是市场对流动性的预期乐观的体现、广义基金加大存单配置、结构性存款监管力度缓和、社融增速下行综合因素导致的。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　同业存单收益率与MLF利差收敛

　　1年期同业存单利率收于至MLF上方5.10bp，3月下旬以来逐步回落。存单利率下行反映银行负债端压力减小。影响银行负债端的1）货币政策松紧相宜，对存单利率影响相对中性 2）结构性存款监管力度缓和，有助存单利率下行3）市场流动性充裕，质押式回购规模扩大替代存单需求，利好存单利率。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　债券一级市场发行追踪

　　超长期地方债需求好

　　本周利率债新发行3,671.18亿元，环比减少801.99亿，其中地方债1,031.18亿元，环比减少611.99亿元，国债1,370亿元，环比减少280亿元，政金债1,270亿元，环比减少1,180亿元。

　　15Y、20Y、30Y期地方债最火爆，发行量少。21山东债10边际倍数16.32、21山东债09边际倍数16.02、21山东债08边际倍数15.61，均全场投满。

　　4月地方债发行势头高涨。4月19日当周发行地方债2,630.17亿元，前期1,031.18亿元，较前期大幅提升，下半月开始放量。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　二级市场利率整体下行

　　国债收益率整体下行

　　本周国债收益率前两个交易日大幅下行，后保持平稳。周一金融数据出炉，社融规模3.34万亿、M2增长9.4%、M1增长7.1%，均不及预期，且央行货币政策司司长孙国峰表示“将为4月政府债的发行创造良好的流动性环境”、“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，打消市场担心的货币供应量不足。由此周一、周二收益率显着下行，10年期国债收益率下行5bp。后三日市场窄幅震荡，趋于平静。周五公布经济数据，工业增加值累计同比24.5%、一季度GDP18.3%、固定资产投资18.3%不及预期、3月社零34.2%表现较好，大于预期，但市场涨幅力度亦有限，10年期国债收益率下行1bp。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　4、5月财政存款将回笼

　　2月财政净投放8,478.8亿元、3月财政净投放4,870.4亿元，2-3月财政净投放增加使得流动性充裕。市场预期4月下旬起财政存款开始回笼，债券供给压力逐渐抬升，至5月财政存款净回笼超过1万亿，对市场造成冲击。

　　截止4月19日，已公布的地方债融资超过5,000亿元，4月19日当周地方债发行量较前期大幅提升。市场预期4月地方债净融资额可能在5,000亿左右，考虑到今年一季度净融资额仅为去年同期的1/3，今年二、三季度可能迎来地方债供给高峰。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　国债10-1利差缩小

　　本周国债10-1利差缩小0.25bp至61.63bp，短端下行幅度大于长端；国开债10-1利差收窄1.39bp至83.72bp。

　　除3、10年期外，本周国开债隐含税率均上行，交易情绪较上周较为积极。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　美债收益率整体下行

　　本周公布的4月密西根大学消费者信心指数86.5，低于预期89.6，反映居民收入不足以覆盖目前的消费水平，未来财政可能有下行压力；3月零售销售额同比增长9.8%，高于预期5.9%，可见1.9万亿财政刺激落地，推高短期消费。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　信用事件跟踪

　　城投债利差分化

　　本周城投债利差分化，AAA级城投债信用利差收于69.46bp，较上周上行0.98bp；AA+级城投债利差收于115.5bp，较上周下行0.25bp；AA级城投债收于287.41bp，较上周上行1.19bp。

　　本周产业债与城投债利差分化，AAA级产业债与城投债信用利差收于-12.83bp，较上周缩小3.07bp；AA+产业债与城投债信用利差收于55.1bp，较上周缩小5.69bp。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　采掘、钢铁行业利差扩张

　　本周地产行业利差分化，AAA级房地产信用利差收于64.05bp，较上周下行6.03bp；AA+级房地产收于211.29bp，较上周下行9.46bp；AA级房地产收于367.30bp，较上周上行0.94bp。

　　本周采掘、钢铁行业利差扩张，AAA级采掘信用利差收于116.21bp，较上周上行1.48bp；AAA级钢铁信用利差收于159.09bp，较上周下行1.53bp。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　美元指数继续回升

　　中美利差回落至159.68bp

　　本周美元指数收于91.54，较上周下降，人民币汇率维持在6.5附近，中美利差本周回落至159.68bp，较前一周抬升6bp。

　　鉴于美债收益率全年大概率上行，美国基本面预期继续好转，美联储货币政策释放鹰派信号，人民币汇率有持续贬值的压力，市场预期二季度回到6.6。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　国债期货价格走势上涨

　　国债期货全周上涨

　　本周T2106上涨0.6%至97.79，TF2106上涨0.39%至99.79。本周债期上涨主要受益于资金面宽松，整体而言又进入了窄幅震荡的平静期。

　　本周各期限合约持仓均有增加。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　周二国债期货交易情绪最高

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　央行3月缩表，其余经济体扩表?

　　3月央行资产负债表收缩

　　央行更新3月资产负债表，总资产规模达到382,772亿元，较上月减少320.4亿元。基础货币余额326,956.16亿元，环比增加5,399.87亿元，反映银行间流动性边际改善。资产端“对其他存款性公司债权”124,657.22亿元，较上月增加272.84亿元，小幅反弹，央行可能在3月对再贷款、再贴现资金续作；“国外资产”211,553.27亿元，环比减少81.62亿元，反映央行购汇意愿降低。负债端“政府存款”36,719.33亿元，较上月减少5,686.36亿元，与政府存款融资规模处在历史地位、季节性影响财政支出增多有关。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　美联储资产负债表较上周扩张84,142百万美元

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　日本央行资产负债表较上旬扩张1,073,475,679千日元

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　欧洲央行资产负债表较上周扩张20,156百万欧元

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　社融与M2

　　3月信贷增量超预期

　　2021年3月新增社融33,416亿元，同比增速12.3%，新增人民币贷款27,511亿元，信贷增量超市场预期。当前整体信贷投放呈现增量稳定增长、增速稳定下降的特征。去年疫情期间，政府加大对实体企业的融资支持，新增贷款达到近年来最高点，受基数效应影响，今年3月新增人民币贷款同比增速回落，但较19年仍强势。预计未来2个月内信贷增速难以大幅反弹。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所

　　M1、M2剪刀差回正

　　2月M1同比增速7.1%，M2同比增速9.4%。M1较上月下降0.3%，M2环比下调0.7%。3月起监管部门针对经营贷违规入楼市、房地产调控政策加码，信贷同比增速回落对M2增速造成拖累；M1回落幅度小于M2，显示企业经营状况持续良好。

　　数据来源：Wind，天风期货研究所