东吴期货：铁矿石期权策略

　　一、主要观点

　　当前成材需求旺盛，钢价维持上涨态势，支撑原料铁矿石现货价格，盘面贴水现货仍较多，在离交割月比较近的情况下，铁矿石01合约有较大的上涨空间。

　　二、行情逻辑

　　1、成材需求旺盛，高炉开工率下降空间有限

　　11月以来的成材需求持续超预期，11月12日的螺纹钢周度表观消费达到464万吨，同比增幅超20%，在需求的支撑下，成材价格不断走强，11月上海20mm螺纹钢现货价格从3820元/吨涨到4200元/吨，涨380元。随着钢价上涨，成材利润明显恢复，对于上游铁矿石的需求有较好的支撑。

　　图1：上海20mm螺纹钢现货价（元）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图2：螺纹钢周度表观消费（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图3：高炉产能利用率

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图4：日均生铁产量（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　从高炉产能利用率和日均生铁产量的数据可以看出，近两周生铁产量下降明显放缓，不排除后期产量止跌反弹的可能。考虑到当前产能利用率同比增量仍保持在8%左右，预计短期铁矿石的需求依然旺盛，现货价格有一定支撑。

　　2、钢厂有冬储补库需求

　　由于今年钢厂总体利润较低，钢厂对铁矿石一直未进行较多补库，截止到11月13日，64家样本钢厂进口烧结矿库存仍只有1691.08万吨，处近几年同期低位。11月钢材需求维持强势，钢材去库速度加快，月底钢厂有较强的冬储补库需求，节前钢厂的补库对于1月合约有较强的支撑作用。

　　图5：样本钢厂进口烧结粉矿库存（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　3、港口铁矿石库存压力不大

　　港口的持续累库是铁矿石前期价格走弱的主要原因，现在普遍预计澳巴14个港口周度发运会维持在2500万吨左右波动，港口会持续累库，但从近两周数据来看，澳巴由于港口检修等问题，发运波动较大，甚至会低于2200万吨，港口累库速度也没那么快，上周还出现了降库，因此铁矿石港口累库的压力并不大。

　　图6：铁矿石港口库存（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图7：港口粗粉库存（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图8：港口球团库存（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图9：港口块矿库存（万吨）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　从绝对量来看目前1.27万吨的库存也不高，即使每周累库100万吨，年底的库存也就1.35亿吨左右，库存压力不大，加上11月开始钢厂有一定冬储补库需求，也会减少港口的库存压力。

　　同时港口的结构性问题依然存在，球团和块矿库存偏高，但粗粉库存很低，盘面对标的主要是粉矿，目前粗粉库存为8182万吨，同比仍有830万吨减量。

　　4、大贴水下盘面有较大的反弹需求

　　受益于成材价格走强，钢厂对铁矿石采购积极性好转，支撑铁矿石现货价格，目前盘面贴水较大，离交割还有不到2个月时间，盘面有较大的反弹需求来修复基差。截止到11月17日，青岛港(601298,股吧)金布巴现货报839元/吨，折盘面价格952，01基差97；PB粉报863，折盘面943，01基差88；杨迪粉报818，折盘面954，01基差99，基差仍处相对高位，盘面深贴水有利于近月反弹。

　　图10：铁矿石主力合约基差（金布巴）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图11：铁矿石主力合约基差（PB粉）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　图12：铁矿石主力合约基差（杨迪粉）

　　数据来源：Wind、钢联数据

　　三、交易策略

　　（1）买入I2101虚值看涨期权

　　（2）卖出I2101虚值看跌期权

　　四、风险控制及应对措施

　　1、成材需求低于预期

　　2、港口累库超预期

　　应对措施：做多逻辑有所变化，严格止损

　　东吴期货1队