华联期货：油脂仍有潜在炒作点 震荡上涨趋势不改

　　1、主要观点：

　　天气方面，拉尼娜天气已经确认，目前巴西大豆的播种进度受到干旱天气的影响，引发市场对巴西豆减产的担忧，同时东南亚可能会出现持续降雨，降雨对棕榈果的产量和运输也会产生影响，从而影响棕榈油的供应。因美豆期价的上涨之路仍未终结，国内大豆的进口成本仍将相对高企，这将豆油市场带来成本支撑。目前国内豆油商业库存累库进展偏慢，11月份以后天气转冷后棕榈油需求将明显大不如前，导致部分勾兑需求将逐渐转向豆油，这也继续对豆油累库形成阻碍，本周豆油放量上行，且入储传言再起，饲料用油需求良好及部分油脂流入国储，豆油库存继续下降至125万吨，周比降1.7%，国内棕油、菜油库存也仍处于低位，市场资金做多意愿不减。SPPOMA称马棕10月产量环比降9.7%，同期出口环比增4.32%至5.58%，按此预估马棕10月降库幅度或超20万吨，马棕在产量下滑而出口增加令累库速度较为缓慢。需求方面，虽然新冠疫情严重引发油脂需求减少的担忧，但印度排灯节的到来可能导致对油脂的需求增加，另外，有消息称印度亦在考虑下调植物油进口征税并扩大进口，这也将支撑马棕价格的上涨。综合来看，豆油震荡上行趋势不改，逢低做多为主。

　　2．操作建议：

　　豆油：做多Y2101合约，入场区间7300-7400，目标位8000-8200，止损7220

　　3．重要监测点：

　　1）马棕出口、生产情况

　　2）进口大豆到港情况

　　3）大豆主产国天气

　　4）11月美国USDA报告

　　5）大豆港口库存和消耗情况

　　6）中美贸易战进展

　　7）海外新冠肺炎进展

　　4．风险因子：

　　1）马来西亚天气情况

　　2）海外新冠肺炎进展

　　豆油主力合约走势图

　　数据来源：文华财经

　　马来西亚棕榈油走势图

　　数据来源：文华财经

　　一、基本面分析

　　1.1 油脂现货市场分析

　　据天下粮仓数据显示，10月份国内豆油现货行情震荡上行，且录得连续第六个月度上涨，截止10月底，国内沿海一级豆油主流价格7520-7650元/吨，总体较上月底涨430-510元/吨不等。目前全国价格指数7590元/吨，较上月底7100元/吨，环比涨6.9%。首先美豆的持续上涨，继续从成本端上提振国内豆类油脂行情，其次国内豆油替代用量及饲料用量依旧偏大，也有部分豆油转入储备，导致豆油商业库存累库缓慢，亦给豆油市场增添利多支持。某国储收购菜油传言吸引资金炒作令菜油开启大幅拉涨，棕油菜油行情均迎来拉升，亦给豆油市场带来外溢效应。但另一方面，欧洲疫情继续对大宗商品市场形成威胁，外围市场走势不稳几度诱发资金避险情绪，加上加拿大法官裁定孟晚舟的律师可用“重大证据遗漏”申请终止引渡程序，孟晚舟案件获得阶段性小胜，11月初美国总统大选结果不确定性亦较大，均一定程度上打压市场做多情绪，这抑制国内油脂期价走势，从而导致本月豆油行情波动率拉大，正因如此，本月豆油现货行情呈现了一波三折的震荡上行走势。

　　劳动力短缺及偏多降雨阻碍了产地棕油产量增长，SPPOMA及MPOA相继公布的马棕阶段性产量环比下降佐证马来10月产量的偏慢，叠加船运数据显示10月初以来出口出现较大改善，均提振国内外棕榈油行情。据天下粮仓数据显示，截止10月30日，沿海主流港口24度棕榈油价格在6560-6680元/吨，较上月涨320-470元/吨。

　　豆油现货价格走势图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　棕榈油现货价格走势图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　1.2 供给端分析

　　（1）巴西播种进度落后于往年，拉尼娜现象可能影响产量

　　ONI指数是用以衡量厄尔尼诺和拉尼娜现象的发展程度。当ONI指数连续三个月以上高于0.5℃时，将其定义为一次厄尔尼诺事件，若低于-0.5℃则定义为一次拉尼娜事件。图2是美国国家气候预测中心网站上的历史ONI值，最近的ONI3月平均值为-0.6，低于-0.5，表示目前可能为拉尼娜现象，后续还需继续跟踪该数据的强弱。

　　澳大利亚气象局9月29日宣布，拉尼娜已经在太平洋(601099,股吧)形成，并从拉尼娜警报状态升级为活跃事件，而且很可能至少持续到今年年底。根据美国NOAA10月8日的最新报告，拉尼娜现象有高达85%的可能性会持续至北半球2020/21年的冬季，且有60%的可能性会持续到明年4-5月。

　　图2：历史ONI指数

　　数据来源：美国国家气候预测中心、华联期货研究所

　　一般来说，如果发生拉尼娜现象，东南亚、南非、印度和澳大利亚的降雨量会高于正常水平，而阿根廷、欧洲、巴西和美国南部的天气则会更干旱。而此时正是巴西播种的关键时期，播种到出苗时期，如水分不足或中途落干，种子在土壤中很容易丧失生长能力，即使勉强发芽出苗也难以达到全苗壮，因此大豆单产会受到影响。

　　目前来看，巴西大豆的播种进度已经受到了影响。根据咨询机构Safras&Mercado发布的巴西12个大豆主产州的统计数据显示，截止到10月30日，巴西2020—2021年度大豆播种面积完成预计种植面积（3830万公顷）的35%，远低于上年度同期的播种进度43.5%，而历史同期平均进度为38.9%。受到拉尼娜的影响，巴西目前的种植情况不如往年，而后期若干旱天气未得到有效缓解，巴西大豆可能将错过最佳播种时期，届时巴西大豆的产量将会受到影响。

　　（2）拉尼娜现象也可能影响棕榈油产量，引发进一步减产预期

　　印尼气象机构警告称，拉尼娜现象所带来的强降雨将冲击农业产出，预计该现象将持续至来年3月或4月，可能影响到印尼和马来西亚的棕榈油生产。拉尼娜天气可能导致洪水，印尼气象局的报告显示，印尼的月降雨量可能比正常水平增加20%-40%，后期棕榈果收获很可能受到影响。11月份，印尼和马来西亚进入棕榈油的减产季，拉尼娜天气可能会影响棕榈油的产量，可能进一步引起棕榈油的减产。

　　（3）产量增速不及预期，马棕库存重建缓慢

　　西马南方棕油协会（SPPOMA）发布的数据显示，10月1日-31日马来西亚棕榈油产量比9月降9.74%，单产降0.51%。船运调查机构ITS周五公布，马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1，398，027吨，较9月1-25日出口的1，304，331吨增加7.2%。马棕库存重建延续偏慢，另外印尼为保障B30实施而加税的传言亦刺激出口报价走高，以及印度正在考虑下调植物油进口征税并扩大进口，来遏制国内不断上涨的食用油价格，减轻消费者的负担，均将提振棕油价格上涨。

　　马来西亚棕榈油库存

　　数据来源：华联期货 wind

　　马来西亚棕榈油产量

　　数据来源：华联期货 wind

　　棕榈油进口利润

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　全国港口棕榈油库存

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　（4）国内油脂库存均处于历史低位，紧平衡状态未得以改变

　　国内豆油和棕榈油库存仍处于历史低位，有利油脂价格的上涨。截止10月30日，全国港口食用棕榈油总库存40.9万吨，较前一周38.65万吨增5.8%，较上月同期的29.05万吨增11.85万吨，增幅40.79%，较去年同期53.46降12.56万吨，降幅23.49%。截至10月30日，国内豆油商业库存总量125.12万吨，较上周的127.26万吨降2.14万吨，降幅为1.68%，较上个月同期133.67万吨降8.55万吨，降幅为6.4%，较去年同期的125.655万吨降0.535万吨，降幅0.43%。截止10月30日当周，两广及福建地区菜油库存下降至43000吨，较上周43100吨减少100吨，降幅0.23%，较去年同期77000吨，降幅44.16%。从三大油脂的库存水平来看，总体的库存压力较小。棕榈油库存虽有所上升，但库存仍处于历史低位，且货权较为集中。而菜油方面，库存水平处于极低的位置，中加关系难以在短期内得到缓解，菜籽的进口也受到政策的限制，菜油后期的库存也难以回升。国内油脂库存的低水平均有利油脂盘面的上涨。

　　近年来国内豆油商业库存年度变化图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　国内豆油商业库存每日变化趋势图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　近几年食用棕榈油年度库存图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　两广及福建油厂菜油库存图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　1.3 需求面分析

　　（1）新冠疫情严重引发担忧，印度对油脂的需求有望增加

　　欧美新冠疫情的反弹导致多个国家实施新一轮的封锁措施，引发市场对油脂需求前景的担忧。但从马来西亚的出口数据来看，马来西亚10月棕榈油的出口数据同比增加，说明总体的需求仍然存在，暂时还未受到较大的影响。船运调查机构Intertek Testing Services（ITS）上周六公布的数据显示，马来西亚10月棕榈油出口量为1，690，237吨，较9月出口的1，600，981吨增加5.6%。印度在11月将迎来排灯节，对油脂的需求有望增加，印度作为全球的人口大国，油脂需求的增加也会对全球油脂的需求起到较大的提振作用。

　　（2）天气变冷，豆油对棕榈油的替代需求增加

　　10月豆油总成交量继续下降，据Cofeed统计显示，10月份全国主要工厂豆油成交总量为506985吨（环比降11.23%，同比降37.66%），日均成交量为31687吨（环比增22.06%，同比降29.87%），相比之下，9月份全国主要工厂豆油成交总量为571110吨，日均成交量为25960吨，去年同期10月份豆油成交总量则为813288吨，日均成交量为45183吨。本月豆棕价差继续扩大，截至本月底，豆棕价差在973元/吨，较上月835扩大135元/吨，但因冬季棕榈油消耗放缓，本月棕榈油整体成交较上月明显转淡，据Cofeed统计，2020年10月，棕榈油总成交53700吨，较上月同期149300降64%，较去年同期86000吨降37.56%。豆油是国内消费最多的植物油，在国内食用植物油消费中，豆油占比达40%以上，其次是菜籽油、棕榈油和花生油。大豆压榨产能释放，豆油供应增加，价格相对便宜，尤其自2017年以来，豆菜油价差持续走低，对菜油等其他油脂的替代使得豆油消费相对其他油脂在上升趋势及幅度上更显着。11月份以后天气转冷后棕榈油需求将明显大不如前，导致部分勾兑需求将逐渐转向豆油，继续对豆油累库形成阻碍，豆油价格下方支撑较强。

　　豆油月度成交量对比图

　　数据来源：天下粮仓，华联期货

　　国内豆棕价差对比图