国泰君安：棕榈油：供应压力不大 作为油脂多头配置

　　观点回顾：

　　受供应偏紧提振，产地棕榈油偏强提振国内棕榈油期价，近期国内进口利润较差，预计短期棕榈油价格偏强、在油脂中走势相对较强，可将棕榈油作为油脂的多头配置。

　　一、马来棕榈油产量不佳，出口偏好

　　产地供应来看，7月棕榈油产量不佳，8月有所恢复，9月产量不及预期，10月受产区降水偏多影响采摘以及马来沙巴地区疫情导致的限制措施影响、产量不及预期，预计短期棕榈油产量仍不佳，且目前已经进入季节性减产季，拉尼娜天气利好棕榈油远月的产量、目前各机构预计明年棕榈油产量将有所增加。

　　需求来看，6、7月产地出口非常好，主要受印度等销区补库的提振，8月产地出口有所下降，销区印度棕榈油库存回升、继续采购意愿下降，预计对产地出口提振作用有限，9月马来出口有所好转，主要受我国采购提振，从船运机构的数据来看，10月出口好于预期，主要受印度采购增加提振。

　　图1 马来西亚棕榈油产量的季节性

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　图2 马来棕榈油月度出口量

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　二、产地和国内棕榈油库存压力不大

　　库存来看，受近几个月棕榈油产量压力不大、出口相对偏好影响，目前马来库存压力不大；国内来看，棕榈油纯进口，二季度以来国内棕榈油库存持续较差、国内到港延迟，国庆节后棕榈油库存有所增加、但从绝对值看国内库存压力也不大。

　　图3 马来西亚棕榈油库存（万吨）

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　图4 我国棕榈油港口库存季节性

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　三、国内棕榈油进口利润较差，期货贴水现货

　　国内来看，目前期货盘面贴水现货、且幅度较大，对期货盘面有所提振，另一方面，受产地价格强势影响，国内棕榈油进口利润近期变差，对盘面也有一定的支撑。

　　图5 国内棕榈油进口利润

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　图6 棕榈油基差

　　资料来源：wind，国泰君安期货产业服务研究所

　　四、棕榈油可作为油脂的多头配置

　　从棕榈油自身基本面来看，库存偏低预计对价格仍有提振，从相关油脂来看，国内近期大豆进口量偏多、预计年底之前大豆到港量较大，而年初以来油厂压榨利润持续偏好、导致大豆压榨量偏高，目前油厂大豆压榨量处于历史同期最高水平，将导致国内豆油供应压力增加，目前豆油与棕榈油价差已经开始收窄，预计后期仍有收窄空间，可将棕榈油作为油脂的多头配置。

　　图7 大豆压榨量

　　资料来源：天下粮仓，国泰君安期货产业服务研究所

　　图8 豆棕期货主力价差